모건스탠리 "스태그플레이션으로 미 연준·유럽중앙은행 금리 경로 2년 격차 발생"

지속적인 고유가가 세계 경제를 어려운 스태그플레이션 환경으로 몰아넣고 있으며, 이로 인해 세계 주요 중앙은행들 간의 통화 정책이 장기적으로 크게 엇갈릴 수밖에 없다고 모건스탠리 경제학자들이 경고했습니다.

세스 B. 카펜터 모건스탠리 수석 글로벌 경제학자가 이끄는 연구팀은 최신 보고서에서 "진정한 위험은 유가의 단기적이고 급격한 충격이 아니라, 고유가가 장기간 지속됨에 따라 발생하는 심오한 영향"이라고 밝혔습니다. 은행 측은 사태가 더 이상 악화되지 않더라도 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 긴장이 석유에 리스크 프리미엄을 유지시켜, 에너지 비용이 일시적인 급등이 아닌 장기적인 고공행진을 이어갈 수 있다고 분석했습니다.

이러한 에너지 가격의 지속성은 과거의 오일 쇼크와는 다른 복잡한 과제를 제시합니다. 모건스탠리의 분석에 따르면 중앙은행들의 전략은 극명하게 갈리고 있으며, 유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BoJ)은 2026년 6월에 25bp 금리 인상을 단행할 것으로 예측됩니다. 반면, 미국 연방준비제도(Fed)는 동결 기조를 유지하다가 지금으로부터 2년 이상 지난 2026년 9월에야 첫 25bp 인하에 나설 것으로 예상됩니다.

투자자들에게 이러한 정책 이탈은 금리 기대치에 대한 근본적인 재평가를 요구하는 중요한 변수입니다. 보고서는 선진국 시장 간에 대체로 동기화되었던 통화 정책 경로가 균열되기 시작하면서 통화 및 채권 시장에서 새로운 위험과 기회가 창출될 것이라고 시사했습니다.

인플레이션의 2차 효과 지속 가능성

모건스탠리 보고서는 현재 환경의 핵심 차이점이 유가의 '정점'이 아닌 '지속성'에 있다고 주장합니다. 과거 충격 당시에는 가격이 빠르게 하락하는 경향이 있어 근원 인플레이션으로의 전이가 제한적이었습니다. 그러나 가격이 높은 수준을 유지한다면 기업들은 장기적인 비용 충격에 직면하게 됩니다. 이윤 폭을 줄여 이를 흡수하려는 기업들의 능력은 결국 한계에 다다를 것이며, 결국 비용을 소비자에게 전가하게 될 것입니다.

이러한 역학 관계는 에너지 비용이 광범위한 상품 및 서비스로 전이되는 '2차 인플레이션 효과'가 과거 모델이 시사하는 것보다 더 끈질기게 나타날 것임을 의미합니다. 에너지 가격의 전년 대비 상승률이 둔화되더라도 근원 인플레이션에 대한 상방 압력은 유지될 수 있어, 전반적인 인플레이션 위험은 상방으로 기울어지게 됩니다. 은행 측이 글로벌 경기 침체를 예고하는 것은 아니지만, 지속적인 고에너지 비용이 소비와 기업 이익에 미치는 부담은 성장을 둔화시켜 전형적인 스태그플레이션 국면을 조성할 것입니다.

엇갈리는 재정 정책의 변수

정부의 정책 대응은 인플레이션 전망을 더욱 복잡하게 만들고 경제 간의 격차를 심화시킬 수 있습니다. 많은 정부가 유류세 감면이나 직접 보조금과 같이 가격을 억제하기 위한 광범위한 조치를 시행하고 있습니다. 이러한 정책은 단기적인 완화 효과를 제공하지만, 가격 신호를 왜곡하고 수요를 인위적으로 지원하여 장기적으로 인플레이션을 높일 수 있으며, 특히 재정적 제약으로 인해 정책 지속 기간이 제한될 경우 그 위험은 더 큽니다.

재정 여력이 제한된 에너지 수입 신흥국의 경우, 이러한 보조금은 대외 수지 악화와 정책 신뢰도 저하를 초래할 위험이 있습니다. 반면, 에너지 수출국은 교역 조건 개선과 재정 수입 증대의 혜택을 누릴 것으로 보입니다. 이러한 재정적 이탈은 신흥국 중앙은행들 사이에서 나타나는 다양하고 조율되지 않은 정책 대응의 근본 원인입니다. 취약 계층에 대한 보다 표적화된 지원을 선택하면서 에너지 가격 전이를 허용하는 국가는 단기적으로 더 큰 성장 리스크에 직면할 수 있지만, 결과적으로는 더 관리 가능하고 덜 지속적인 인플레이션 충격을 경험하게 될 것입니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.