미 국채 랠리, 4% 금리에 인플레이션보다 성장 둔화 우려 반영

미 국채 시장은 스태그플레이션의 역풍 속에서 줄다리기를 하고 있습니다. 이틀간의 채권 랠리는 중동 전쟁의 인플레이션 충격에서 글로벌 성장 둔화 가능성으로 시장의 초점이 미묘하게 이동하고 있음을 보여줍니다.

Naso 1982 Bank의 수석 이코노미스트 윈 틴(Win Thin)은 "시장은 금리를 끌어올리는 인플레이션 공포와 금리를 끌어내리는 성장 둔화 공포 사이에서 흔들리고 있다"며 "이것은 전형적인 스태그플레이션 딜레마로, 쉬운 정책 대응이 없기 때문에 시장이 '정체(stag)'와 '인플레이션(flation)' 중 어디에 집중해야 할지 결정하지 못하고 있다"고 말했습니다.

벤치마크인 10년물 국채 금리는 화요일 4.33%로 하락하며 지난주 기록한 8개월 만의 최고치인 4.48%에서 더 멀어졌습니다. 정책 금리에 민감한 2년물 금리는 3.82%로 소폭 하락했으나, 분쟁이 시작된 한 달 전보다 여전히 40bp 이상 높은 수준을 유지하며 인플레이션 경로에 대한 깊은 불확실성을 반영하고 있습니다.

이러한 딜레마는 연준의 정책 경로를 복잡하게 만듭니다. 시장은 현재 2026년 초에 예상되었던 금리 인하분의 대부분을 철회하고 있습니다. 제롬 파월 연준 의장이 월요일 '관망' 접근 방식을 시사했지만, 정책으로 인한 경기 둔화 위험이 커지더라도 에너지 주도의 지속적인 인플레이션은 매파적 대응을 강요할 수 있습니다. 다음 연준 회의는 5월 1일에 종료됩니다.

### 석유 변동성이 불확실성 가중

시장 분열의 주된 원인은 유가입니다. 유가는 분쟁 시작 전인 2월 말 약 70달러에서 100달러 위로 올라와 변동성을 유지하고 있습니다. 화요일 이란 드론이 유조선을 공격했다는 보도에 가격이 급등했으나, 미국 대통령이 군사 행동 종료 의사를 가질 수 있다는 소식에 상승분을 반납했습니다.

OCBC의 전략가 모 시옹 심(Moh Siong Sim)은 노트에서 "유가가 당분간 높게 유지될 수 있다는 현실이 자각되면서... 성장에 미치는 영향이 더 주목받기 시작했다"고 분석했습니다. 노무라의 전략가 앤드류 타이스허스트(Andrew Ticehurst) 역시 초기에는 인플레이션에 집중했으나 "시장이 성장에 대한 하방 위험을 더 많이 고려하기 시작했다"며 같은 의견을 보였습니다.

### 미 국채에 대한 해외 수요 위축

이번 분쟁은 글로벌 자본 흐름도 재편하고 있습니다. BofA 증권에 따르면 해외 공식 수요의 대리 지표인 미 국채 수탁 보유액은 3월 초 이후 660억 달러 감소하여 2012년 이후 최저 수준을 기록했습니다.

BofA 전략가들은 3,000억 달러 이상의 미국 국채를 보유한 중동 석유 수출국들이 현금 확보를 위해 자산을 매각하고 있을 가능성이 있다고 지적했습니다. 제프리스(Jefferies)의 화폐 시장 이코노미스트 토마스 사이먼스(Thomas Simons)는 "위험 시장의 많은 불확실성과 유동성에 대한 수요가 더 큰 요인"이라고 말했습니다. 이러한 역학 관계는 지정학적 혼란기에 국채를 주요 안전 자산으로 보는 전통적인 관점에 도전하고 있습니다. 코로나19 팬데믹 초기 단계에서 유사한 공급측 쇼크가 발생했을 때도 중앙은행의 개입으로 시장이 안정되기 전까지 국채 금리는 초기에 상승한 바 있습니다.

심리 변화는 급격하게 일어났습니다. 2026년 초 머니마켓은 연준의 금리 인하 사이클 지속을 예상했으나, 현재 그러한 기대는 금리 동결 컨센서스로 대체되었으며 올해 말 금리 인상 가능성도 배제할 수 없는 상황입니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.