銀行が利上げで1.8兆ドルのプライベート・クレジット市場を圧迫

ウォール街の銀行は、1.8兆ドル規模のプライベート・クレジット市場に対する金融条件を厳格化しており、借入コストを最大150ベーシスポイント引き上げ、ファンドに対して融資に対する追加担保の提供を求めています。

「銀行によって対応は異なり、手数料も異なります」とJPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモン最高経営責任者（CEO）は投資家向けの電話会議で述べ、自社を保護するために基礎となる担保を見直し、評価額を引き下げる権利を銀行が有していることを認めました。

この動きにより、一部の「バック・レバレッジ」ファシリティの金利は、SOFR（担保付翌日物調達金利）ベンチマークを3パーセントポイント以上上回ることになります。この締め付けは、ウェルズ・ファーゴやシティグループを含む米国の主要銀行が、同セクターへの合計約1800億ドルのエクスポージャーを明らかにしたタイミングで行われました。

この融資の抑制は、ファンドの収益性を直接的に圧迫し、投資家の解約を加速させる可能性があり、ひいてはプライベート・デット市場全体の価格を押し下げる資産売却を強いて、基礎となる企業借り手にストレスを与える可能性があります。

JPモルガンが担保評価引き下げを主導

条件を厳格化している銀行の中でも、JPモルガンは最も積極的で、ファンドの担保プールにある特定のローンの価値を一方的に引き下げています。数パーセントの評価引き下げは、即座にマージンコール（追証）を回避できる範囲内であると報じられていますが、この措置はファンドマネージャーたちを困惑させています。

銀行が担保プール内の資産を減額すると、ファンドマネージャーは借入を減らすか、担保を追加するか、あるいは争点となっている資産を別の資産と交換しなければなりません。一部のマネージャーは、借入先をより条件の緩い他の銀行に移すことを検討していると伝えられています。

JPモルガンのクレジット・ファイナンシング・グローバル責任者であるジェイク・ポラック氏は、最近のポッドキャストで「過去のサイクルにおいて、我々はおそらく他の人々よりも少し早く評価を修正してきました」と語りました。「市場が混乱した際に、我々が極めて合理的に行動することをクライアントは理解していると思います」

分かれるリスク許容度

担保評価を引き下げる権限はウォール街全体で大きく異なり、クレジット・サイクルが転換する中で銀行ごとに異なるリスクレベルを生み出しています。JPモルガンの比較的低い融資利率は、より強力な評価引き下げ権と引き換えに提供されています。

すべてのファンドマネージャーがこれらの条件を受け入れているわけではありません。例えば、ブルー・アウル・キャピタルの旗艦ファンドは、レバレッジのためにJPモルガンを利用せず、代わりに異なる契約構造を持つ9行のシンジケート団に依存しています。シチズンズ・フィナンシャル・グループでは、同行によれば、レバレッジの閾値が突破された場合や企業のクレジット契約に大きな変更があった場合にのみ、四半期ごとに資産の再評価が行われます。

強硬な姿勢を見せているものの、銀行は慎重に進めています。米国の主要銀行は、依然として安定した収益源と見なしているプライベート・クレジット・ファンドへの合計1800億ドルのエクスポージャーを明らかにしました。第4四半期時点で、JPモルガンは約500億ドル、ウェルズ・ファーゴは362億ドル、シティグループは220億ドルを保有しています。

「ポートフォリオについては良好だと感じています」とウェルズ・ファーゴのマイケル・サントマッシモCFOは投資家に語り、数十年の経験と組み込まれた保護策を挙げました。それでも、銀行が厳しく迫りすぎれば、まさに自らが防ごうとしている解約や資産の投げ売りを誘発するリスクが残っています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。