JP모건, 금리 상승으로 주식 가치 18% 고평가 경고

JP모건 체이스(JPMorgan Chase & Co.)의 5월 20일 보고서에 따르면, 미국 주식의 위험 프리미엄이 금융 위기 이후 최저치인 2.2%로 급락하며 상승하는 채권 수익률로 인해 S&P 500의 밸류에이션이 한계점까지 늘어났음을 시사했습니다.

은행 전략가들은 보고서에서 "금리 측면에서 주식 시장이 견딜 수 있는 상한선이 이제 매우 가까워졌다"고 밝히며, 추가적인 수익률 상승이 시장의 안정성을 위협할 수 있다고 제안했습니다.

현재 2.2%의 주식 위험 프리미엄(투자자가 무위험 채권 대신 주식을 보유함으로써 기대하는 추가 수익)은 장기 평균인 3.1%보다 90bp 낮습니다. 이는 2020년 7%에 육박했던 정점에서 급격히 하락한 것이며, 2007년 시장 침체 직전에 나타났던 저점보다도 낮은 수준입니다.

이러한 압축은 채권 수익률이 더 상승할 경우 투자자들이 10년 만기 미 국채와 같은 안전 자산에 비해 주식을 보유하는 추가 위험에 대해 더 이상 적절한 보상을 받지 못하게 됨에 따라 주식에서 대규모 자금 유출을 촉발할 수 있음을 시사합니다.

역사적 기준에 따른 주식 18% 고평가

축소되는 위험 프리미엄 외에도 JP모건의 모델은 주식이 절대적 관점에서 비싸다는 것을 보여줍니다. S&P 500의 현재 내재 할인율은 4.4%로, 1990년대 중반 이후 평균인 5%를 훨씬 밑돌고 있습니다. 이 60bp의 격차에 약 30년의 듀레이션을 곱하면 주식이 약 18% 고평가되었음을 의미합니다.

이 상황은 2008년 이후의 환경과는 반대되는 것입니다. 10년 넘게 금리 하락은 주식 가치 상승을 뒷받침했습니다. 그러나 2022년 이후 채권 수익률의 급격한 상승과 AI가 주도하는 주가 급등이 결합되면서 주식 위험 프리미엄을 양쪽에서 압박했습니다.

보고서는 또한 채권 시장 내부의 상충되는 힘을 강조했습니다. 액티브 운용 채권 펀드와 밸런스드 뮤추얼 펀드는 채권 비중을 늘려왔지만, 리스크 패리티 펀드와 추세 추종 CTA 펀드는 주요 매도자였습니다. JP모건은 CTA가 미 국채 매도 포지션을 구축하고 있지만 극단적인 수준과는 거리가 멀며, 추세가 지속될 경우 계속 매도할 수 있는 충분한 여력이 있다고 언급했습니다.

이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.