필라델피아 반도체 지수의 18거래일 연속 상승은 밸류에이션을 위태로운 수준인 PER 60배까지 끌어올렸습니다. 분석가들은 현재 수준이 완벽한 상황만을 반영하고 있으며, 반전 시 격렬한 매물 출회가 나타날 수 있다고 경고합니다.
강력한 랠리 이후 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 경고 신호를 보내고 있습니다. PER이 60배로 팽창한 가운데, 분석가들은 시장 구조가 점차 취약해지고 있으며 변동성 주도의 급격한 조정에 노출되어 있다고 설명합니다.
한 분석 보고서는 "시장이 왼쪽 꼬리 위험(폭락)에 대한 헤지에서 오른쪽 꼬리 기회(급등)를 쫓는 것으로 전환되었다"고 지적하며, 체계적 매수세와 레버리지 ETF 유입이 투자자들로 하여금 랠리를 쫓게 만들어 쏠림 현상을 일으키고 있다고 강조했습니다. "상승 움직임이 강요되고 있으며, 강요될수록 시장은 더욱 취약해집니다."
이번 랠리는 지난 한 달 동안 기술주와 반도체 종목에 집중된 레버리지 ETF로부터의 약 860억 달러 매수세에 의해 촉발되었습니다. 이러한 역학 관계는 지수가 2%에서 4% 더 상승할 경우 마켓 메이커들을 '숏 감마' 포지션으로 밀어넣을 수 있는 상황을 만들었습니다. 이 경우 그들은 강세에서 사고 약세에서 팔 수밖에 없어 변동성을 극적으로 증폭시키게 됩니다.
투자자들에게 극단적인 밸류에이션은 이번 주 실적을 발표하는 주요 클라우드 제공업체의 실망스러운 자본 지출 가이던스와 같은 부정적인 촉매제에 섹터가 매우 민감하게 반응하게 만듭니다. 이러한 상황은 유명한 약기파 투자자들을 끌어들였으며, 마이클 버리는 주요 반도체 ETF에 대해 새로운 풋 옵션 포지션을 취하며 현재의 높은 수준에서 상당한 하락이 있을 것에 베팅한 것으로 알려졌습니다.
최근 반도체 시장의 움직임은 능동적인 동력에서 '패시브 스퀴즈'로 전환되었습니다. 체계적 매수 전략과 포지션 재구축이 흐름을 주도하고 있습니다. 이는 변동성 시장에서 특히 두드러지는데, 나스닥과 S&P 500의 상승장 내재 변동성이 하락장보다 거의 3배나 높았으며, 이는 상승장 보호 수단을 매수하고 성과를 쫓으려는 서두름을 나타냅니다.
이러한 모멘텀은 기업 행동에 의해 더욱 확대되었습니다. S&P 500 기업들은 1분기에 지난 9년 중 7번째로 큰 규모의 자사주 매입을 승인하며 지수가 사상 최고치를 경신하는 와중에도 매수 압력을 제공했습니다.
현재 주요한 구조적 위험은 시장의 감마 포지셔닝입니다. 지수가 상승함에 따라 옵션 시장은 위험할 정도로 불균형해지고 있습니다. 분석가들은 단 2%에서 4%의 추가 상승만으로도 딜러들의 '숏 감마' 상태가 촉발될 것으로 추정합니다.
이 상태에서 그들의 헤지 활동은 안정화 요인에서 가속화 요인으로 바뀝니다. 그들은 시장이 오를 때 더 많은 선물을 사고 떨어질 때 팔아야 하므로, 과거 시장 조정 시 보였던 무질서하고 높은 변동성의 움직임으로 이어지는 피드백 루프를 생성합니다. 랠리 자체가 잠재적인 변동성 급증의 토대를 마련하고 있는 셈입니다.
SOX 지수가 결점 없는 실행력을 요구하는 PER 60배에서 거래됨에 따라 일부 투자자들은 보호 수단을 찾고 있습니다. 옵션 시장은 이러한 헤지 활동을 엿볼 수 있게 합니다. 예를 들어, VanEck Semiconductor ETF(SMH)에 대한 약세 풋 스프레드(예: 5월 $480/$430 스프레드)는 불과 11거래일 전의 가격 수준으로 조정될 경우 6.25대 1의 잠재적 수익을 제공합니다.
다른 분석가들은 상대 가치 거래를 지목하며 SOX 지수와 은과 같은 산업용 원자재 사이의 극단적인 밸류에이션 격차에 주목합니다. AI의 은 수요는 현재 작지만 가장 빠르게 성장하는 부문이며, 무엇보다 가격에 완전히 둔감합니다. 60배 PER에서 반도체 랠리를 쫓는 것보다, 동일한 AI 성장 스토리의 필수적이지만 과소평가된 부분인 은과 같은 자산에서 더 매력적인 위험 대비 보상을 찾는 이들도 있습니다.
이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
