즈푸 AI, API 수요 급증으로 연간 매출 60배 폭증

(P1) 중국 AI 기업 즈푸 AI의 개방형 API 플랫폼 연간 반복 매출(ARR)이 약 2억 5,000만 달러로 급증했으며, 이는 2026년 시작된 지 단 3개월 만에 수익화가 극적으로 가속화되었음을 나타내는 전년 대비 60배의 성장 수치입니다.

(P2) "토큰 가격과 수요가 동시에 상승하는 것은 모델의 진정한 경쟁력과 고부가가치 워크로드에서의 견인력을 보여주는 가장 명확한 신호입니다."라고 JP모건의 애널리스트 올리비아 쉬(Olivia Xu)는 연구 보고서에서 밝혔습니다.

(P3) 2025년 말 약 7,300만 달러에서 증가한 ARR 수치는 연초 대비 API 토큰 가격의 83% 상승을 동반했습니다. 회사의 API 매출 총이익률은 2024년 단 3%에서 2025년 19%로 확대되었으며, 클라우드 배포 사업은 하반기에 22.4%의 양의 매출 총이익률을 기록했습니다.

(P4) 이러한 성과는 즈푸가 치열한 국내 경쟁 시장에서 성공적으로 가격 결정력을 구축하고 있으며, 사업을 확장 가능한 구독 모델로 전환하고 수익성 달성 경로를 명확히 하고 있음을 시사합니다. JP모건은 현재 2029년을 수익성 달성 시점으로 전망하고 있습니다. 이러한 결과는 중국 AI 섹터 전체의 재평가를 촉발할 수 있습니다.

ARR 성장, 구독 모델로의 전환 신호

분석가들에게 가장 큰 놀라움은 2026년 3월 말까지 API ARR이 약 2억 5,000만 달러에 도달했다는 공개였습니다. 이는 회사가 10억 달러라는 야심 찬 연말 목표를 달성할 수 있는 강력한 궤도에 올라 있음을 의미합니다. 모건스탠리는 ARR 성장을 투자 논거를 강화하는 "중요한 서프라이즈"라고 평가했습니다.

이러한 성장은 즈푸 사업의 구조적 변화에 의해 주도되고 있습니다. 2025년 하반기 클라우드 기반 배포 매출은 431% 성장하여 프라이빗 배포의 57% 성장을 훨씬 앞질렀습니다. 결과적으로 클라우드 서비스는 현재 총 매출의 26%를 차지하며 이전 한 자릿수에서 크게 증가했습니다. 이는 자본 집약적인 프로젝트 기반 작업에서 가볍고 밀착도가 높은 구독 경제로의 전환을 의미합니다.

가격 전쟁 속에서의 가격 결정력

중국 거대 모델 제공업체들 간의 치열한 가격 전쟁 배경 속에서, 고객 이탈 없이 가격을 인상할 수 있는 즈푸의 능력은 강력한 경쟁 우위의 드문 지표입니다. JP모건 보고서는 연초 이후 수요가 계속 증가하는 가운데 토큰 가격이 83% 상승했음을 강조했습니다.

분석가들은 이를 프로그래밍 및 AI 에이전트와 같은 고부가가치 시나리오에서의 성공 덕분으로 보고 있습니다. 이러한 분야에서 고객들은 단순한 토큰당 비용보다는 작업 완료의 품질, 처리량 및 안정성에 집중하고 있습니다. 더 나은 결과를 위해 프리미엄을 기꺼이 지불하려는 이러한 의지는 GLM 모델 시리즈의 빠른 반복을 기반으로 구축된 즈푸의 신흥 가격 결정력의 토대입니다.

수익성 달성 경로가 명확해지다

즈푸의 수익성 구조는 질적인 변화를 겪고 있습니다. 회사의 2025년 매출 총이익은 판매비와 관리비를 충당하기에 충분한 수준에 도달했으며, 이는 핵심 사업이 운영 손익분기점에 근접했음을 의미합니다. 보고된 순손실은 거의 전적으로 차세대 모델에 대한 약 32억 위안의 전략적 R&D 지출에 기인합니다.

매출 총이익률은 빠르게 확대되고 있습니다. API 전용 매출 총이익률은 2025년에 16% 포인트 급증한 19%를 기록했습니다. JP모건은 규모의 경제와 더 효율적인 모델 추론에 힘입어 그룹의 전체 매출 총이익률이 2026년 31%로 상승하고 2028년에는 37%에 도달할 것으로 예측합니다.

분석가들, 성장 전망에 따라 목표 주가 상향

보고서 발표 후 JP모건은 '비중 확대(Overweight)' 의견을 유지하고 목표 주가를 800 HKD에서 950 HKD로 상향 조정했습니다. 새로운 목표 주가는 2030년 예상 수익의 30배 배수를 적용하여 2026년 말 기준으로 할인한 수치입니다. 은행은 즈푸의 매출이 2028년 197억 위안에 달하고 2030년에는 980억 위안을 초과할 것으로 예상하며, 2029년에 순이익 흑자 전환을 달성할 것으로 보고 있습니다.

모건스탠리 또한 560 HKD의 목표 주가와 함께 '비중 확대' 의견을 재확인했습니다. 두 회사는 서로 다른 가치 평가 방법론을 사용하지만, 즈푸의 장기적 가치에 대한 낙관적인 결론은 일치합니다.

본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 권유를 구성하지 않습니다.