이란 전쟁으로 채권 투자 전략 급변, 연준의 재평가 압박

전쟁으로 인한 인플레이션에 대응하기 위해 중앙은행이 금리를 인상할 것이라고 베팅하는 투자자들은 정책 입안자들이 금리 인상을 중단하게 만들 수 있는 글로벌 성장 쇼크를 오판하고 있을 수 있습니다.

(블룸버그) — 2022년의 운용 전략을 다시 꺼내 든 채권 투자자들은 이란 전쟁으로 인해 중앙은행들이 인플레이션에 맞서 금리를 인상할 수밖에 없을 것이라는 가정하에 국채를 매도하고 있습니다. 하지만 이는 상당한 성장 쇼크에 직면한 정책 입안자들의 긴축 의지를 과대평가하는 것일 수 있습니다. 브렌트유가 2.7% 급등하며 배럴당 108달러를 넘어섰음에도 불구하고, 분쟁이 글로벌 성장에 가하는 타격은 연준의 발을 묶어 시장의 초기 반응에 의문을 제기할 수 있습니다.

웰링턴 매니지먼트의 채권 포트폴리오 매니저인 브리지 쿠라나(Brij Khurana)는 논평에서 "투자자들은 전쟁에 대응해 중앙은행이 금리를 인상할 확률을 과대평가하고 있을 수 있다"며 "원자재 공급 쇼크로 인한 경제 성장 타격은 인플레이션이 높은 상황에서도 중앙은행이 금리 인상을 주저하게 만들 수 있다"고 분석했습니다.

현재의 거시경제 배경은 우크라이나 침공 직후와는 극명하게 다릅니다. 미국 경제는 분쟁 전 6개월 동안 순고용 감소를 기록했으며, 가계는 팬데믹 당시 저축했던 2조 달러 이상의 자금을 거의 소진했습니다. 채권 매도세로 인해 10년 만기 국채 수익률이 2bp 상승한 4.32%를 기록했음에도 불구하고, S&P 500 선물은 최근 사상 최고치에서 0.2% 하락하는 등 다른 자산들은 이미 경고 신호를 보내고 있습니다.

채권 시장의 핵심 긴장은 이제 두 가지 상반된 힘 사이의 구조적 갈등입니다. 전쟁으로 인한 글로벌 성장 둔화는 수익률 하락 요인이지만, 적자 재정을 통한 군사비 지출 급증은 수익률 상승을 가리킵니다. 쿠라나에 따르면 핵심 질문은 전쟁의 지배적인 효과가 높은 인플레이션인지 아니면 약한 성장인지 여부입니다. 시장은 지금까지 전자에 무게를 두었으나, 후자가 더 중요한 것으로 판명될 경우 대대적인 가격 재조정이 뒤따를 것입니다.

다른 종류의 쇼크

중앙은행의 통화 정책은 현재의 공급 측면 교란에 적합한 도구가 아닙니다. 금리 인상은 수요 견인 인플레이션을 식힐 수 있지만, 투입 비용 상승으로 인해 기업이 생산을 줄이고 직원을 해고해야 하는 상황에서는 효과가 없습니다. 인공지능으로 인한 일자리 불안을 겪고 있는 가계가 예방적 저축을 늘려 경제 성장을 더욱 둔화시킬 위험이 있습니다. 이러한 소비 활동 약화 환경에서 인플레이션 기대 심리가 고착화될 것이라는 중앙은행의 가장 큰 공포가 현실화될 가능성은 낮습니다.

제프리스(Jefferies)의 유럽 수석 이코노미스트인 모히트 쿠마르(Mohit Kumar)는 "합의가 이루어지더라도 유가는 전쟁 전 수준으로 돌아가지 않을 것"이라며 "어느 정도의 스태그플레이션 영향을 고려해야 한다"고 적었습니다.

갈등의 비용 상승

재정 정책을 형성하는 새로운 현실은 현대전의 경제성 변화입니다. 이번 분쟁은 저비용 드론 기술이 전통적인 군사적 우위를 무력화할 수 있음을 보여주었으며, 탱크, 함선, 항공기 같은 자산을 더 취약하게 만들고 가치 하락 속도를 높였습니다. 이러한 역학 관계는 국방 전략과 지출에 대한 비용이 많이 드는 재고를 강요하고 있습니다.

이는 이미 재정 정책에 반영되고 있습니다. 미국 의회는 1.5조 달러 규모의 국방 예산안을 검토 중이며, 유럽은 군사비 증액을 위한 다년 계획에 착수했습니다. 중국도 비슷한 경로를 밟을 것으로 예상됩니다. 미국, 유럽, 중국, 일본 등 세계 최대 채권 시장의 경우, 정부가 적자를 통해 더 높은 군사비를 조달해야 함에 따라 수익률에 지속적인 상승 압력이 가해질 것입니다.

신흥 시장이 피난처가 될 수 있다

이러한 복잡한 환경 속에서 본 기사는 소규모 선진국 시장과 신흥 시장이 채권 투자자들에게 더 매력적인 기회를 제공할 수 있다고 제안합니다. 글로벌 패권 야욕이 없는 이들 국가는 비용이 많이 드는 군비 확장을 추구할 가능성이 낮으며, 비용이 적게 드는 방어 능력에 집중할 수 있습니다. 결과적으로 이들 채권 시장은 주요국들이 직면한 지속적이고 부채 기반의 재정 확장보다는 글로벌 성장 역학에 반응할 가능성이 높습니다. 시장이 인플레이션 반영에서 성장 둔화 반영으로 선회할 경우 상당한 자본 흐름의 변화가 일어날 수 있습니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.