Edgen Stock·Mar 06 2026, 08:28SPDB 인터내셔널의 새 보고서는 중국 AI 부문의 극심한 밸류에이션을 지적합니다. 미국과의 기술 격차는 줄었지만, 홍콩 상장 AI 기업인 지푸(Zhipu)와 미니맥스(MiniMax)에 대한 시장의 밸류에이션은 지속 불가능할 수 있으며, 이는 과거 기술 거품과 비교됩니다.
SPDB 인터내셔널의 3월 6일 보고서는 중국의 선도적인 대규모 AI 모델 기업들이 극단적인 밸류에이션으로 거래되고 있으며, 이는 시장의 상당한 과열을 시사한다고 경고했습니다. 3월 2일 기준으로 홍콩 상장사인 지푸(02513)와 미니맥스(00100)는 콰이쇼우(Kuaishou) 및 JD.com과 같은 기존 기술 대기업과 비슷한 시가총액을 기록했습니다. 그러나 이들의 밸류에이션은 심한 투기심리를 반영하며, 2025년 예상 주가매출비율(P/S)은 지푸가 266배, 미니맥스가 413배에 달합니다. 보고서는 업계의 과대광고와 순수 AI 주식의 희소성에 의해 형성된 이러한 프리미엄 밸류에이션이 수익 성장으로 정당화되기까지 오랜 시간이 걸릴 수 있으며, 2021년 콰이쇼우의 IPO 후 밸류에이션 하락과 유사하다고 경고합니다.
두 회사 모두 초기 단계 성장 기업의 재무적 특성을 보입니다: 빠른 매출 성장과 함께 상당한 R&D 지출, 상당한 순손실, 그리고 마이너스 영업 현금 흐름. 이러한 요인들은 상업용 AI 부문의 높은 투자와 고위험 특성을 강조하며, 수익성은 아직 먼 목표입니다. 이들 기업의 핵심 과제는 현재 시장 가치를 정당화할 만큼 충분히 빠르게 매출을 확대하는 것입니다.
투자자들의 열기는 실질적인 기술 발전에서 비롯됩니다. SPDB 인터내셔널의 분석은 중국의 주요 AI 모델과 미국 모델 간의 능력 격차가 단 3개월에서 6개월 사이로 좁혀졌다고 주장합니다. 이러한 수렴은 경쟁 환경을 변화시켰습니다. 미국 기업들이 최첨단 혁신을 우선시하는 동안, 중국 개발자들은 실용적인 상업용 애플리케이션에 집중하고 오픈 소스 생태계를 구축하고 있습니다. 이 전략은 순수한 기술 우위보다는 광범위한 구현을 통해 채택을 가속화하고 방어 가능한 시장 지위를 창출하는 것을 목표로 합니다.
독립적인 중국 AI 기업들에게 이러한 애플리케이션 집중은 독특한 기회를 창출합니다. 국내 소비자 시장은 기존 기술 대기업들이 지배하고 있어 신규 진입자들의 진출 가능 시장을 제한합니다. 결과적으로 미니맥스와 같은 기업들은 글로벌 시장을 목표로 더 큰 기회를 찾고 있으며, 지푸와 같은 기업들은 중국 내 기업 및 정부 계약에 집중하고 있습니다.
동일한 부문에서 운영됨에도 불구하고, 두 선도적인 상장 기업은 극명하게 다른 전략을 채택했습니다. 지푸(02513)는 자체 GLM 범용 모델 시리즈를 중심으로 AI 인프라 제공업체로 자리매김하고 있습니다. 주로 모델 라이선싱 및 프라이빗 배포를 통해 국내 정부 및 기업 고객에게 서비스를 제공하며, 수익의 80% 이상이 중국에서 발생합니다. 회사는 2025년 상반기 총 마진이 50%에 달했다고 보고했습니다.
이와 대조적으로 미니맥스(00100)는 AI 네이티브 콘텐츠 및 인터랙션 플랫폼으로 운영되며, 소비자 중심 제품을 우선시합니다. 이러한 글로벌 우선 접근 방식은 수익의 70% 이상을 해외 시장에서 발생시킵니다. 컴퓨팅 자원에 크게 의존하는 비즈니스 모델은 2025년 총 마진을 25.4%로 낮게 만듭니다. 이러한 전략적 차이는 AI 분야에서 수익 창출을 위한 두 가지 주요 경로를 강조합니다: 고마진 기업 솔루션 대 확장 가능한 소비자 애플리케이션.