标普500委员会尽管符合条件，仍将Strategy（原MicroStrategy）排除在其指数之外，引发摩根大通分析师对加密国库公司未来的担忧，以及资本可能转向运营型加密业务的趋势。

执行摘要

标普500委员会决定将Strategy（前身为MicroStrategy）排除在其指数之外，尽管该公司符合所有正式纳入标准，这对于持有大量比特币国库的公司而言是一个重要时刻。摩根大通分析师认为此举是对“加密国库”公司的一个打击，表明传统金融对资产负债表上大量加密货币敞口持谨慎态度，并可能将资金重新导向运营型加密货币业务。

事件详情

作为比特币的主要企业持有者，Strategy符合既定的标普500纳入标准，包括市值、流动性和连续四个季度的正收益。尽管符合这些条件，该公司并未被纳入该指数，而Robinhood Markets却被纳入。这种差异凸显了标普500委员会选择过程的酌情性，该委员会由标普道琼斯指数的高级分析师组成，其身份仍未公开。委员会的决定被认为反映了对Strategy独特地依赖比特币作为其企业国库和市场价值的担忧，这引入了一种被认为与指数稳定、多元化市场敞口的任务不符的波动性。例如，Strategy的股票波动性估计比标普500平均水平高3到4倍，因为其走势与比特币价格密切相关。此次排除阻止了被动指数基金自动收购Strategy股票，限制了预计的150亿美元资金流入。

财务机制与业务战略

MicroStrategy，现已更名为Strategy，开创了企业比特币国库模式，于2020年启动其战略，以2.5亿美元收购了21,454枚比特币。截至2025年9月，该公司持有超过20万枚比特币。这一战略使Strategy的股票成为比特币价格波动的代理。摩根大通曾警告Strategy收购比特币的风险，包括其在六个月内进行的价值20亿美元的收购。这包括在2月26日至3月10日期间收购了价值8.21亿美元的比特币，此前该公司在年初出售了12亿美元的高级可转换票据。这些可转换票据是可以转换为公司股票的债务证券。总的来说，比特币国库公司已筹集约337亿美元用于比特币收购，其中包括209亿美元的普通股、33.5亿美元的优先股和94.8亿美元的债务。这些债务的利率各不相同，从Strategy和Marathon等一些公司的0%到其他公司的12%，其中大部分债务是无担保和可转换的。新会计准则（FASB关于数字资产公允价值的规定）于2025年生效，允许Strategy按当前市场价值报告比特币，促成了其在2025年初首次实现公认会计原则（GAAP）下的利润，其中包括比特币持有量140亿美元的未实现收益。

市场影响

标普500的决定可能会阻止传统投资者投资那些主要资产是加密货币的公司，这可能导致重新评估“加密国库”公司的估值模型。这可能会促使人们更多地关注创收型加密业务，例如交易所和矿商，而不是那些主要将其数字资产保留在资产负债表上的公司。摩根大通预计资金流将转向这些运营型加密公司。Strategy的排除也引发了对加密相关实体未来指数纳入标准的疑问，并可能加速比特币现货ETF等加密邻近产品的开发，作为替代资本渠道，绕过传统指数障碍。尽管该决定推迟了即时的利好，但比特币作为战略资产的长期机构采纳仍基本不变，机构资本越来越多地流向符合规定的投资工具，如比特币现货ETF。

专家评论

摩根大通分析师认为，标普500拒绝Strategy是对“加密国库”模式的重大打击，并警告称，债务融资的比特币购买会增加市场杠杆和泡沫，从而在经济下行期间增加严重去杠杆化的风险。彭博ETF分析师Eric Balchunas指出，标普500的纳入最终取决于一个“秘密委员会”的酌情决定，即使公司符合所有技术标准。尽管该决定被视为一个挫折，但来自AInvest和Mitrade的分析表明，它“并未否定数字资产与主流金融的长期融合”，而只是推迟了Strategy纳入所能带来的即时积极效应。

更广泛的背景

Strategy被标普500排除，凸显了传统金融市场稳定性与数字资产颠覆性潜力之间持续存在的紧张关系。尽管Strategy符合正式标准，但委员会对稳定、传统商业模式的偏好，凸显了对加密相关波动性的谨慎态度。一级市场加密融资的普遍下降进一步强调了这一点，其规模从2021年的310亿美元峰值下降了68%，至2024年的98亿美元，平均交易规模缩小了59%。这表明早期加密初创公司的流动性降低，机构资本越来越多地流入受监管的投资工具，如比特币现货ETF。加密支持股票在传统指数中面临的挑战可能促使纳斯达克等公司探索针对数字资产敞口公司量身定制的替代指数。