오라클의 380억 달러 규모 '스타게이트' 도박, 지연과 의구심에 직면

오라클(Oracle Corp.)의 거대 프로젝트인 '스타게이트(Stargate)' AI 데이터 센터에 대한 막대한 재정적 노력이 심각한 시험대에 올랐습니다. 2028년까지 누적 손실이 1,670억 달러를 넘어설 것으로 예상되는 단독 고객 OpenAI의 위태로운 재무 상태와 심각한 건설 지연이 맞물렸기 때문입니다. 380억 달러 이상의 부외 부채로 조달된 이 야심 찬 확장은 지불 능력에 근본적인 의구심이 드는 단일 고객에게 모든 것을 건 고위험 도박입니다.

재무 분석가 에드 지트론(Ed Zitron)은 최근 보고서에서 "OpenAI가 2년 안에 역사상 가장 수익성이 높은 기업이 되지 않는 한, 스타게이트는 오라클의 끝이 될 것"이라며 이 프로젝트에 내재된 극단적인 위험을 강조했습니다.

재정적 압박은 이미 수치로 나타나고 있습니다. 오라클은 지난 분기에 247억 달러의 영업 현금 흐름 적자를 기록했으며, 이는 자본 집약적인 벤처 사업의 직접적인 결과입니다. 2025년 1월 백악관에서 대대적으로 발표된 '스타게이트' 프로젝트는 일정이 심각하게 뒤처져 있습니다. 텍사스주 애빌린의 플래그십 캠퍼스는 2025년 말까지 완전히 가동될 예정이었으나, 현재 두 개의 건물만 수익을 내고 있으며 전체 완공은 빨라야 2027년에나 가능할 전망입니다. 전국에 계획된 다른 부지들은 여전히 빈터에 가깝고, 현실적인 완공일은 2029년으로 밀려났습니다.

이러한 상황은 오라클을 위험한 처지로 몰아넣고 있습니다. 전통적인 소프트웨어 및 하드웨어 비즈니스가 거의 성장을 멈춘 상황에서, 오라클은 자사의 미래를 저마진 클라우드 인프라 부문에 전적으로 걸었습니다. 만약 OpenAI가 계약상의 의무를 이행하지 못하게 된다면, 오라클은 뚜렷한 상환 계획 없이 막대한 부채를 떠안게 되어 기업 위기를 초래하고 AI 인프라 투자 섹터 전반에 충격을 줄 수 있습니다.

지체되는 진행과 쌓여가는 부채

오라클의 약속과 현장의 실제 상황 사이의 격차는 극명합니다. 프로젝트 착수 당시 공동 창립자 래리 엘리슨(Larry Ellison)은 데이터 센터가 "이미 건설 중"이라고 주장했습니다. 그러나 실제로 발표된 대부분의 부지는 거의 진척이 없습니다. 가장 진척이 빠른 애빌린 캠퍼스조차 일정이 반복적으로 밀리고 있습니다. 계획된 1.2기가와트(GW)의 용량 중 단 200메가와트(MW)만이 가동 중입니다. 엔비디아의 GB200과 같이 설치 중인 GPU가 부채를 상환하기도 전에 구식이 될 위험이 있다는 점을 고려할 때, 이러한 느린 속도는 우려스럽습니다.

이 거대한 사업의 자금을 조달하기 위해 오라클은 '프로젝트 파이낸싱(PF)' 구조를 사용하고 있습니다. 이는 대규모 인프라에 주로 사용되는 방식으로 부채를 모회사의 주 대차대조표에서 제외할 수 있게 합니다. 오라클은 특수목적법인(SPV)을 설립하여 위스콘신과 섀클퍼드 카운티 부지에서만 380억 달러 이상을 확보했으며, 이는 해당 유형의 거래 중 역대 최대 규모입니다. 이러한 회계적 수법이 모회사의 장부를 깨끗하게 보이게 할 수는 있지만, 영업 현금 흐름 적자에서 보듯 현금 유출은 실질적이고 상당합니다. 이 구조는 프로젝트 위험을 격리하지만, 유일한 수익원인 OpenAI가 흔들리면 대출 기관은 프로젝트 자산 자체에만 소구할 수 있습니다.

도마 위에 오른 OpenAI의 지불 능력

스타게이트의 모든 재무 모델은 OpenAI의 지불 능력에 달려 있습니다. 그러나 이 AI 기업은 막대한 현금을 소진하고 있는 심각한 적자 기업입니다. 오라클에 대한 약속 외에도 OpenAI는 오라클의 여러 경쟁사와 대규모 장기 클라우드 계약을 체결했습니다. 여기에는 마이크로소프트 애저(Azure)와의 2,500억 달러 규모 계약, 아마존 웹 서비스(AWS)와의 1,380억 달러 계약, 코어위브(CoreWeave)와의 224억 달러 계약 등이 포함된 것으로 알려졌습니다.

분석가들은 OpenAI가 각종 약속을 이행하기 위해 향후 3년 동안 최소 2,000억 달러를 추가로 조달해야 할 것으로 추정합니다. OpenAI 자체 전망에 따르면 현금 흐름이 정(+)으로 돌아서는 시점은 2030년으로, 경쟁사인 앤스로픽(Anthropic)보다 2년 늦습니다. 이러한 극심한 재정적 압박과 클라우드 제공업체들 간의 분산된 충성도는 OpenAI가 오라클에 대한 의무를 다할 만큼 오래 생존할 수 있을지에 대한 심각한 의구심을 불러일으킵니다. 최근 마이크로소프트가 원래 OpenAI용으로 예정되었던 애빌린 부지의 700MW 용량을 넘겨받았다는 보고는 비투자등급(Junk) 고객 한 곳에 노출된 대출 기관들의 불안감을 더욱 뒷받침합니다.

투자자들에게 오라클 주식은 AI 인프라 붐과 그에 따른 잠재적 붕괴의 대리 지표가 되었습니다. 오라클은 래리 엘리슨의 비전과 샘 올트먼이 이끄는 OpenAI의 변동성 큰 운명에 자사의 운명을 묶었습니다. AI 추론 시장을 장악할 때의 잠재적 보상은 막대하지만, 실행 위험 또한 그만큼 거대합니다. 이 도박이 실패할 경우, 오라클은 고마진 소프트웨어 강자에서 저마진 유틸리티 기업으로 전락하여 지불 불능 상태의 임차인이 남긴 수백억 달러의 부채에 허덕일 위험이 있습니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언이 아닙니다.