CICC, 중국의 1.85% 채권 수익률이 미국 '워시 경로'의 모델이 될 수 있다고 언급

중국의 재정 추진으로 채권 수익률이 1.85%로 하락

중국국제금융공사(CICC)의 보고서에 따르면, 중국은 중앙은행이 자체 대차대조표를 확장하거나 장기 금리를 높이지 않고도 재정 확장을 추구할 수 있음을 입증했습니다. 이러한 경험은 "워시 경로"의 잠재적 모델을 제공합니다. "워시 경로"는 금리 인하와 양적 긴축(QT)을 결합한 이론적인 미국 정책으로, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 연방준비제도 의장으로 지명될 가능성으로 인해 주목받고 있습니다.

2019년 말부터 2025년 12월까지 중국의 10년 만기 국채 수익률은 3.14%에서 1.85%로 하락했습니다. 이는 중국인민은행(PBOC)이 자체 대차대조표를 안정적으로 유지하는 동안 발생했으며, 총자산의 GDP 대비 비율은 36.9%에서 34.4%로 감소했습니다. 대신 상업 은행들이 정부 채권 발행을 흡수했으며, 같은 기간 동안 이들의 총자산은 GDP 대비 287.6%에서 337.9%로 증가했습니다. 이 은행들이 보유한 정부 채권은 총자산의 10.6%에서 15.8%로 증가하여 중앙은행의 직접적인 돈 찍어내기 없이 재정 확장에 자금을 조달했습니다.

중국인민은행, 7조 위안의 유동성으로 은행 지원

중국의 성공의 핵심은 적극적인 유동성 관리와 안정적인 인플레이션 기대라는 두 가지 전략이었습니다. 상업 은행이 부담 없이 정부 채권을 구매할 수 있도록 중국인민은행은 상당한 유동성 지원과 규제 완화를 제공했습니다. 2021년부터 2025년까지 중앙은행은 주로 법정 지급준비율 인하를 통해 7조 위안의 유동성을 방출했습니다. 대형 금융 기관의 금리는 13%에서 9%로, 소형 기관의 금리는 11%에서 6%로 인하되었습니다.

동시에, 정부 채권이 제로 가중치를 갖는 위험 가중 자산을 중심으로 하는 중국의 규제 프레임워크는 미국의 보완적 레버리지 비율(SLR)에 비해 은행에 대한 자본 제약을 적게 만들었습니다. 인플레이션 압력도 억제되었습니다. 2019년 말부터 2025년 말까지 민간 부문 신용 성장이 10.1%에서 6.1%로 둔화되어 수요를 억제했습니다. 이는 공급 측면 생산성 급증으로 보완되었으며, 중국의 산업용 로봇 설치량은 미국, 일본, 독일을 합친 것의 거의 세 배에 달했습니다.

미국 '워시 경로', 규제 개혁 및 인플레이션 통제에 달려

미국이 유사한 정책을 성공적으로 시행하려면 금융 구조 및 거시 경제 조건에 대한 상당한 조정이 필요할 것입니다. CICC는 헤지 펀드와 같은 비은행 기관에 크게 의존하는 미국의 시장 기반 금융 시스템이 중국의 은행 중심 모델과 다른 유동성 문제를 제기한다고 지적합니다. 연방준비제도는 은행이 대차대조표를 확장하도록 장려하기 위해 미국 국채를 SLR 계산에서 제외하는 것과 같은 규정을 개혁해야 할 것입니다.

결정적으로, 정책의 성공은 인플레이션 기대를 안정화하는 데 달려 있습니다. CICC는 두 가지 잠재적 경로를 제시합니다. 하나는 수요를 억제하는 고통스러운 경기 침체이고, 다른 하나는 바람직하지만 달성하기 어려운 생산성과 공급의 급증입니다. 이 중 하나라도 없으면 금리 인하와 양적 긴축을 동시에 추진하는 정책은 시장 불안정을 초래하고 장기 금리를 통제하지 못하여 전략의 목표 자체를 훼손할 위험이 있습니다。