스페이스X·앤트로픽·오픈AI, 2500억 달러 평가에 애널리스트 회의론 제기

Javelin Wealth Management의 Stephen Davies는 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI에 대한 투자자 열기가 펀더멘털을 앞질렀다며, 자본 배분 전 수익 증명을 요구했다.

Javelin Wealth Management의 CEO Stephen Davies는 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI의 밸류에이션이 펀더멘털을 앞서 달려왔으며, 시장이 아직 실현되지 않은 미래의 성공을 선반영하고 있다고 말했다.

"이들은 실질적인 기술을 보유한 뛰어난 기업들이지만, 시장은 아무것도 실현되지 않았는데 수년 후의 성공을 가격에 반영하고 있습니다."라고 Davies는 말했다. "이들을 핵심 포트폴리오 보유 종목으로 취급하기 전에 수익 증명을 보고 싶습니다."

이 같은 회의론은 Davies만의 것이 아니다. Morningstar의 애널리스트 Nicolas Owens와 Suryansh Sharma는 스페이스X의 주당 가치를 63달러로 평가했는데, 이는 135달러의 IPO 공모가 대비 53% 할인된 수준이다. 이들은 "스페이스X의 현금흐름 가치는 7800억 달러"라고 판단한 반면, 목표치는 1조 5000억 달러였다. 이 리서치 회사는 스페이스X의 궤도 데이터센터 야망에 대해 '실패(No Go)' 시나리오에 43%의 확률을 부여했으며, 잠재적 자본 손실 규모는 810억 달러를 초과할 것으로 전망했다.

스페이스X의 IPO 예비 prospectus에 따르면, AI 부문은 2025년에 32억 100만 달러의 매출을 올렸으나 영업손실은 63억 5500만 달러에 달했다. 2026년 1분기에는 8억 1800만 달러의 매출을 기록했으나 영업손실은 24억 6900만 달러였다. 일론 머스크가 두 법인을 모두 통제하는 특수관계자 거래인 xAI의 2500억 달러 인수는, New Space Economy의 설립자 Brian Hurley가 "극도로 비싸다"며 "재무 성과만으로는 정당화하기 어렵다"고 말한 매출 배수를 시사한다.

AI 밸류에이션, 닷컴 버블과 비교 직면

오픈AI와 앤트로픽도 유사한 조사 대상이 되고 있다. 두 회사 모두 사모 펀딩 라운드에서 1000억 달러를 초과하는 밸류에이션을 기록했지만, 아직 지속 가능한 수익성을 입증하지 못했다. 오픈AI는 ChatGPT 구독과 API 라이선싱을 통해 매출이 빠르게 성장했지만, 컴퓨팅 인프라와 인재를 포함한 운영 비용으로 인해 손실 상태를 유지하고 있다. 구글과 아마존이 후원하는 앤트로픽은 안전 중심의 모델 개발에 집중했지만 동일한 자본 집약적 비용 구조에 직면해 있다.

Davies는 닷컴 시대와의 비교가 타당하다고 말했다. "닷컴 붐 당시 투자자들은 빠르게 성장하는 스토리, 거대한 시장 주장, 그리고 막대한 운영 손실을 가진 기업들에 매우 높은 가격을 지불하곤 했습니다."라고 Hurley는 말했다. "오늘날 AI 섹터는 그 특징들을 공유하고 있습니다."

IPO 투자자들에게 무엇이 걸려 있는가

스페이스X의 경우 그 위험 부담이 특히 크다. Morningstar의 가장 낙관적인 'Moonshot' 시나리오는 스타십 재사용성과 궤도 데이터센터 상업화를 모두 가정하며, 회사 가치를 1조 9700억 달러(주당 154달러)로 평가한다. 이 회사는 해당 시나리오에 단 7%의 확률만 부여했다. 50%의 확률이 할당된 가장 가능성 높은 'MVP(Minimum Viable Product)' 시나리오는 AI 사업의 가치를 주당 23.50달러로 평가한다.

Davies는 스페이스X가 IPO 이후 더 강력한 시장 트랙 레코드를 구축한 후에야 할당을 고려하겠다고 말했다. "발사체와 스타링크 사업은 실질적입니다."라고 그는 말했다. "AI 스토리는 미래에 대한 베팅이며, 시장은 투자자들에게 오늘 그 베팅에 대해 정가를 지불하라고 요구하고 있습니다."

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.