Hành động của Kho bạc Hoa Kỳ thúc đẩy Bitcoin tách rời khỏi xu hướng M2 toàn cầu

Tóm tắt điều hành

Raoul Pal, người sáng lập Global Macro Investor, đã xác định một sự khác biệt đáng kể trong hành vi giá của Bitcoin so với mối tương quan lịch sử của nó với cung tiền M2 toàn cầu. Sự tách rời này, được quan sát kể từ ngày 16 tháng 7, được cho là do các hành động của Kho bạc Hoa Kỳ nhằm bổ sung Tài khoản Tổng hợp (TGA) thông qua việc phát hành khoảng 500 tỷ USD trái phiếu, do đó rút một lượng thanh khoản đáng kể ra khỏi thị trường. Trong khi M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng, Bitcoin đã thể hiện một mô hình giao dịch đi ngang. Pal cho rằng sự cạn kiệt thanh khoản này có thể sắp kết thúc khi TGA gần đạt mức mục tiêu của nó, có khả năng báo hiệu sự tiếp tục của đà tăng của Bitcoin do M2 thúc đẩy.

Chi tiết sự kiện

Kể từ đầu năm 2023, biến động giá của Bitcoin thường cho thấy mối tương quan trễ 12 tuần với cung tiền M2 toàn cầu, cho thấy độ trễ ba tháng đối với tác động thanh khoản trên thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, mô hình đã được thiết lập này đã chấm dứt vào khoảng ngày 16 tháng 7. Bất chấp sự mở rộng M2 toàn cầu liên tục, Bitcoin đã bước vào giai đoạn giao dịch đi ngang. Pal khẳng định rằng Kho bạc Hoa Kỳ đã bắt đầu rút thanh khoản đáng kể bằng cách phát hành khoảng 500 tỷ USD trái phiếu để bổ sung Tài khoản Tổng hợp Kho bạc của mình. Hành động này đã tăng số dư TGA lên gần 800 tỷ USD, làm giảm hiệu quả các quỹ thị trường khả dụng và tác động trực tiếp đến các tài sản nhạy cảm với thanh khoản, đáng chú ý là Bitcoin. Việc rút thanh khoản này khác biệt so với các yếu tố thị trường khác, vì cổ phiếu công nghệ và vàng đã đồng thời đạt mức cao mới, cho thấy sự duy trì khẩu vị rủi ro tổng thể ở các lĩnh vực khác. Riêng, nguồn cung Bitcoin của những người nắm giữ dài hạn được báo cáo là đang giảm, với các nhà đầu tư đang hiện thực hóa lợi nhuận, điều này tạo thêm áp lực bán và biến động tiềm tàng.

Hàm ý thị trường

Các hoạt động thanh khoản của Kho bạc Hoa Kỳ đã tạo ra một động lực thị trường mà hành động giá của Bitcoin tạm thời đã phân kỳ khỏi một chỉ báo kinh tế vĩ mô quan trọng. Sự phân kỳ này nhấn mạnh tính nhạy cảm của tài sản tiền điện tử đối với những thay đổi trong thanh khoản toàn cầu. Dữ liệu lịch sử chỉ ra rằng mối tương quan Pearson lăn 180 ngày giữa Bitcoin và chỉ số M2 toàn cầu được dịch chuyển về phía trước đã dao động đáng kể, cho thấy một tính chu kỳ cấu trúc hơn là một liên kết bền vững. Trong khi giai đoạn sau ETF từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025 duy trì mối tương quan dài hạn tích cực hơn khoảng 0,65, thì mối tương quan này hiện đang suy yếu. Các biến số khác, chẳng hạn như dòng tiền ETF, những bất ngờ về chính sách vĩ mô và các câu chuyện giảm một nửa, thường xuyên điều chỉnh mối quan hệ giữa xu hướng thanh khoản và chuyển động định hướng của Bitcoin. Ví dụ, Q1 2024 chứng kiến BTC tăng trong thời gian phê duyệt ETF giao ngay và sự phấn khích giảm một nửa, bất chấp các chuyển động M2 toàn cầu bị giảm nhẹ, dẫn đến mối tương quan 30 ngày âm trước khi điều chỉnh lại vào tháng 4 năm 2025. Điểm uốn thanh khoản gần đây nhất kể từ tháng 9 năm 2024, một sự tăng 2% trong M2 toàn cầu, trùng hợp với mức tăng gần 70% của giá giao ngay BTC, hiện đang giao dịch ở mức khoảng 93.800 USD, cho thấy độ nhạy tăng cường hoặc các chất xúc tác bổ sung ngoài các mô hình thanh khoản truyền thống. Dòng tiền ETF và mở rộng tín dụng stablecoin đại diện cho các luồng thanh khoản song song không được nắm bắt bởi các cấu trúc M2 tiêu chuẩn.

Bình luận của chuyên gia

Raoul Pal giả định rằng TGA đang tiến gần đến mức mục tiêu của nó, và tác động của việc rút thanh khoản có thể sẽ tiêu tan vào cuối tháng hiện tại. Ông gợi ý rằng điều này có thể cho phép Bitcoin tiếp tục quỹ đạo đi lên, điều chỉnh lại với sự tăng trưởng cung cấp M2. Arthur Hayes, đồng sáng lập của BitMEX, ủng hộ một lý thuyết tương tự, đã từng gọi mốc 850 tỷ USD cho TGA là một điểm uốn thanh khoản quan trọng. Hayes dự đoán một sự đảo ngược một khi TGA ổn định, đưa tiền trở lại vào tiền điện tử và các tài sản rủi ro khác. Tuy nhiên, các nhà phê bình như André Dragosch bác bỏ mối tương quan TGA-thanh khoản-Bitcoin mạnh mẽ là "vô ích". Quan sát thấy rằng cổ phiếu công nghệ và vàng tiếp tục cho thấy sức mạnh trong khi Bitcoin trì trệ cũng khiến một số nhà phân tích đặt câu hỏi liệu thanh khoản một mình có giải thích được sự phân kỳ của Bitcoin hay không. Ngoài ra, áp lực bán từ những người nắm giữ dài hạn, được định nghĩa là các thực thể giữ tiền ít nhất 155 ngày, được xem là một yếu tố đóng góp. Việc chốt lời này thường phù hợp với các giai đoạn phân phối trong các xu hướng tăng, có khả năng làm tăng biến động.

Bối cảnh rộng hơn

Sự tương tác giữa động thái của Kho bạc Hoa Kỳ, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và tâm lý thị trường có thể sẽ xác định giai đoạn tiếp theo của quỹ đạo tiền điện tử. Nếu phân tích của Pal là chính xác và sự cạn kiệt thanh khoản kết thúc, Bitcoin có thể tiếp tục một đà tăng được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng M2 toàn cầu, có khả năng dẫn đến sự tăng giá đáng kể. Các mô hình lịch sử về mối tương quan của Bitcoin với M2, bất chấp những sự tách rời định kỳ, cho thấy rằng thanh khoản vẫn là yếu tố thúc đẩy chính cho tài sản. Việc tích lũy TGA trong lịch sử đã rút thanh khoản ra khỏi thị trường, và sự ổn định của nó có thể đảo ngược xu hướng này. Tình hình hiện tại làm nổi bật bản chất đang phát triển của các yếu tố thúc đẩy thị trường của Bitcoin, hiện bao gồm không chỉ các tổng hợp tiền tệ rộng lớn mà còn cả các yếu tố như dòng tiền ETF và việc chốt lời chiến lược của những người nắm giữ dài hạn. Thị trường tiếp tục theo dõi những sự phụ thuộc lẫn nhau phức tạp này để tìm tín hiệu về biến động giá trong tương lai và xu hướng hệ sinh thái Web3 rộng lớn hơn.