Key Takeaways:
JP모건의 새로운 보고서에 따르면 4월에 발생한 일일 1,090만 배럴의 기록적인 재고 감소는 가격을 급격히 끌어올릴 수 있는 심각한 글로벌 석유 공급 부족을 가리고 있습니다.
JP모건의 수석 원자재 전략가는 4월의 일일 1,370만 배럴 공급 중단이 시장에서 수요 붕괴로 위험하게 오해받고 있으며, 이는 실제로는 공급 부족으로 인한 소비 감소의 통계적 착시라고 경고하고 있습니다.
나타샤 카네바(Natasha Kaneva) JP모건 글로벌 원자재 전략 책임자는 노트에서 "소위 수요 감소라는 것은 대부분 장부상 수요 손실로 나타나는 공급 부족의 통계적 신기루"라며, "시장은 강제로 청산될 수밖에 없으며, 그 비용은 현재 보이는 것보다 훨씬 더 가혹할 것"이라고 말했습니다.
불균형의 규모는 극명합니다. 골드만삭스는 4월 글로벌 재고가 일일 1,090만 배럴 감소하며 사상 최대치를 기록했다고 추산했습니다. 4월 브렌트유 현격 가격은 배럴당 평균 약 123달러였으며, 카네바는 이 수준이 2009년 금융 위기 당시의 수요 파괴를 상회하는 일일 430만 배럴의 수요 급감을 설명하기에는 충분히 높지 않다고 주장합니다.
이러한 구분은 매우 중요한데, 이는 지금까지의 조정이 신흥 시장에 의해 감수되어 왔으며, 유럽과 미국 소비자들의 가격 고통은 아직 본격적으로 시작되지 않았음을 의미하기 때문입니다. 공격적인 재고 인출 후에도 약 200만 배럴의 공급 격차가 남아 있는 상황에서, 카네바는 선진국 경제에서 수요 파괴를 강제하기 위해 유가가 크게 오르는 것은 시간 문제라고 경고합니다.
시장의 극심한 수급 불균형을 나타내는 가장 명확한 실시간 신호는 전례 없는 재고 소진 속도입니다. JP모건이 추적하는 관찰 가능한 상업 및 전략적 비축량은 4월에 일일 710만 배럴 감소하며 3월의 400만 배럴 감소에서 급격히 가속화되었습니다.
골드만삭스의 데이터는 비-OECD 국가의 비관찰 재고까지 합산할 경우 4월 총 재고 감소량을 일일 1,090만 배럴로 추산하며 더욱 극적인 모습을 보여줍니다. 이는 2017년 이후 월간 최대 감소폭입니다. 골드만삭스는 페르시아만 갈등이 시작된 이후 전 세계 석유 완충력이 누적 4억 7,400만 배럴 감소한 것으로 추정합니다. 이러한 급격한 재고 고갈은 전통적인 완충 장치가 작동하지 않게 된 후 시장이 선택한 마지막 수단입니다.
카네바의 핵심 논지는 시장이 데이터를 오독하고 있다는 것입니다. 4월의 헤드라인 수요 손실인 일일 430만 배럴(글로벌 금융위기 정점 당시의 약 250만 배럴 감소보다 큰 수치)은 소비자들이 높은 가격 때문에 구매를 줄이기로 선택해서 발생한 것이 아닙니다. 대신, 이는 물리적 공급 부족의 반영입니다.
카네바는 "수요 감소의 대부분은 가격에 의한 전통적인 수요 파괴가 아니라 물리적 공급 부족으로 인한 강제적인 소비 절감"이라고 설명했습니다.
보고서는 이러한 수요 손실의 87%가 중동, 아시아, 아프리카에 집중되어 있다고 지적했습니다. 이 지역들은 구조적으로 걸프 지역의 원유 및 정제 제품에 대한 의존도가 높고 재고가 빈약하며, 우회 화물을 확보하기 위한 재정적 능력이 떨어지는 지역들입니다. 그 영향은 석유화학 부문에서 가장 뚜렷하게 나타났으며, LPG, 에탄, 나프타 부족으로 인해 스팀 크래커가 가동률을 대폭 낮추거나 완전히 폐쇄되면서 전체 감소량의 55%를 차지했습니다.
세계의 주요 공급 완충 장치는 무력해졌습니다. 사우디아라비아와 UAE가 보유한 글로벌 여유 생산 능력의 대부분은 갈등으로 인해 사실상 가동이 중단된 상태입니다. 한편, 다른 생산자들의 급격한 증산에 대한 희망은 빗나갔습니다. 미국의 셰일 공급 반응(일일 30만70만 배럴)이 구체화되려면 36개월이 걸리는 반면, 러시아의 공급은 최근 몇 주 동안 실제로 일일 35만 배럴 감소했습니다.
이로 인해 시장은 최소 운영 수준에 근접한 재고에 위험할 정도로 의존하게 되었습니다. 그 바닥에 도달하면 남은 유일한 조정 메커니즘은 강제적이고 급격한 수요 감축뿐입니다.
JP모건의 분석은 공격적인 재고 인출에도 불구하고 약 200만 배럴의 격차가 남아있다고 결론지었습니다. 카네바는 "이 부족분은 신흥 시장 혼자서 감당하기에 너무 큽니다"라고 경고했습니다. 이는 위기가 확산되어 유럽과 미주 지역이 주유소 가격과 항공 여행 요금의 대폭적인 인상을 통해 조정에 참여하게 될 것임을 암시하며, 이 과정은 이제 막 시작되었을 뿐입니다.
이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
