核心提要：
自伊朗衝突爆發以來，中國 10 年期國債殖利率已降至 1.82%，與全球市場呈現脫鉤趨勢。
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- 同期，美國 10 年期國債殖利率飆升 38 個基點至 4.34%，英國 10 年期國債殖利率也跳升了 70 個基點。
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- 投資者看好中國在能源方面的韌性、低通膨環境以及可預測的貨幣政策，使其債券成為罕見的避風港。
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- 全球資本流動正經歷歷史性重塑，避險情緒驅使資金從西方債務流向中國資產。
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中國國債表現優於美債 38 個基點，戰爭驅動避險資金流入
中東衝突的加劇正迫使全球風險進行歷史性的重新定價，資本在政府債券市場中找到了唯一的避風港——中國。
伊朗戰爭引發了資金向中國國債的避險轉移。儘管基準的美國 10 年期國債殖利率飆升 38 個基點至 4.34%，但中國 10 年期國債殖利率已降至 1.82%。西方債務的拋售標誌著多年來最嚴峻的月度跌幅之一，主要原因是市場擔心持續的高能源價格將迫使央行維持更高的利率以應對通膨。
「『中國受能源傳導機制的影響較小，且起步點也大不相同，』」巴克萊銀行亞洲外匯及新興市場宏觀策略主管 Mitul Kotecha 表示。Kotecha 補充稱，中國央行與其西方同行處於「『不同的境地』」，且「『預計仍將進一步放寬政策』」。
發達市場的這種背離非常顯著。過去一個月，英國 10 年期國債殖利率跳升了 70 個基點，而英國和意大利的 2 年期殖利率分別飆升了 98 和 85 個基點。相比之下，中國 10 年期債券的殖利率出現下降，創造了十多年來對美債最寬的正向表現差距。
這種脫鉤信號表明全球資本流動的潛在轉移，因為投資者看好中國可控的通膨和能源韌性。同時，西方經濟體因面臨原油價格穩居每桶 100 美元（自 2022 年 7 月以來未見的水平）而帶來的新一輪滯脹威脅而受到懲罰。
唯有一個例外的全球拋售潮
這場持續一個月的衝突引發的動盪讓投資者幾乎無處藏身。全球股票、貴金屬，甚至通常被視為安全資產的美國國債都被同時拋售。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已推升至 30 以上，這一水平通常與劇烈的市場壓力相關。這種廣泛的拋售迫使投資者通過籌集美元來支付昂貴的大宗商品，從而形成了不穩定的反饋迴路。
「『當每個人都需求美元時，往往會產生混亂，』」Janney Montgomery Scott 首席固定收益策略師 Guy LeBas 告訴 MarketWatch。「『能源進口國需要美元來競爭稀缺且昂貴的能源資源。』工具」
這種動態打擊了從美國到歐洲和亞洲的全球債券市場。德國 2 年期殖利率跳升 69 個基點至 2.66%，日本 10 年期殖利率創下去年 12 月以來的最大漲幅。根據路透社的報道，這種壓力削弱了流動性，交易員報告買賣價差擴大，且執行大額交易變得困難。
中國的經濟免疫力
在動盪的背景下，中國債券市場保持了顯著的平靜。核心原因在於其對令其他主要經濟體感到不安的能源衝擊具有相對免疫力。與歐洲和許多亞洲國家不同，中國擁有更加多樣化的能源結構，擁有大量的國內煤炭生產和可再生能源。中國還持有龐大的戰略石油儲備，緩衝了即時價格飆升的影響。
這種結構性優勢由於不同的宏觀經濟起點而進一步加強。雖然美聯儲和歐洲央行正致力於對抗高通膨，但中國的通膨保持溫和，為中國人民銀行（PBoC）提供了放寬政策的空間。
「『投資者購買政府債券時最不想要的就是這種不確定性；他們想要穩定性，』」法國巴黎銀行的 Wei Li 表示，他強調了中國人民銀行相較於美聯儲更具預見性的政策路徑。摩根大通資產管理公司高級投資組合經理 Jason Pang 指出，中國國債「『為像我們這樣的投資者提供了非常不相關的投資選擇。』工具」
這種觀點得到了長期歷史數據的支持。Gavekal 的研究顯示，自 2012 年以來，中國國債是少數幾個在扣除美國通膨後仍能提供正實際回報的主權債務市場之一。在當前危機期間，該資產類別的表現正在實時檢驗其作為真正投資組合多元化工具的角色。
本文僅供參考，不構成投資建議。