316억 달러 규모 펀드 NAV 위기, 미국 사모 신용 시장 강타

미국 사모 신용 시장의 환매 중단 확산이 자산 가치 평가에 대한 신뢰 위기를 초래하고 있으며, 316억 달러 규모의 Cliffwater Corporate Lending Fund가 이러한 연쇄 반응의 중심에 서 있습니다. 문제의 핵심은 펀드가 환매를 중단했음에도 불구하고, 해당 펀드에 투자한 다른 펀드들이 이를 공식 순자산가치(NAV)로 평가할 수 있도록 허용하는 회계 규칙에 있습니다.

Cliffwater의 최고투자책임자(CIO)인 Blake Nesbitt는 인터뷰에서 현재의 회계 관행을 고수하고 있음을 확인하며, "현재까지 Cliffwater는 환매 요청에 응하지 않은 비상장 BDC(기업개발회사)에 대해 NAV를 조정하지 않았다"고 밝혔습니다.

갈등은 극명합니다. 최근 Blue Owl Capital은 자사 펀드 중 하나에 대한 환매를 요청액의 4분의 1 미만으로 제한했으며, Ares Strategic Income Fund는 11% 이상의 환매 요청에 대해 인출 한도를 주식의 5%로 캡을 씌웠습니다. 그럼에도 불구하고 Cliffwater는 이들 펀드에 대한 총 2.5억 달러 이상의 보유 자산을 운용사가 제공한 공식 NAV로 계속 기재하고 있습니다.

이러한 공식 NAV와 실제 실현 가능한 현금 가치 사이의 간극은 투자자 패닉을 가속화할 위험이 있습니다. 투자자들이 보고된 자산 가치가 허구라고 믿기 시작하면 즉각적인 환매 유인이 발생하며, 이는 현재의 환매 물결을 업계 전반의 뱅크런 사태로 번지게 하고 자산의 투매(Fire Sale)를 강요할 수 있습니다.

NAV의 허점

이번 위기의 중심에는 회계 기준의 예외 조항이 있습니다. 일반적으로 펀드는 보유 자산을 시장 참여자들이 거래할 의사가 있는 가격인 '공정 가치'로 측정해야 합니다. 그러나 사모 펀드 투자자가 하위 펀드 매니저가 보고한 공식 NAV를 그대로 사용할 수 있도록 허용하는 조항이 있습니다. 이는 공정 가치를 독립적으로 계산할 정보가 부족한 투자자들을 위한 실무적인 지름길로 마련된 것입니다.

문제는 펀드의 NAV가 시장의 현실과 분명히 동떨어져 있을 때 발생합니다. Blue Owl의 OCIC와 같은 펀드가 자산의 21.9%에 달하는 환매 요청에 직면해 인출을 엄격히 제한할 때, 공식 NAV는 더 이상 거래 가능한 가격을 반영하지 못합니다. 비판론자들은 펀드 매니저가 결함이 있는 NAV의 조정을 '고려해야 한다'는 규칙의 문구가 강제성이 부족하다고 주장합니다.

이러한 회색 지대는 다른 방식으로도 악용되어 왔습니다. 일부 펀드는 이자 시장에서 사모 펀드 주식을 대폭 할인된 가격에 매입한 뒤 즉시 공식 NAV로 장부가를 올려 하루 만에 1,000% 이상의 장부상 이익을 기록하기도 했습니다.

Cliffwater의 연쇄 반응

Cliffwater Corporate Lending Fund는 이러한 가치 평가 딜레마의 대표적인 예입니다. 작년 말 기준, 316억 달러 규모 포트폴리오의 28%가 다른 사모 투자 수단에 할당되었으며, 그 가치 평가는 운용사가 제공하는 NAV에 의존하고 있습니다.

보유 자산에는 장부가액 1.512억 달러 상당의 Blue Owl OCIC 주식 약 1,620만 주와 10.49억 달러 가치의 Ares Strategic Income Fund 주식 약 380만 주가 포함되어 있습니다. 두 하위 펀드가 압도적인 투자자 탈출 요청으로 인해 환매를 제한했음에도 불구하고, Cliffwater는 이들 포지션을 공식 NAV에 근거하여 계속 평가했습니다.

Nesbitt는 Cliffwater가 올해 두 펀드에 대해 추가 매수를 하지 않았다고 언급했습니다. 이러한 환매 제한이 보내는 신호는 강력합니다. 일부 보유 자산의 NAV가 시장 현실과 명백히 일치하지 않는다면, 포트폴리오 전반에 걸친 유사한 보유 자산의 신뢰성에 의구심을 던지게 되며 투자자의 신뢰를 더욱 훼손하게 됩니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.