Edgen Stock·Mar 21 2026, 11:36사모 신용 시장의 급성장하는 한 부분은 금융 공학을 이용하여 미국 보험 회사에 고위험 대출을 판매하고 있으며, 이들 회사는 현재 거의 1조 달러에 달하는 이러한 자산을 보유하고 있습니다. 2008년 이전의 담보부 채무 상품(CDO)과 유사한 이 구조는 근본적인 위험을 숨기고 미국 연금 시스템을 잠재적 불안정성에 노출시킵니다.
미국 은퇴 저축의 방대한 자금을 관리하는 미국 생명보험사들은 사모 신용 자산에 거의 1조 달러에 달하는 익스포저를 축적했습니다. 현재 이 익스포저는 고정 수입 보유 자산의 약 4분의 1을 차지하며, '평가된 증권 피더 펀드'로 알려진 복잡한 증권을 통해 점점 더 많이 유입되고 있습니다. 이 메커니즘은 2008년 금융 위기 이전에 발생했던 증권화와 유사합니다. 즉, 특수목적회사(SPV)가 사모 신용 펀드에 투자하고 채권을 발행하며, 이 채권은 평가된 후 보험사에 판매됩니다. 주된 매력은 자본 차익 거래에 있습니다. 이러한 구조는 기초 투자에 대한 보험사의 자본 요구 사항을 최대 30%에서 10-15%로 줄여, 적은 자본 위험으로 상당한 익스포저를 얻을 수 있게 합니다. Ares 및 KKR과 같은 주요 회사들은 수년간 이러한 구조를 사용해 왔지만, 최근 소규모 운용사들의 제안이 시장에 쏟아져 들어왔습니다.
이러한 상품의 핵심 위험은 심각한 투명성 부족에 있습니다. 신용 평가 기관과 투자자 모두 기초 대출에 대한 실사를 수행하는 데 어려움을 겪고 있습니다. S&P Global의 분석가들은 일부 경우 기초 자산 풀이 '거의 백지 상태'여서 대출에 대한 직접적인 평가보다는 펀드 운용사의 실적에 의존해야 한다고 밝혔습니다. Fitch Ratings는 유사한 문제를 지적하며, 펀드가 첫날 자산이 거의 없거나 전혀 없을 수 있다고 언급했습니다. 이러한 불투명성으로 인해 Fitch는 10월에 레버리지 수준이 증가하고 이러한 구조가 더 변동성이 큰 주식형 펀드에 적용되면서 신용 위험이 증가하고 있다고 경고했습니다. 연방준비제도(Fed)는 이 시장에 참여하는 보험 회사들을 '새로운 유형의 그림자 은행'이라고까지 불렀습니다.
시장 참여자들은 스트레스의 징후를 보이고 있습니다. 부유한 투자자들은 1분기에 사모 신용 펀드에서 약 100억 달러의 환매를 요청했으며, 상장된 사모 신용 회사들의 가치는 하락했습니다. 예를 들어, Blue Owl Capital의 주가는 연초 대비 39% 하락했습니다. 증가하는 위험에 대응하여, 미국 보험 감독관 협의회(NAIC)가 조정한 주 수준 보험 규제 기관들은 조치를 취하라는 압력에 직면해 있습니다. NAIC는 투명성을 높이기 위해 평가된 증권 피더 펀드에 대한 별도의 보고 범주를 만들 것을 제안했으며, 자본 규칙을 강화하기 위한 초기 단계를 밟았습니다. 그러나 산업 감독이 주 수준에서 분산되어 있기 때문에, 이러한 조치들이 이미 미국 연금 시스템에 깊이 침투한 시스템적 위험을 억제하기에 충분한지에 대한 의문이 남아 있습니다.