俄羅斯央行降息至14.25%，經濟萎縮之際警告支出風險

俄羅斯央行降息幅度低於預期，僅調降25個基點至14.25%，並指出更高的軍事支出與烏克蘭無人機對煉油廠的襲擊構成持續的通膨風險。

俄羅斯銀行（Bank of Russia）於週五將基準利率從14.5%下調至14.25%，低於分析師預期的更大幅度降息。央行警告，高額的預算支出與燃料生產中斷將使得通膨壓力持續居高不下。

央行在聲明中表示：「未來三年的財政政策將比此前預期更加寬鬆。這可能意味著需要比4月基準情境假設更高的基準利率路徑。」

此次25個基點的降息——為自2025年21%高峰以來的連續第九次降息——低於分析師共識預測的50個基點（根據RBC發布的共識預測）。俄羅斯商業協會曾敦促監管機構一次性降息整整一個百分點至13.5%，以防止經濟「完全凍結」，因為高昂的借貸成本正壓縮企業利潤，並迫使小型企業倒閉。

此次謹慎的寬鬆政策出爐之際，俄羅斯經濟出現三年來首次萎縮，第一季GDP下滑，與烏克蘭戰爭相關的稅收增加對民用部門造成壓力。世界銀行預測今年經濟增長僅0.8%，低於2025年的1%，而預算赤字在前五個月已達6兆盧布（670億美元），較全年目標高出60%。

戰爭支出與燃料中斷促使央行謹慎行事

央行行長埃爾維拉·納比烏林娜（Elvira Nabiullina）——據報因病休養後，自6月初以來首次公開露面——表示，由於未來三年預算支出高於預期所帶來的「通膨風險」，利率可能在更長時間內維持高位。她將財政政策描述為「更加擴張性」，這等於默認——據彭博社報導，軍事支出可能額外增加4兆至5兆盧布（410億至520億美元）——軍事開支正使抗通膨之戰更加複雜。

央行還明確將烏克蘭日益加劇的無人機攻勢與國內物價壓力聯繫起來。央行表示：「由於汽車燃料生產暫時下降，通膨風險已經增加。」此前，烏克蘭襲擊了煉油廠、出口碼頭和石油儲存設施。6月18日，近200架烏克蘭無人機襲擊了莫斯科和莫斯科地區，這是自戰爭爆發以來對首都最大規模的攻擊。俄羅斯石油產量在5月降至一年來最低水平，至少53個地區出現某種形式的汽油短缺，部分加油站實施限量供應。據《生意人報》（Kommersant）報導，莫斯科地區汽油價格已每公升上漲超過3盧布。

經濟萎縮考驗政策路徑

俄羅斯經濟在今年前三個月出現萎縮，為戰爭初期以來首次季度衰退，高利率與勞動力短缺對民用產業造成擠壓。央行將此次萎縮描述為對稅收增加的暫時反應，並表示經濟已在當前季度恢復增長。但世界銀行預測2026年增長率為0.8%——低於去年的1%，且遠低於2023和2024年的快速擴張——顯示復甦將較為乏力。

俄羅斯央行上一次以如此速度降息——從21%高峰連續九次會議降息——是在2022年戰後穩定時期，當時經濟同樣面臨急劇收縮，隨後出現戰爭驅動的反彈。然而，當前的寬鬆週期是在持續的財政擴張背景下展開的，而央行本身也警告，這可能限制利率的下調空間。

由於通膨仍高於目標且財政政策將維持寬鬆，央行暗示未來可能進一步降息，但步伐可能較此前預期更為緩慢。市場目前將關注下一次利率決策，以判斷俄羅斯戰爭驅動的財政需求與其抗通膨使命之間的分歧是否會迫使政策暫停。

本文僅供參考，不構成投資建議。