Core Scientific 董事會敦促股東批准 CoreWeave 90 億美元全股票收購，儘管股東反對

執行摘要

Core Scientific 董事會已一致建議股東批准人工智能基礎設施公司 CoreWeave 的全股票收購，該交易價值約 90 億美元。這項擬議的合併旨在整合 Core Scientific 廣泛的資料中心能力與 CoreWeave 的高效能計算（HPC）營運。然而，該交易面臨 Core Scientific 最大活躍股東 Two Seas Capital 的強烈反對，後者聲稱該報價嚴重低估了公司價值。

事件詳情

經兩公司董事會批准的最終協議規定，CoreWeave 將透過全股票交易收購 Core Scientific。該報價對 Core Scientific 的估值為每股 20.40 美元，比其 6 月下旬收購報告再次浮出水面時的未受影響價格 12.30 美元溢價 66%。Core Scientific 的股東將獲得其每股 Core Scientific 股票對應的 0.1235 股 CoreWeave A 類股票。該交易預計將於 2025 年第四季度完成，具體取決於監管批准和股東投票。完成後，現有 Core Scientific 持有者將擁有合併後實體不到 10% 的股權。值得注意的是，此次收購還將取消兩家公司之間的一份未來租賃合同，該合同原定在 12 年內價值約 100 億美元。

財務機制

此次收購的財務框架涉及一次全股票交換，其中 Core Scientific 股東將其持有的股份交換為 CoreWeave 股票。這種結構雖然為 Core Scientific 的公告前股價提供了溢價，但也使投資者面臨合併後 CoreWeave 股價的波動性。根據 CoreWeave 7 月 3 日的收盤價，估算的 90 億美元估值相當於每股 Core Scientific 股票 20.40 美元。對於 CoreWeave 而言，此次收購預計將產生可觀的財務收益，包括在未來 12 年內立即消除現有合約場地累計超過 100 億美元的未來租賃開銷。此外，CoreWeave 預計透過精簡營運重點，到 2027 年底將額外實現 5 億美元的完全達產年化成本節約。該交易還有望為 CoreWeave 提供更大的融資靈活性，從而允許基礎設施融資策略降低其總體資本成本並增強對關鍵電力基礎設施的控制。

業務策略與市場定位

CoreWeave 的收購策略理由集中於垂直整合和擴大其人工智能基礎設施足跡。透過收購 Core Scientific，CoreWeave 獲得了重要資料中心容量的直接所有權，特別是 Core Scientific 擁有的 590 兆瓦（MW）資料中心基礎設施，其中大部分已根據之前的 12 年協議託管 CoreWeave 基於 Nvidia GPU 的人工智能工作負載。此舉旨在提高營運效率，降低未來擴張的風險，並鞏固 CoreWeave 在競爭激烈的人工智能雲市場中的增長軌跡。此次收購有望鞏固 Core Scientific 從主要比特幣礦商向美國最大的上市資料中心營運商之一的轉型，並計劃向 CoreWeave 提供 500 兆瓦的高效能計算基礎設施。這與更廣泛的行業趨勢相吻合，即 Hut 8 和 IREN 等加密礦商正在多元化進入人工智能和高效能計算領域，以抵消比特幣挖礦利潤下降的影響，並抓住對人工智能計算能力 surging 的需求。

市場影響

擬議的收購引發了複雜的市場反應。雖然 Core Scientific 董事會強調成本節約、協同效應和降低增長風險是其優勢，但 Two Seas Capital 認為，全股票、無限制的結構使股東面臨 CoreWeave 股票波動性的風險，而沒有足夠的價值保護。在交易宣布後，Core Scientific 的股票在 7 月週一開盤時據報導下跌了約 20%，並在宣布後下跌了 30%。這表明投資者對估值和合併後實體的未來表現存在不確定性。如果獲得批准，此次收購可能為人工智能基礎設施和加密挖礦之間的進一步融合樹立先例，影響未來兩個領域的投資模式和整合趨勢。該交易凸顯了對人工智能工作負載專業資料中心容量和電力日益增長的需求，可能重塑擁有強大能源基礎設施的公司的估值。

專家評論

Two Seas Capital 持有 Core Scientific 6.3% 的股份，一直公開反對該交易，其創始人兼首席投資官 Sina Toussi 表示，該交易“嚴重低估”了公司價值，並使股東面臨“巨大的經濟風險”。Toussi 強調 Core Scientific 在人工智能基礎設施建設中的獨特地位，稱其資產是“世界上最好的高效能計算資產之一”。相反，CoreWeave 首席執行官 Michael Intrator 強調了策略優勢，稱“垂直整合 Core Scientific 高效能資料中心基礎設施的所有權將顯著提高營運效率並降低我們未來擴張的風險”。分析師對 Core Scientific 在潛在收購中給出了不同的目標價格，一些人建議範圍在每股 16-23 美元，另一些人則預計超過 30 美元。

更廣闊的背景

此次收購提案出現在一個動態變化的格局中，其特點是對為人工智能提供動力的高效能計算的需求不斷增長，以及加密貨幣挖礦領域不斷變化的經濟學。2024 年 4 月的比特幣減半事件將區塊獎勵減少到 3.125 BTC，導致挖礦成本上升。Core Scientific 2025 年第一季度的自挖收入同比顯著下降 55.6% 至 6720 萬美元。然而，該公司報告的淨收入為 5.8 億美元，反映了其成功轉向人工智能基礎設施並利用現有設施進行 HPC 工作負載。這一策略轉變表明了更廣泛的行業趨勢，即礦商正在尋求多元化的收入來源，以減輕比特幣價格波動和挖礦難度增加的影響。人工智能和加密基礎設施的融合，正如此次收購所體現的那樣，預示着未來資料中心容量和電力在這兩個領域都將越來越受到重視。