호르무즈 해협 폐쇄로 글로벌 스태그플레이션 우려 확산, 유가 $110 돌파

호르무즈 해협을 폐쇄하는 지정학적 갈등으로 인해 브렌트유 선물 가격이 4년 만에 최고치인 배럴당 $120에 육박하고 있습니다. OPEC+의 하루 206,000배럴 증산 결정은 현재 1,200만~1,500만 배럴로 추산되는 공급 중단을 메우기에는 턱없이 부족한 상황입니다.

"호르무즈 해협이 폐쇄되면 OPEC+의 추가 증산분은 사실상 무의미해집니다."라고 전 OPEC 관계자이자 현재 라이스타드 에너지(Rystad Energy)의 지정학 분석 책임자인 호르헤 레온(Jorge Leon)은 말했습니다. "현실적으로 시장에 공급되는 양은 매우 적습니다."

일요일 화상 회의에서 8개 OPEC+ 회원국이 합의한 5월 명목 증산량은 2월 말 미국-이스라엘과 이란 간의 전쟁으로 해협이 사실상 폐쇄된 이후 시장에서 사라진 공급량의 2% 미만입니다. 이에 따라 5월 인도분 서부 텍사스산 원유(WTI)는 11%($11.42) 급등한 배럴당 $111.54에 마감했습니다. 국제 벤치마크인 브렌트유는 약 8%($7.87) 상승한 $109.03에 마감했습니다.

JP모건의 예측에 따르면, 사상 최대 규모의 이번 공급 중단은 해협 폐쇄가 5월 중순까지 이어질 경우 유가를 사상 최고치인 배럴당 $150 이상으로 끌어올릴 위험이 있습니다. 이는 인플레이션 급증과 경제 성장 둔화가 동시에 나타나는 희귀한 현상인 글로벌 스태그플레이션의 공포를 불러일으키며 전 세계 소비자와 기업을 압박하고 중앙은행에 심각한 정책적 딜레마를 안겨줄 것입니다.

시장, 스태그플레이션 거래 1단계 진입

시장 반응은 인플레이션 공포가 지배하는 역사적 스태그플레이션 거래의 1단계를 반영하고 있습니다. 초기 충격으로 인해 투자자들은 주로 높은 인플레이션을 가격에 반영하고 있으며, 석유와 구리 같은 자원 기반 원자재는 상승하는 반면 주식 시장은 완만하고 변동성 있는 하락세를 보이고 있습니다. 미국의 1년 기대인플레이션율은 5.2%까지 치솟아 유가가 배럴당 $100 이상을 유지하는 한 가격 압박이 지속될 것임을 시사하고 있습니다.

'인플레이션'에 집중된 이 초기 단계는 일반적으로 '정체(stagnation)'가 시장의 지배적인 내러티브가 되는 더 고통스러운 2단계에 앞서 나타납니다. 1970년대 석유 위기와 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 분석에 따르면 시장은 처음에 성장에 미치는 영향을 과소평가하는 경향이 있습니다. 두 역사적 사례 모두 장기간의 공급 쇼크가 결국 성장 기대치를 대폭 하향 조정하게 만들었고, 중앙은행의 공격적인 긴축 정책으로 인해 주식 시장의 깊은 조정을 초래했습니다.

현재 시장은 성장 둔화를 부분적으로만 반영하고 있습니다. 구리 같은 산업용 금속이 약간 약세를 보이고 있지만, 구리 대 금 비율은 3월 초 이후 10% 이상 증가하여 성장 기대치가 아직 붕괴되지 않았음을 시사합니다. 기업 이익 전망치도 아직 지속적인 하향 조정이 이루어지지 않았습니다.

1970년대의 재현? 성급한 판단은 금물

과거 스태그플레이션 쇼크와의 유사점은 분명하지만, 현재 글로벌 경제의 핵심적인 차이점이 시나리오를 바꿀 수 있습니다. 글로벌 수요는 경제가 이전 침체에서 강력하게 반등하던 1970년대 후반이나 2022년에 비해 약한 상태에서 시작되고 있습니다. 위기 전 미국의 인플레이션율은 2.4%로, 1978년 제2차 석유 위기 전의 8.9%나 우크라이나 전쟁 전의 7.5%보다 현저히 낮습니다.

이러한 요인들은 1970년대식 임금-물가 악순환의 위험이 낮음을 시사하며, 당시 폴 볼커(Paul Volcker) 연준 의장이 단행했던 가혹한 금리 인상의 필요성을 줄여줍니다. 그러나 더 낮은 성장 출발점은 인플레이션 거래에서 침체 거래로의 전환이 훨씬 빠르게 일어날 수 있음을 의미합니다. 시장 변화에 1970년대에는 1년, 2022년에는 6개월이 걸렸다면, 현재의 조정은 몇 주 또는 몇 달 내에 이루어질 수 있습니다.

컨설팅 업체 에너지 어스펙츠(Energy Aspects)가 "이론적"이라고 평가한 OPEC+의 결정은 즉각적인 공급 부족을 해결하는 데 거의 도움이 되지 않습니다. 사우디아라비아, UAE, 쿠웨이트와 같은 주요 생산국은 해협이 폐쇄된 동안 수출을 늘릴 수 없습니다. 러시아와 같은 다른 국가들은 제재와 인프라 피해로 제약을 받고 있습니다. 설령 분쟁이 내일 끝난다 하더라도 걸프 지역 관리들은 인프라를 복구하고 정상 생산 수준을 회복하는 데 수개월이 걸릴 것이라고 밝혔습니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.