잠재적인 OpenAI 기업공개(IPO)에 대한 관심을 타진하는 투자은행들은 공개 시장 투자자들로부터 상당한 회의론에 직면하고 있습니다. 주요 우려 사항은 과도하다고 여겨지는 가치 평가, 수익성에 이르는 길의 불확실성과 장기성, 그리고 Anthropic과 같이 자본 효율성이 높은 경쟁자들의 경쟁력 강화에 집중되어 있습니다.
The Information의 3월 9일 보고서에 따르면, OpenAI의 잠재적인 기업공개(IPO)에 대한 투자 의사를 타진하는 투자은행들은 공개 시장 투자자들로부터 냉담한 반응에 직면하고 있습니다. 논란의 핵심은 현재 자금 조달 라운드에서 8,500억 달러로 책정된 회사의 가치 평가입니다. 이 수치는 2026년 예상 매출액의 약 28배에 달하는 주가매출비율(PSR)을 의미하며, 이는 AI 칩 거대 기업인 엔비디아의 약 12배 PSR보다 두 배 이상 높은 수치입니다. 이러한 높은 프리미엄은 많은 기관 투자자들을 신중하게 만들었습니다.
유명 투자자들은 이처럼 높은 가치 평가의 논리에 공개적으로 의문을 제기했습니다. Explosive Options의 설립자 밥 랭은 이 가격으로는 투자하지 않을 것이라고 밝히며, 진정한 수혜자는 초기 사모 투자자가 될 것이라고 주장했습니다. 베테랑 공매도 투자자 짐 채노스는 다음과 같은 극명한 비교를 제시했습니다.
엔비디아는 기본적으로 독점적 지위를 가지고 있고, 급성장하고 있으며, 엄청난 마진과 현금 흐름을 가지고 있습니다. 왜 OpenAI에 더 높은 멀티플을 주겠습니까?
— 짐 채노스, 채노스 & 컴퍼니 설립자.
가치 평가 우려와 더불어 OpenAI는 자체적으로 최소 2030년까지 손실을 계속할 것으로 예측하고 있습니다. 이러한 긴 수익성 달성 기간은 공개 시장 투자자들에게 불안감을 안겨주며, 그들은 수년간의 상당한 현금 소진에 자금을 조달하는 것을 꺼려합니다. 핵심 위험은 회사가 IPO 이후 추가 자본을 조달해야 할 수 있으며, 이는 기존 주주의 지분을 희석시킬 수 있다는 것입니다. 일부 투자자들은 이미 OpenAI가 상장되면 주식을 공매도하는 것을 고려할 수 있다고 밝혔으며, 이는 시장이 이러한 장기적인 수익성 부족을 용인하지 않을 것이라는 베팅입니다.
Siebert Financial의 최고 투자 책임자 마크 말렉은 Palantir에 대한 자신의 전략과 유사하게 OpenAI 투자에 대해 엄격하게 제한된 포지션을 취할 것이라고 언급했습니다. 그러나 그는 OpenAI의 막대한 고정 인프라 비용으로 인해 더 위험한 투자라고 보고 있습니다. 말렉은 "Palantir는 포뮬러 원 경주용 자동차를 운전하는 반면, OpenAI는 화물을 가득 실은 화물선을 운전하는 것과 같습니다"라고 설명하며, Palantir가 직원 감원을 통해 비용을 조정할 수 있는 능력이 OpenAI의 데이터 센터에 대한 깊은 투자보다 훨씬 크다는 점을 강조했습니다.
경쟁사 Anthropic의 강력한 등장은 IPO 환경을 더욱 복잡하게 만듭니다. 최근 모건 스탠리 컨퍼런스에서 CEO 다리오 아모데이(Dario Amodei)는 Anthropic의 연간 반복 매출(ARR)이 소식통에 의해 200억 달러가 아닌 30억 달러 이상으로 두 배 증가했으며, 가장 최근 자금 조달 라운드에서 가치 평가가 184억 달러에 달했다고 밝혔습니다. 이 회사는 Claude Code 프로그래밍 비서와 같은 AI 도구에 대해 프리미엄을 지불할 의향이 있는 기업 고객들로부터 상당한 인기를 얻고 있습니다.
투자자들은 Anthropic을 더욱 규율 있고 잠재적으로 더 지속 가능한 투자로 점점 더 여기고 있습니다. 보고서에 따르면 AI 모델 교육 및 운영에 대한 예상 비용은 OpenAI보다 훨씬 낮습니다. 이러한 자본 효율성은 짐 채노스를 포함한 일부 시장 참여자들이 Anthropic의 보다 신중한 비즈니스 모델을 선호한다고 밝히게 했으며, 이는 향후 모든 상장에서 투자자 자본을 놓고 강력한 경쟁자로 자리매김하고 있습니다.