美国国债市场面临债务和收益率上升的压力

美国债券市场目前正经历一个复杂的局面，其特点是国家债务激增和长期国债收益率持续高企，尽管美联储最近采取了降低短期利率的行动，但这种动态依然存在。这些因素的汇合给寻求维持金融稳定和管理国家不断增长的借贷成本的政策制定者带来了重大挑战。

财政部雄心勃勃的借贷计划揭示财政困境

美国财政部公布了2025年下半年（H2 2025）的大规模借贷估算，预计私有可销售净债务约为1.597万亿美元。其中包括7月至9月季度约1.007万亿美元和10月至12月期间额外5900亿美元。这些数字明显高于早先的预测，突显了持续的财政需求。国家债务已达到惊人的37万亿美元，穆迪因对公共债务不断增加和财政赤字不断扩大的担忧，于2025年5月将美国的信用评级下调至Aa1。预测表明，到2035年，政府债务可能从2024年占GDP的98%攀升至134%，这进一步加剧了投资者对美国财政轨迹的担忧。

长期收益率无视美联储降息，预示市场谨慎

值得注意的是，尽管美联储启动了宽松周期，于2025年9月17日实施了25个基点的降息，将其目标利率降至4.25%-4.50%的范围，但长期国债收益率仍保持在高位。截至2025年9月18日，10年期美国国债收益率达到4.13%，较前一交易日上涨0.05个百分点，较一年前上涨0.42个百分点。这种重新校准预示着市场对通胀和整体经济前景的持续谨慎。收益率曲线虽然有所回升，但正在趋陡，20年期和30年期债券在2025年支付的利率高于前几年，这表明债券交易员正在消化更多的未来通胀。这表明市场在持续的财政不确定性和潜在通胀压力的环境下，对更长期限的风险要求更高的补偿。美联储在曲线前端降息，同时希望长期利率上升以使收益率曲线正常化的策略是一场巨大的赌博。

更广泛的背景：全球债务危机和借贷成本增加

美国国债市场面临的挑战是更广泛的全球债券市场危机的一部分，到2024年底，公共债务将达到全球GDP的92%。这种不断升级的债务负担转化为更高的感知风险，导致政府和私营部门的借贷成本增加。更高的利息支出是债务飙升的直接后果，这迫使政府将更大比例的税收收入用于偿债，从而限制了对基础设施和长期增长项目等关键领域的投资。从历史上看，自1960年代初以来，10年期美国国债的平均收益率为5.8%。虽然目前**4%**左右的水平可能低于这一长期平均水平，但快速增长以及目前与短期利率的分歧预示着市场动态的重大转变。穆迪对美国信用评级的下调进一步强调了这种更高的风险感知，可能会长期损害投资者对美国国债的信心。

专家对潜在政策干预的看法

市场参与者和分析师正在密切关注美联储和美国财政部为管理长期利率而进行政策干预的可能性。**DWS美洲固定收益主管乔治·卡特拉姆邦（George Catrambone）**表示，如果美联储多次降息后长期债券收益率仍保持在高位，则很可能进行政策干预。他指出：“无论是财政部主导并与美联储协调，还是反之，他们总会找到办法，这种反应机制一定会启动。”

然而，这种干预并非没有风险，特别是在当前的通胀环境下。像凯雷集团（Carlyle Group）这样的机构警告称，在通胀粘性时期，财政部和美联储试图积极降低长期利率可能会适得其反。**加州大学欧文分校经济学教授兼美联储历史学家加里·理查森（Gary Richardson）**指出，虽然美联储历史上曾采取过非常规行动，但这些行动主要发生在战时或严重的经济危机期间，而目前并不存在这些情况。这突显了在不加剧通胀压力或损害市场信誉的情况下管理市场预期的微妙平衡。

展望未来：应对波动和政策响应

10年期国债收益率的走势预计将保持波动，在2025年剩余时间内可能在4.0%至4.5%的范围内波动。值得关注的关键因素包括持续的通胀路径（仍高于美联储的2%目标）以及即将发布的经济数据。财政部发行更多短期债券或增加购买长期债券的可能性，可能在美联储的配合下进行，仍然是市场猜测的话题。虽然量化宽松（QE）的恢复等更激进的举动被考虑，但鉴于过去的批评和当前的通胀背景，其有效性和可取性存在争议。财政政策决策、货币政策调整和全球经济发展的相互作用将决定美国债券市场的未来格局，为投资者和企业带来挑战和机遇。