UBS, 금리 인상 베팅 증가 속 2년 만기 국채 가치 주목

UBS 그룹의 수석 전략가에 따르면, 주요 중앙은행들의 2022년식 조율된 긴축 사이클은 재현되지 않을 것이며, 시장이 현재의 에너지 쇼크가 글로벌 통화 정책에 미치는 영향을 잘못 평가하고 있다고 주장했다.

UBS의 수석 전략가인 바누 바웨자(Bhanu Baweja)는 블룸버그 TV와의 인터뷰에서 "시장은 마치 2022년인 것처럼 가격을 책정하고 있다. 모든 중앙은행을 하나로 묶어 생각하지만 지금 상황은 매우 다르다"고 말했다.

지난 2월 말 중동 분쟁이 격화된 이후, 스왑 시장은 연방준비제도(Fed), 유럽중앙은행(ECB), 영란은행(BoE)의 올해 금리 인하 기대를 철회했다. 이로 인해 국채 수익률이 상승했으며, 화요일 유럽 채권이 하락하면서 독일 2년물 수익률은 6bp 상승한 2.68%를 기록했다.

바웨자는 이러한 재평가가 특히 미국과 영국의 단기 국채에서 가치를 창출했다고 믿고 있다. 그는 경제 성장 둔화가 궁극적으로 중앙은행들이 공격적이고 동시다발적인 금리 인상을 추진하는 것을 막을 것이라고 주장한다.

### 시장, 2022년 논리 재현

투자자들은 최근 몇 주 동안 통화 정책에 대한 기대를 공격적으로 조정하며, 지정학적 긴장으로 인한 인플레이션 압력이 중앙은행들로 하여금 2022년을 연상시키는 동기화된 금리 인상 캠페인을 벌이게 할 것이라고 베팅하고 있다. 이는 수익률이 꾸준히 상승한 국채 시장에서 가장 두드러지게 나타났다.

단기 채권의 매도세가 특히 가팔랐으며, 이는 임박한 정책 긴축에 대한 기대를 반영한다. 바웨자는 미국과 영국 국채 시장의 가격 책정이 특히 왜곡되어 있다고 지적했다. 그는 "채권 시장 측면에서 볼 때, 특히 영국과 미국에서 단기물의 가치가 나타나고 있다"고 말했다. 연준, ECB, BoE의 현재 정책 금리 및 차기 회의에 대한 시장 암시 기대치는 즉시 확인되지 않았다.

### 연료 쇼크의 다른 전달 경로

바웨자의 역발상적 관점의 핵심은 2022년 팬데믹 이후 환경과 비교했을 때 현재 에너지 가격 쇼크의 전달 메커니즘에 있다. 그는 현재의 혼란이 단순히 인플레이션을 유발하기보다는 경제적 모멘텀을 약화시킬 가능성이 더 크다고 주장한다.

이러한 차이는 중앙은행가들에게 매우 중요하다. 2022년에 정책 입안자들은 과열된 수요에 직면하여 경제를 냉각시키기 위해 공격적으로 금리를 인상해야 했다. 바웨자는 오늘날 그들이 성장에 대한 세금처럼 작용하는 공급측 쇼크에 직면해 있다고 시사한다. 이 시나리오에서는 에너지 가격으로 인해 헤드라인 인플레이션이 상승하더라도, 중앙은행들은 동시에 발생하는 경제 활동의 하방 압력으로 인해 제약을 받게 될 것이다. 그는 영란은행과 연준의 거시 경제 환경이 지난 3년 동안 구조적으로 변했기 때문에, 묶음 정책 경로를 가정하는 것은 잘못된 것이라고 믿는다.

### 비대칭적 위험, 단기 채권에 유리

투자자들에게 바웨자는 단기 채권의 기회를 비대칭적인 위험 대비 보상의 제안으로 규정한다. 그는 지정학적 긴장이 완화될 경우 이러한 채권의 잠재적 상승 폭이 상황이 악화될 경우의 잠재적 하락 폭보다 훨씬 크다고 주장한다.

그는 "상황이 원활하게 해결된다면 채권, 특히 단기물의 성과는 상황이 악화될 때 겪을 손실보다 훨씬 나을 것"이라고 말했다.

이는 긴장 완화가 시장의 매파적인 금리 인상 기대를 되돌려 단기 채권의 급격한 랠리(수익률 하락)로 이어질 것이기 때문이다. 반대로 갈등이 지속된다면 그로 인한 경제적 압박 자체가 중앙은행의 금리 인상 범위를 제한하여 채권의 잠재적 손실을 억제할 것이다. 시장이 해결의 조짐이나 추가 에스컬레이션을 주시하고 있는 이 불확실성의 창이야말로 바웨자가 단기 채권의 가치가 아직 완전히 실현되지 않았다고 믿는 이유다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.