주요 요점
모건스탠리의 새로운 보고서에 따르면, AI 기반 서버 붐을 활용하려는 투자자들에게 메모리 칩 생산업체가 CPU 제조사보다 더 나은 위험 대비 보상 프로필을 제공한다고 합니다. 4월 20일 분석에 따르면 AI가 CPU 수요를 가속화하고 있는 것은 사실이지만, 인텔과 AMD에 대한 투자 사례는 제품 고유의 문제와 핵심 서버 칩 사업과는 무관한 밸류에이션 동인들로 인해 복잡해진 상태입니다.
보고서는 "AI 기반 CPU 수요 가속화의 맥락에서 볼 때, 메모리 주식을 보유하는 것의 위험/보상이 CPU보다 우수하다고 판단한다"고 밝혔습니다. 모건스탠리는 메모리 주식이 더 빠른 CPU 도입의 직접적인 수혜자일 뿐만 아니라 고대역폭 메모리(HBM) 및 기업용 솔리드 스테이트 드라이브(eSSD)의 폭발적인 성장에도 노출되어 있다는 점을 강조했습니다.
은행은 서버 출하량 14% 증가와 평균 판매 가격(ASP) 20% 상승에 힘입어 인텔의 데이터 센터 및 AI(DCAI) 그룹의 2026년 매출 전망치를 전년 대비 30% 증가한 218억 달러로 상향 조정했습니다. 그러나 마이크론(MU)과 샌디스크(SNDK)와 같은 메모리 주식을 선호하는 종목으로 꼽았으며, 이들은 각각 은행의 2026년 수익 추정치의 5.7배와 11.5배 수준에서 거래되고 있습니다.
이 논제의 핵심은 CPU의 투자 경로가 복잡한 반면, 메모리는 압도적인 수요와 제한된 공급이라는 단순한 이야기라는 점입니다. 모건스탠리는 데이터 센터 메모리의 공급 부족이 최소한 2027년 말까지 지속될 것으로 보고 있으며, 메모리 공급업체를 AI 구축의 가장 직접적이고 매력적인 밸류에이션을 가진 수혜자로 보고 있습니다.
모건스탠리는 CPU의 장기 성장률을 역사적 평균을 훨씬 상회하는 30%에서 40% 사이로 전망하고 있지만, 두 주요 생산 업체 모두 상당한 장애물에 직면해 있다고 지적했습니다. 인텔의 경우, 차세대 '다이아몬드 래피즈(Diamond Rapids)' 서버 플랫폼이 업계 채널로부터 부정적인 피드백을 받아 주요 경쟁사에 시장 점유율을 더 내줄 가능성이 있다고 보고서는 언급했습니다.
은행은 인텔이 TSMC의 첨단 N2 공정 노드에서 구축된 AMD의 '베니스(Venice)' 플랫폼으로부터 비즈니스를 다시 되찾아올 수 있을지에 대해 회의적입니다. 베니스는 '확실하고 중대한 진전'으로 묘사되었습니다. 이러한 현실은 'CPU 수요에 따라 CPU 주식을 사라'는 단순한 내러티브를 복잡하게 만듭니다. 또한 인텔의 투자 사례는 불확실한 파운드리 서비스 사업의 장기 전망과 밀접하게 연관되어 있으며, 은행은 이 사업이 잉여 현금 흐름을 창출하기까지 '아직 멀었다'고 믿고 있습니다.
AMD의 경우 문제는 제품 경쟁력보다는 밸류에이션에 있습니다. 보고서는 AMD의 주가가 2030년 목표 매출의 대부분을 차지하는 GPU 부문에 의해 주로 주도된다고 지적했습니다. 이는 지난 분기에 강력한 서버 실적에도 불구하고 시장의 관심이 전적으로 GPU 전망에 쏠려 있어 주가 하락을 막지 못한 것에서 명확히 드러났습니다. 이러한 GPU 내러티브에 대한 의존도는 AMD 주식을 CPU 특정 성장 트렌드에 투자하기에 간접적이고 잠재적으로 변동성이 큰 방식으로 만듭니다.
이와 대조적으로 모건스탠리는 메모리 생산 업체인 마이크론과 샌디스크에 대해 직설적으로 낙관적인 사례를 제시합니다. 주요 동력은 데이터 센터 시장의 구조적 과소공급으로, 보고서는 하이퍼스케일 클라우드 제공업체들이 최소한 2027년까지 메모리 요구 사항을 충족하지 못할 것이라고 명시했습니다.
이러한 수급 격차는 상당한 현금 선불금이 포함된 장기 계약을 통해 해결되고 있으며, 이는 올해 메모리 제조사의 현금 흐름표에 나타날 것으로 예상됩니다. 보고서는 최근 소매 시장의 현물 가격 약세를 고성능 데이터 센터 부문의 구조적 긴밀함과는 무관한 것으로 일축했습니다.
이러한 유리한 설정을 바탕으로 모건스탠리는 두 주식에 대해 '비중 확대(Overweight)' 의견을 유지했습니다. 마이크론의 목표 주가는 520달러, 샌디스크의 목표 주가는 690달러로 설정하며, 서버 컴퓨팅에 대한 AI 기반 수요 가속화를 믿는 투자자들에게 최적의 위험/보상을 제공한다고 주장했습니다.
이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
