ServiceNow 14% 폭락, 소프트웨어 밸류에이션에 대한 광범위한 AI 위협 신호

화요일 기업용 소프트웨어 주식의 처참한 매도세는 ServiceNow Inc.(NYSE:NOW)가 강력한 실적 보고에도 불구하고 14% 폭락하면서 촉발되었으며, 이는 인공지능에 대한 섹터의 취약성에 관한 투자자들의 깊은 신뢰 위기를 시사합니다. 하락세는 광범위했습니다. Atlassian Corp.는 10% 이상 하락했으며, Salesforce Inc., Adobe Inc., Workday Inc.는 모두 7% 이상 급락하며 수십억 달러의 시가총액을 증발시켰습니다. 이는 업계의 10년 성장에 대한 근본적인 재평가를 보여줍니다.

"좋은 실적을 내도, 나쁜 실적을 내도, 그리고 아무런 실적을 내지 않아도 말 그대로 하락하는 그룹은 본 적이 없습니다."라고 '빅 쇼트'로 유명한 투자자 스티브 아이스먼(Steve Eisman)이 이번 주 자신의 팟캐스트에서 위기 전 금융 섹터에 비유하며 말했습니다.

이러한 역설은 ServiceNow의 결과에 완벽하게 담겨 있습니다. 최신 보고서에 따르면 이 회사는 2025년 4분기 수익 예상치를 3.37% 상회했으며 매출은 전년 동기 대비 20.7% 성장한 35.7억 달러를 기록했습니다. 그럼에도 불구하고 주가는 2025년 말 153달러 부근에서 100달러 미만으로 떨어지며 1년 만에 최악의 일일 하락폭을 기록했습니다. 매도세는 다른 소프트웨어 거물들에게도 타격을 주어 Salesforce와 Adobe가 8% 이상, Snowflake Inc.가 6% 이상, Microsoft Corp.가 3.5% 하락했습니다.

매도세를 주도하는 근본적인 공포는 OpenAI나 Anthropic과 같은 회사의 생성형 AI 플랫폼이 많은 전통적인 서비스형 소프트웨어(SaaS) 제품을 쓸모없게 만들 수 있다는 것입니다. 기업들은 기존 업체를 거치지 않고 파운데이션 모델 라이선스를 취득하여 자체 솔루션을 구축하거나 AI 네이티브 기업으로부터 직접 구매함으로써, 섹터 성장의 동력이었던 사용자 수 기반(seat-based) 구독 모델을 잠식할 수 있습니다.

심연을 들여다보는 섹터?

시장은 Baird의 소프트웨어 분석가 Rob Oliver가 설명한 네 가지 뚜렷한 하락 케이스와 씨름하고 있습니다. 첫째, AI와 이른바 '바이브 코딩(vibe coding)'이 소프트웨어 구축 비용과 복잡성을 획기적으로 낮춰 진입 장벽을 낮춥니다. 둘째, 기술 기업과 다른 기업들이 인력을 감축함에 따라(예측 시장은 2026년 기술직 해고가 2025년의 44.7만 명을 초과할 확률을 84%로 책정), 사용자 기반 라이선스의 잠재 시장이 축소됩니다. 셋째, 한때 자동이었던 연례 가격 인상이 이제 거센 저항에 직면하고 있습니다.

마지막으로 가장 큰 공포는 '탈중개화'입니다. Oliver는 아이스먼에게 "OpenAI와 Anthropic은 기존 업체가 전혀 필요하지 않을 수 있으며, 대신 기업에 직접 판매하는 것을 선택할 수 있습니다."라고 말했습니다. 이러한 구조적 역풍은 밸류에이션을 무너뜨렸습니다. Oliver는 자신의 분석 대상 내 평균 주가매출비율(P/S) 배수가 향후 12개월 매출 기준 6.5배에서 3.5배로 거의 반토막 났으며, 이는 S&P 500 대비 이례적인 할인 수준이라고 언급했습니다. Oliver는 소프트웨어에서 낮은 멀티플은 역사적으로 기회가 아니라 망가진 회사를 의미해 왔다며, "소프트웨어 투자자에게 전화해서 밸류에이션부터 이야기하면 전화를 끊어버릴 것"이라고 설명했습니다.

기존 업체의 방어: 해자로서의 AI

모든 사람이 섹터의 종말을 확신하는 것은 아닙니다. JP모건의 전략가들은 2월 메모에서 패닉에 반박하며 "시장이 실현될 가능성이 낮은 최악의 AI 침투 시나리오를 반영하고 있다"고 주장했습니다. JP모건의 견해는 플랫폼에 AI를 적극적으로 내장하고 있는 기존 업체들이 새로운 기술 물결의 희생자가 아니라 보완재가 될 가능성이 높다는 것입니다. 그들은 특히 ServiceNow를 약세 시 매수할 가치가 있는 AI 복원력이 있는 이름으로 지목했습니다.

ServiceNow의 자체 실적은 이 논지에 대한 가장 강력한 증거를 제공합니다. 이 회사의 생성형 AI 제품군인 Now Assist는 4분기에 신규 연간 계약 가치(ACV)가 전년 대비 두 배 이상 증가했습니다. 더 중요한 것은, 대규모 거래가 급격히 가속화되어 신규 ACV 100만 달러 이상의 딜이 2025년 1분기 72건에서 4분기 244건으로 늘어났다는 점입니다. CEO Bill McDermott는 실적 발표에서 "엔터프라이즈 분야에서 ServiceNow보다 지속 가능한 수익 성장을 위해 더 나은 위치에 있는 AI 기업은 없다"고 말했습니다.

이번 매도세는 투자자들에게 극명한 분계선을 만들었습니다. 한쪽에는 소프트웨어 섹터의 비즈니스 모델이 AI에 의해 근본적으로 망가졌다고 믿으며 구조적 쇠퇴를 보는 이들이 있습니다. 다른 한쪽에는 Dodge & Cox처럼 시장이 AI의 진짜 승자와 패자를 가려내는 과정에서 "심각한 가치 불일치"가 발생했다고 보는 이들이 있습니다. 현재로서는 Now Assist와 같은 기존 플랫폼 내에서의 AI 수익화 궤적이 주요 격전지로 남아 있습니다. 지속적인 가속화는 통합 논리를 입증할 것이며, 둔화는 시장의 깊은 공포를 확인시켜 줄 것입니다.

이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.