첸다마, 성장 정체 속 부채비율 197%로 IPO 추진

매장 수 2,900개 수준에서 정체, 성장 멈춰

한때 중국 지역 식료품 시장의 선두 주자였던 첸다마는 현재 심각한 성장 둔화에 직면해 있으며, 확장이 거의 멈춰 섰습니다. 2019년 D-라운드 자금 조달 후 전국적으로 확장을 추진했지만, 이후 성장은 급격히 둔화되었습니다. 매출은 2023년부터 2024년까지 약 117억 위안으로 정체되었고, 2025년 첫 3분기에는 전년 대비 감소세를 보였습니다.

회사의 물리적 매장 확장 또한 정체되었습니다. 2022년 말부터 총 매장 수는 약 2,900개 수준에 머물고 있습니다. 공시 자료에 따르면 2023년부터 2025년 3분기까지 916개의 매장이 폐점되었고, 908개의 매장이 새로 개점하여 높은 매장 이탈률을 보였습니다. 2025년 9월 기준으로 매장 네트워크는 2,938개였으며, 본거지인 남중국 시장이 여전히 거의 70%를 차지하여 새로운 시장에 효과적으로 침투하지 못했음을 보여줍니다.

'당일 소진' 모델, 전국적으로 확장 실패

첸다마의 핵심 사업은 혁신적인 '당일 소진' 모델에 기반을 두고 있습니다. 이 모델은 단계별 시간 기반 할인 시스템을 사용하여 모든 신선 재고, 특히 육류가 매일 판매되도록 보장합니다. 초기에는 강력한 고객 유인책이 되었지만, 이 모델이 초지역적 공급망과 고밀도 매장 네트워크에 의존한다는 점은 본거지 외 지역에서는 복제하기 어려운 것으로 입증되었습니다.

재무 데이터는 지역별 실적에 뚜렷한 격차를 보여줍니다. 2025년 첫 3분기 동안 첸다마의 남중국 지역 매출 총이익률은 **12.5%**로, 다른 본토 지역의 마진율보다 두 배 이상 높았습니다. 이러한 차이는 새로운 지역에서 신선 농산물 및 육류에 대한 효율적인 현지 공급망을 구축하는 데 어려움이 있기 때문입니다. 한 전문가는 “새로운 도시에서의 회사 조달 비용이 때로는 작고 독립적인 인근 상점보다 높아서 어떠한 경쟁 우위도 상실했다”고 지적했습니다.

첸다마는 전국적으로 확장하는 것처럼 보이지만, 신선식품 사업은 본질적으로 지역 공급망 사업입니다. 체인 브랜드임에도 불구하고, 조달 가격이 옆집 소규모 상점보다 나쁠 때도 있었습니다.

— 자멍 데이터(Jiameng Data) 설립자 롱젠(Long Zhen)

197% 부채 비율과 상환 기한으로 인한 IPO

이번 IPO 시기는 전략적 강점보다는 재정적 필요성에 의해 결정된 것으로 보입니다. 첸다마는 과거 투자자들과 체결한 계약에 2027년 1월 1일까지 IPO를 완료하지 못할 경우 발동되는 상환 조항이 포함되어 있습니다. 이는 회사로 하여금 원금 비용에 연 8%의 복리 이자를 더한 금액으로 우선주를 다시 매입하도록 강제할 것입니다.

이러한 임박한 의무는 회사의 대차대조표에 막대한 영향을 미쳤습니다. 2025년 9월 기준으로 약 15억 8천만 위안 상당의 상환 가능 우선주가 금융 부채로 재분류되었습니다. 이 회계 처리는 회사의 자산-부채 비율을 **196.6%**로 급증시켜 위태로운 재정 상태를 나타냅니다. 이번 IPO는 이제 자본을 조달하고 상환 기한 전에 부채를 줄이기 위한 시간과의 싸움입니다. 조달 자금은 네트워크 확장, 공급망 강화 및 디지털 업그레이드를 위해 배정될 예정이며, 이는 자본 구조가 붕괴되기 전에 모델을 수정하려는 최후의 노력입니다.