加拿大央行維持利率2.25%不變 關稅戰推升市場對升息預期

加拿大央行於9月2日連續第七次會議將隔夜利率維持在2.25%不變，但美加關稅戰的升級已徹底扭轉央行的風險評估，市場如今在停滯性通膨情境下，已將2027年中前的三次每回25個基點的升息納入定價。行長麥克勒姆表示，美國的新關稅與加拿大的報復措施「也將推升部分企業的成本，並可能隨時間推移反映在消費者物價上」，並補充指出「通膨的上行風險已經增加，而新關稅使經濟成長前景更加充滿不確定性。」

「風險正在轉變，我們隨時準備依需要調整貨幣政策，」麥克勒姆在記者會上表示，同時也提醒「貨幣政策無法抵消關稅的影響，也無法左右全球能源價格。」自2025年12月央行最後一次調整利率以來，基準利率便一直維持不變，而本次決策與路透調查35位經濟學家的一致預期相符。

政策兩難的根源在於兩股相互拉鋸的力量。在貿易談判於8月21日破裂後，美國於8月22日對約200億美元（約合6,000億新台幣）的加拿大商品課徵50%關稅，而渥太華將自9月8日起，對約700項、總值相當的美國產品課徵15%、25%或50%的報復性關稅。與此同時，加拿大經濟在第二季以3.3%的年化速度擴張，扭轉了先前近乎停滯的局面，失業率在7月降至兩年低點的6.4%，整體通膨率則為3%——正好落在央行1%至3%控制區間的上緣。

加拿大短期公債在決策公布後遭到拋售，兩年期殖利率升至3.048%，加元則走強至1美元兌1.3847加元。交換合約市場如今反映年底前升息的機率約為75%，高於決策公布前的64%，而LSEG數據顯示，市場已將2027年中前的三次每回25個基點的升息納入定價。彭博調查發現，63%的分析師預期央行將於2027年上半年升息，與隔夜交換合約的定價一致——後者已從寬鬆預期轉向停滯性通膨情境下的緊縮押注。

加拿大央行上一次面臨如此雙向的風險組合，是在今年4月至6月期間——當時的政策決策同時點出通膨與成長的抵消壓力，直到7月才獲得短暫喘息。而本輪局面更為嚴峻，因為關稅衝擊落在一個通膨已經高於目標的經濟體上，使央行幾乎沒有空間在不推升物價的情況下緩衝經濟成長。

鷹派的按兵不動，但市場看法並非一致

經濟學家對於加拿大央行可能行動的速度看法分歧。資本經濟學首席北美經濟學家史蒂芬·布朗表示，12月全年最後一場會議升息「可以說如今看來比拖延至2027年中更有可能」，前提是能源價格維持在目前水準附近。加拿大皇家銀行經濟學部門的奈森·詹森維持基準情境研判，即隔夜利率將在2026年全年維持於2.25%，並自2027年起逐步調升，前提是「加拿大經濟基本面持續改善」。

其他人則認為這份聲明刻意保持平衡。加拿大帝國商業銀行資本市場首席經濟學家艾佛瑞·申菲德表示，考量到油價與貿易戰兩條戰線都可能出現變化，今年剩餘時間「幾乎看不到」任何政策調整的空間。美國銀行的卡洛斯·卡皮斯特蘭則主張，貿易戰升級「對貨幣政策而言是更具決定性影響的發展」，而高盛預測這些措施將使加拿大GDP成長率削減0.3個百分點，並推高通膨0.3個百分點。

麥克勒姆表示，央行並不預期最新關稅會帶來「重大直接衝擊」，但特定產業可能遭受重創，第四季經濟成長也將受到拖累。他對企業已適應這個充滿不確定的現狀表達了某種樂觀，指出企業「正在找到做生意的方式。」渥太華已宣布一項75億加元的援助方案，以支持受影響的企業與勞工；麥克勒姆表示，這將「可能緩解部分傷害。」

下一次利率決策將於10月28日公布，屆時將同步發布最新的貨幣政策報告——這是自7月以來首度更新的預測——屆時兩項關稅措施的最初效應應已反映在貿易流量、企業信心與物價數據中。若通膨顯示出黏性而經濟成長仍能維持，央行一年多來的首次升息可能比其穩健措辭所暗示的時間點更早到來；若關稅拖累效應居主導地位，則暫停觀望的局面可能一路延續至2027年。

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