PagSeguro đối mặt khó khăn giữa phân khúc thanh toán suy yếu và lãi suất cao của Brazil
PagSeguro Đối Mặt Với Những Khó Khăn Vận Hành và Áp Lực Kinh Tế Vĩ Mô
PagSeguro Digital Ltd. (PAGS) đang phải đối mặt với một giai đoạn đầy thách thức, được đánh dấu bằng sự chậm lại đáng kể trong hoạt động kinh doanh thanh toán cốt lõi và áp lực dai dẳng từ môi trường lãi suất cao của Brazil. Mặc dù đạt mức cao nhất trong 52 tuần, hiệu suất cổ phiếu đang bị xem xét kỹ lưỡng khi những yếu kém cơ bản trong phân khúc chính của nó làm lu mờ sự lạc quan về những lợi thế kinh tế vĩ mô trong tương lai. Các nhà phân tích phần lớn duy trì xếp hạng 'Nắm giữ', coi cổ phiếu là một 'bẫy giá trị' do động lực hoạt động hiện tại và định giá.
Phân Khúc Thanh Toán Suy Giảm Gây Áp Lực Lên Hiệu Suất
Phân khúc Thanh toán, vốn chiếm 74% tổng lợi nhuận gộp của PagSeguro, đã cho thấy sự suy giảm rõ rệt. Phân khúc này đã trải qua sự sụt giảm doanh thu liên tục, kéo theo sự tăng trưởng chung của công ty. Tăng trưởng tổng doanh thu hàng năm trong quý 2 năm tài chính 2025 (2Q FY2025) chậm lại còn 11%, một sự giảm tốc bị ảnh hưởng bởi sự sụt giảm liên tiếp trong nhiều quý của Doanh thu thuần từ Hoạt động Giao dịch và Các Dịch vụ Khác.
Ban quản lý đã tuyên bố rõ ràng về sự thay đổi chiến lược, lưu ý rằng việc thúc đẩy tăng trưởng Tổng khối lượng giao dịch (TPV) cao hơn không còn là mục tiêu chính. Sự thay đổi chiến lược này phản ánh các cơ hội tăng trưởng hạn chế và bản chất lợi nhuận thấp vốn có của ngành thanh toán. Do đó, tăng trưởng TPV hàng năm của PagSeguro đã giảm mạnh xuống 4,2% trong 2Q FY2025, một sự tương phản rõ rệt so với mức 36,6% được ghi nhận trong 3Q FY2024. Hơn nữa, số lượng thương nhân hoạt động đã giảm kể từ 1Q FY2022, cho thấy doanh thu liên quan đến giao dịch không còn là động lực tăng trưởng chính. Điều này dẫn đến lợi nhuận gộp từ Thanh toán giảm 8,2% so với cùng kỳ năm trước trong 2Q FY2025.
Lãi Suất Cao Dai Dẳng Ở Brazil Làm Tăng Thêm Thách Thức
Môi trường lãi suất cao ở Brazil tiếp tục là một trở ngại đáng kể đối với lợi nhuận và tăng trưởng của PagSeguro. Ngân hàng Trung ương Brazil đã duy trì lãi suất Selic ở mức 15% vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, đánh dấu cuộc họp thứ hai liên tiếp ở mức chưa từng thấy kể từ năm 2006. Quyết định này đặt lãi suất thực của Brazil vào hàng cao nhất toàn cầu, chỉ đứng sau Thổ Nhĩ Kỳ.
Những mức lãi suất cao này đã tác động trực tiếp đến cơ chế tài chính của PagSeguro. Mặc dù lãi suất cao ban đầu thúc đẩy thu nhập tài chính, sự gia tăng không tương xứng của chi phí tài chính đã gây áp lực lên cả phân khúc Ngân hàng và Thanh toán. Trong 2Q FY2025, chi phí tài chính đã tăng lên 44,1% thu nhập tài chính của công ty. Áp lực này được phản ánh trong các chỉ số lợi nhuận của công ty; biên lợi nhuận ròng giảm xuống 11,2% trong 2Q FY2025 từ 12,3% trong 2Q FY2024, và biên lợi nhuận trước thuế (EBT) phi GAAP giảm xuống 13%. Điểm giữa của tăng trưởng lợi nhuận gộp năm tài chính 2025 dự kiến là 9% so với cùng kỳ năm trước, giảm đáng kể so với 19,8% trong FY2024. EPS phi GAAP trong nửa cuối FY2025 dự kiến sẽ tăng trưởng một con số so với cùng kỳ năm trước, một sự giảm tốc đáng kể so với gần 30% trong FY2024.
Tiến Hóa Chiến Lược Hướng Tới Ngân Hàng Số Giữa Những Lo Ngại Về Định Giá
Bất chấp những khó khăn hiện tại, PagSeguro đang trải qua một sự chuyển đổi chiến lược, từ một công ty chủ yếu về thanh toán thành một ngân hàng số toàn diện. Công ty đặt mục tiêu tích hợp các giải pháp thanh toán, ngân hàng và tín dụng để theo đuổi tăng trưởng biên lợi nhuận cao hơn. Mục tiêu dài hạn của công ty bao gồm đạt được danh mục tín dụng 25 tỷ BRL vào năm 2029, được hỗ trợ bởi việc mở rộng nhanh chóng danh mục cho vay tập trung vào vốn lưu động cho thương nhân và khách hàng giá trị cao. Phân khúc Ngân hàng, đóng góp 26% lợi nhuận gộp trong 2Q FY2025, đã cho thấy khả năng phục hồi tương đối mặc dù chi phí tài trợ cao hơn.
Ban quản lý dự báo Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lợi nhuận gộp vượt 10% và CAGR thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 16% trong giai đoạn 2025 đến 2029, cùng với các kế hoạch trả lại vốn đáng kể cho cổ đông, bao gồm 1,4 tỷ BRL cổ tức đặc biệt. Công ty cũng tự hào có thành tích đã được chứng minh về CAGR EPS 15% kể từ khi IPO.
Tuy nhiên, cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/E phi GAAP dự phóng 7,5 lần (P/E), một mức định giá mà các nhà phân tích mô tả là một 'bẫy giá trị'. Mặc dù một đợt tăng giá gần đây đã kết hợp một số lạc quan xung quanh việc cắt giảm lãi suất dự kiến, nhưng những thách thức cơ bản trong phân khúc thanh toán và tác động chậm trễ của việc giảm lãi suất tiềm năng làm giảm bớt sự nhiệt tình này.
Triển Vọng: Cắt Giảm Lãi Suất và Tiềm Năng Dài Hạn
Triển vọng của PagSeguro vẫn gắn liền với chính sách kinh tế vĩ mô của Brazil. Việc Ngân hàng Trung ương Brazil dự kiến cắt giảm lãi suất, có thể bắt đầu vào năm 2026, được coi là một chất xúc tác quan trọng trong ngắn hạn. Giả sử giảm lãi suất 2,5% sẽ giảm đáng kể áp lực chi phí tài chính, đặc biệt có lợi cho phân khúc Ngân hàng bằng cách cải thiện biên lãi suất ròng và tăng lợi nhuận tổng thể. Việc cắt giảm như vậy cũng sẽ gián tiếp có lợi cho phân khúc Thanh toán bằng cách giảm bớt sự nén biên độ giao dịch.
Tuy nhiên, thị trường tài chính dự đoán lãi suất sẽ duy trì ở mức 15% đến tháng 12 năm 2025, cho thấy tác động tích cực có nghĩa từ việc giảm lãi suất có thể chưa thành hiện thực trong tương lai gần. Ngành công nghiệp fintech rộng lớn hơn thực sự đang trưởng thành, với sự tập trung mới vào khả năng sinh lời và các mô hình kinh doanh bền vững. Mặc dù sự thay đổi chiến lược của PagSeguro phù hợp với xu hướng này, công ty phải chứng minh những cải thiện hữu hình trong hiệu suất tài chính của mình, đặc biệt là trong phân khúc Ngân hàng, để vượt qua định danh "bẫy giá trị" hiện tại và hoàn toàn hiện thực hóa khát vọng ngân hàng số dài hạn của mình.
