소프트웨어 주식, 새로운 AI 가치 평가 압력 직면
## 이벤트 상세
최근 몇몇 서비스형 소프트웨어(SaaS) 기업의 실적 데이터는 투자자들의 우려를 불러일으키며, 전통적인 성장 지표에 의존하는 비즈니스 모델의 잠재적 취약성을 부각시키고 있습니다. 특히, **Asana (ASAN)**는 평균 청구액 성장률이 9.3%에 불과하고 순수익 유지율이 95.7%로 보고되어, 회사가 기존 고객으로부터 얻는 수익보다 잃는 수익이 더 많다는 것을 시사합니다. 마찬가지로, **Q2 Holdings (QTWO)**는 지난 1년간 연간 반복 매출(ARR) 성장률이 평균 11.3%로 약세를 보였으며, 10.7%의 매출 성장 예측은 지속적인 둔화를 시사합니다.
## 시장 영향
이러한 수치에 대한 투자자들의 부정적인 반응은 고립된 사건이 아니라 시장이 소프트웨어 기업의 가치를 평가하는 방식의 더 큰 변화를 보여주는 증상입니다. 강력한 ARR 성장에 대해 높은 멀티플을 보상했던 고전적인 SaaS 전략은 인공지능 경제학에 의해 도전을 받고 있습니다.
A prime example of this is the recent market response to **Oracle's (ORCL)** earnings. The company's stock plunged over 11% despite reporting a massive 438% year-over-year increase in Remaining Performance Obligations (RPO) to $523 billion, fueled by major AI deals. The sell-off occurred because the company could not convert this demand into recognized revenue quickly enough, missing analyst estimates. This "Deployment Gap" underscores that investors are no longer valuing contract signings alone; they are now pricing in the physical and capital-intensive constraints of building and energizing the necessary data center infrastructure. The market decline also impacted other AI-related stocks, including **Nvidia (NVDA)** and **AMD**를 포함한 다른 AI 관련 주식에도 영향을 미쳐 각각 3%와 4% 하락했습니다.
## 전문가 논평
컨설팅 회사 **AlixPartners**의 보고서에 따르면, AI 우선 경제에서 ARR 지표는 점점 더 "무의미"해지고 있습니다. 이 회사는 AI 모델 실행과 관련된 높은 변동 비용으로 인해 고정된 좌석당 구독 모델을 유지하기 어렵다고 지적합니다. 대신 사용량 및 결과 기반 비즈니스 모델이 부상하고 있습니다. 결과적으로 AlixPartners는 투자자들이 AI 투자를 실질적인 수익 및 효율성 향상으로 전환하는 기업의 능력에 우선순위를 두는 하이브리드 가치 평가 접근 방식으로 이동하고 있다고 주장합니다.
Analysts at Trefis have elaborated on this, describing Oracle's situation as a "Deployment Lag." They note:
> "The bottleneck has changed. It is no longer about selling cloud credits; it is now about pouring concrete and securing megawatts... The stock’s 11% drop mirrors investors recalibrating to the notion that Oracle’s growth will depend on how swiftly it can establish new capacity, rather than solely on demand.”
This transition also introduces a "Depreciation Drag," as massive capital expenditures on GPU clusters will lead to higher depreciation expenses, creating a headwind for earnings per share (EPS). Investors are now hesitant to assign a high "Software Premium" to a business that increasingly resembles a capital-intensive utility provider.
## 광범위한 맥락
Asana, Q2 Holdings, 심지어 Oracle의 역설적인 상황이 직면한 과제는 소프트웨어 부문의 근본적인 재평가를 시사합니다. 수십 년 동안 이 산업은 거의 즉각적인 확장성과 높은 총 마진으로 정의되었습니다. AI 시대는 투자자들이 이제 모델링해야 하는 중요한 물리적 세계 종속성을 도입합니다.
Valuation frameworks are evolving to capture this new reality. AlixPartners suggests investors are focusing on new metrics, including:
* **AI 레버리지 비율:** AI 투자가 수익과 마진으로 얼마나 효과적으로 전환되는지 측정합니다.
* **성과 기반 성능:** 사용자 수보다는 작업 완료 시간 단축과 같은 고객 생산성 향상에 중점을 둡니다.
* **새로운 예측 지표:** "사용 시간" 및 "사용 변동성"과 같은 지표를 통해 고객 채택 속도와 소비 안정성을 측정합니다.
궁극적으로 시장은 분명한 메시지를 보내고 있습니다. AI 시대의 가치는 입증된 영향과 운영 실행에 달려 있습니다. ARR과 같은 레거시 지표에 의존하고 AI 기능을 효율적으로 배포하고 수익화할 수 있음을 입증하지 못하는 기업은 지속적인 가치 평가 압력에 직면할 가능성이 있습니다.
