Edgen Stock·Mar 16 2026, 06:21새로운 분석에 따르면, 지난 3년간 빅테크 기업들이 자랑하던 잉여현금흐름 중 3분의 1은 스톡옵션 보상으로 인한 회계적 착시에 불과한 것으로 나타났습니다. 이들 기업이 AI 인프라에 수천억 달러를 투자함에 따라, 이러한 희석 효과를 가려왔던 자사주 매입에 사용할 수 있는 현금이 줄어들면서 투자자들은 시장 최대 기업들의 재정 건전성을 재평가하게 될 것입니다.
자이언 리서치 그룹(Zion Research Group) 설립자 데이비드 자이언(David Zion)의 분석에 따르면, 빅테크 기업의 잉여현금흐름 중 상당 부분은 주주에게 실질적으로 사용 가능한 현금 이익이 아니라 회계적 효과인 것으로 결론지었습니다. 지난 3년간 '매그니피센트 6'(테슬라 제외)는 누적으로 1조 2천억 달러의 잉여현금흐름을 보고했습니다. 그러나 자이언의 연구는 놀랍게도 4,320억 달러(총액의 3분의 1 이상)가 스톡옵션 보상에 의해 발생했음을 보여줍니다. 이러한 관행은 기업이 주요 비용을 재무 활동으로 처리하여, 널리 주목받는 잉여현금흐름 지표를 인위적으로 부풀리는 것을 가능하게 합니다.
예를 들어, 해당 기간 동안 엔비디아가 보고한 1,500억 달러의 잉여현금흐름 중 자이언은 직원 스톡옵션 보상으로 인한 희석을 상쇄하기 위해 주식을 재매입하는 데 500억 달러가 필요했다고 추정합니다. 이는 외부 주주에게 실제로 사용 가능한 현금흐름이 1,000억 달러에 불과했다는 의미입니다. 이러한 재매입은 기업의 주식 수가 증가하는 것을 방지하기 위해 필수적이며, 그렇지 않으면 주당 순이익이 희석될 수 있습니다.
인공지능으로 산업이 전환됨에 따라 기술 기업의 자본 배분 압력이 심화되고 있습니다. '매그니피센트 6'는 AI 데이터 센터에 대한 자본 지출을 2025년 예상치인 4,000억 달러에서 2026년에는 6,300억 달러로 늘릴 것으로 예상됩니다. 이 엄청난 자본 지출은 과거 대규모 자사주 매입에 자금을 조달했던 현금과 직접 경쟁하게 될 것이며, 이 그룹의 2025년 자사주 매입 총액은 약 2,200억 달러였습니다.
이 현금이 인프라 구축으로 전환됨에 따라 스톡옵션 보상을 상쇄할 수 있는 자금은 줄어들 것이며, 이는 잠재적으로 주식 수 증가와 주당 지표에 대한 압박으로 이어질 수 있습니다. 이 상황은 이중적인 과제를 만듭니다. 즉, 근본적인 잉여현금흐름은 보이는 것보다 약하며, 주식 희석을 가리는 데 사용되던 메커니즘인 자사주 매입이 이제 필수적인 AI 투자로 인해 위협받고 있습니다.
이러한 재무 공학의 영향은 기업마다 크게 다르며, 투자자들의 실사 필요성을 강조합니다. 자이언의 계산에 따르면, Meta Platforms의 보상 관련 자사주 매입은 지난 12개월 동안 잉여현금흐름의 약 70%를 소비했지만, 3년 동안 주식 수는 여전히 3% 감소했습니다. 대조적으로, 아마존은 최근 자사주 매입에 참여하지 않았으며, 같은 기간 동안 주식 수는 약 5% 증가했습니다.
이러한 역학은 일관성 없는 재무 보고에 대한 우려를 제기합니다. 자이언은 애플, 마이크로소프트, 아마존과 같은 주요 기업들이 분기별 보고서에서 주식 수 변화에 대한 공개를 불균일하게 제공한다고 지적합니다. 이러한 투명성 부족은 스톡옵션 보상의 실제 비용과 주주 가치에 미치는 영향을 모호하게 합니다.
세계에서 가장 큰 시가총액을 가진 기업들은 최고 수준의 공시를 제공해야 합니다.
— 데이비드 자이언, 자이언 리서치 그룹 설립자.