스태그플레이션이 연준을 옥죄고, 은 공급 위기 심화

0.7% GDP와 3.1% 인플레이션으로 마비된 연준

연방준비제도(Fed)는 1970년대 이후 가장 어려운 정책 결정에 직면하며 스태그플레이션 함정에 빠져 있습니다. 최근 경제 데이터는 경제가 동시에 정체되고 인플레이션이 발생하는 모습을 보여줍니다. 2025년 4분기 성장률은 미미한 0.7%로 하향 조정되었으며, 2월에는 노동 시장에서 92,000개의 일자리가 감소했습니다. 동시에, 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 근원 개인소비지출(PCE)은 3.1%로 높은 수준을 유지하고 있으며, 3개월 연간 속도는 3.5%에 달합니다. 이는 FOMC를 딜레마에 빠뜨립니다. 현재 3.5%~3.75% 범위에서 금리를 인하하면 인플레이션에 불을 지필 위험이 있으며, 금리 인상은 이미 취약한 노동 시장을 붕괴시킬 수 있습니다.

이러한 정책 마비는 에너지 가격이 추가적인 압력을 가하면서 발생합니다. 이란의 지정학적 긴장 고조 이후 브렌트유가 배럴당 100달러를 넘어서면서 전체 인플레이션을 훨씬 더 높일 위험이 있습니다. 현재 환경은 1973-75년과 1979-80년과 같은 역사적 시기와 유사하며, 당시 스태그플레이션 충격 동안 실질 금리가 붕괴되면서 은 가격이 가장 크게 상승했습니다. 특히 후자의 에피소드에서는 713% 급등했습니다.

글로벌 은 공급, 다각적인 압박에 직면

거시 경제적 요인들이 은에 유리한 배경을 만들고 있지만, 물리적 공급 상황은 급속히 악화되고 있습니다. 시장은 이미 2026년에 6,700만 온스의 구조적 적자에 직면해 있으며, 이는 6년 연속 공급 부족입니다. 이러한 부족은 이제 생산 문제와 새로운 지정학적 위험으로 인해 더욱 심화되고 있습니다. 세계 최대의 1차 은 생산자인 Fresnillo PLC는 광맥이 좁아지는 등 높은 가격으로도 해결할 수 없는 지질학적 문제들을 이유로 2026년 생산 목표를 9% 하향 조정했습니다. First Majestic과 같은 다른 주요 광산 회사들도 현재 가격에서 생산량을 최대화하기보다 광산 수명을 보존하기 위해 생산량을 줄이고 있습니다.

3월 11일, 더욱 심각한 위협이 나타났습니다. 미국 무역대표부가 멕시코를 포함하는 섹션 301 조사를 시작했는데, 멕시코는 연간 약 2억 온스의 은을 생산하며 이는 전 세계 광산 공급량의 4분의 1에 해당합니다. 이 조치는 관세와 심각한 시장 혼란을 초래할 수 있는 공식적인 절차를 만들며, 멕시코의 생산량만으로도 미국 전체의 연간 산업 소비량을 초과합니다. 4월과 5월로 예정된 조사의 핵심 날짜와 함께 공급망에 대한 위험은 구체적이고 단기적입니다.

인도의 9,700억 달러 규모 펀드 산업, 4월 1일 새로운 수요 창출

공급 압박을 가중시키는 것은 막대한 새로운 기관 수요원의 임박한 출현입니다. 2026년 4월 1일부터 인도 증권거래위원회(SEBI)의 규제에 따라 약 9,700억 달러의 자산을 관리하는 인도의 뮤추얼 펀드들이 은 ETF에 처음으로 자본을 배정할 수 있게 됩니다. 이러한 자금 유입의 잠재적 규모는 엄청납니다. 보수적으로 1%의 자산 배정만으로도 3,400만 온스의 새로운 수요를 창출할 수 있으며, 이는 예상되는 2026년 글로벌 공급 적자의 절반에 해당합니다. 3%를 배정하면 적자 전체를 초과할 것입니다.

이러한 구조적 수요 변화는 은의 최근 가격 움직임과 극명한 대조를 이룹니다. 3월 10일 88.80달러 고점 대비 80~81달러 범위로 9% 하락한 것은 일시적인 미국 달러 강세에 의해 주도되었습니다. 그러나 이러한 단기적인 변동은 지질학적, 지정학적 요인과 시장에 진입하는 새로운 대규모 기관 구매자에 의해 제약되는 강력한 근본적 요인들을 거의 변화시키지 못합니다.