무디스, BDC 등급 하향 조정... 사모 신용 비용 6.5% 돌파

투자자들의 우려가 커지면서 자금 조달 비용 상승이 사모 신용 부문을 압박하고 있습니다. 이러한 추세는 최근 무디스가 FS KKR Capital(FSK)의 부채 등급을 투기 등급으로 하향 조정하면서 두드러졌으며, 비즈니스 개발 회사(BDC) 채권의 평균 수익률을 6.5% 이상으로 끌어올렸습니다.

4,700억 달러의 자산을 운용하며 해당 부문을 분석해 온 채권 자산 운용사 NISA의 CEO 데이비드 아이혼(David Eichhorn)은 "현재의 채권 스프레드는 BDC에 있어 레버리지를 덜 경제적으로 만듭니다"라고 말했습니다.

Raymond James와 블룸버그 데이터에 따르면, 상장된 기업 개발 회사 부채의 평균 수익률은 연초 6% 미만에서 현재 약 6.5%로 상승했습니다. 무위험 국채 대비 수익률 스프레드는 0.5%포인트 확대된 2.5%포인트를 기록했습니다. 블랙스톤 프라이빗 크레딧 펀드(Bcred)와 블루 아울 캐피털(OBDC)의 채권 수익률은 현재 약 6.5%이며, 칼라일 시큐어드 렌딩과 블루 아울 테크놀로지 파이낸스의 일부 채권은 7%에 가까운 수준에서 거래되고 있습니다.

이러한 추세는 자기자본 1달러당 약 1달러의 부채를 사용하여 수익률을 높이고 종종 10%에 육박하는 배당 수익률을 유지하는 BDC 모델에 직접적인 위협이 됩니다. 차입 비용 상승이 지속될 경우 순이자마진이 축소되어 BDC가 주주 배당을 줄여야 할 수도 있으며, 5%포인트를 초과할 수 있는 높은 관리 수수료를 상쇄하기가 더 어려워질 수 있습니다.

무디스, 자산 건전성 경고

FS KKR Capital 채권 등급을 Baa3에서 Ba1 '투기' 등급으로 하향 조정한 것은 최근 스프레드 확대의 주요 촉매제가 되었습니다. 무디스는 이 회사의 "지속적인 자산 건전성 문제로 인해 다른 기업 개발 회사(BDC) 경쟁사들에 비해 시간이 지남에 따라 수익성이 약화되고 순자산가치 침식이 더 심해졌다"고 지적했습니다. 등급 하향 조정 이후 FS KKR의 5년 만기 채권 수익률은 약 7.5%를 기록했습니다.

이 회사의 주가는 올해 약 25% 하락했으며, 2025년 말 순자산가치 대비 50% 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 이러한 순자산가치(NAV) 하락은 결과적으로 회사의 레버리지 비율을 높였으며, 이는 신용평가사가 우려 사항으로 지적한 부분입니다.

업계 전반의 압박

우려는 특정 기업 한 곳에 국한되지 않습니다. 해당 부문의 광범위한 척도인 VanEck BDC Income ETF는 올해 15% 하락했습니다. 한편, 블루 아울이 운용하는 펀드를 포함한 일부 대형 세미 리퀴드(semi-liquid) 사모 펀드들은 환매 요청이 급증하면서 투자자 출금을 분기별 계약 한도인 5%로 제한해야 했습니다.

BDC 운용사들은 공개 채권 시장이 은행 대출과 만기가 분산된 유동화 증권 등을 포함하는 자신들의 자금 조달 구조 중 일부분일 뿐이라고 주장합니다. 그들은 일반적으로 변동 금리이며 SOFR 벤치마크에 평균 5%포인트의 가산금리가 붙는 새로운 사모 신용 대출의 매력적인 수익률이 부채 비용 상승의 영향을 상쇄할 수 있다고 주장합니다.

대부분의 BDC 부채는 기관 투자자를 대상으로 한 사모 발행을 통해 이루어집니다. 그러나 Gladstone Investment 및 New Mountain Finance와 같은 발행사가 발행한 소수의 '베이비 본드(Baby Bonds)'는 공개 거래소에서 거래되며, 대개 7%에서 8% 사이의 수익률을 보입니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.