헤지펀드의 6조 달러 국채 레버리지, 새로운 금융 리스크 신호

월스트리트의 프라이머리 딜러들이 2007년 이후 가장 빠른 속도로 미국 국채 시장에 복귀하고 있지만, 이면에서는 헤지펀드들이 6조 달러 이상의 레버리지를 활용해 8%의 시장 점유율을 기록하는 더 중대한 변화가 일어나고 있습니다.

아폴로 글로벌 매니지먼트의 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록은 최근 분석에서 "고레버리지 포지션이 일시에 청산될 수밖에 없는 상황이 오면 글로벌 채권 시장에 충격파를 던질 수 있다"고 경고했습니다.

로이터의 기술 분석에 따르면 글로벌 차입 비용의 벤치마크인 10년 만기 국채 수익률은 4.0%에서 4.6% 사이의 역사적으로 좁은 범위에서 거래되어 왔으며, 주요 변동성 지수는 1991년 이후 최저치를 기록하고 있습니다. 이러한 표면적인 평온함은 기저의 레버리지를 감추고 있으며, 헤지펀드는 2025년 말 현재 3년 전보다 3배 가까이 증가한 2.4조 달러의 국채 롱 포지션을 보유하고 있습니다.

이러한 거대한 레버리지 포지션은 미국 재무부가 내년에 약 10조 달러의 부채를 차환해야 하는 상황에서 결정적인 위험 요소가 됩니다. 연준의 개입이 필요했던 2020년 3월의 시장 마비와 유사한 강제 디레버리징이 발생할 경우, 투매를 촉발하여 수익률 급등과 유동성 위기를 초래하고 주식 및 기업 신용 시장으로 번질 수 있습니다.

은행의 귀환, 그러나 시장은 헤지펀드가 주도

은행의 존재감이 커진 주요 동력은 2008년 금융 위기 이후 도입된 비위험 가중 자본 규제인 강화된 보충적 레버리지 비율(eSLR)의 개정입니다. 이를 통해 모건 스탠리와 뱅크 오브 아메리카 같은 주요 기관들이 국채 거래에 자본을 재배치할 수 있게 되었으며, 프라이머리 딜러의 순보유액은 평균 5,500억 달러, 즉 시장의 약 2% 수준까지 올라왔습니다.

이는 마켓 메이킹 능력의 긍정적인 신호이지만, 비은행 행위자들의 역할에 비하면 미미한 수준입니다. 은행이 전통적인 역할에서 물러난 이후 10여 년 동안 헤지펀드가 지배적인 세력이 되었습니다. 뉴욕 연준과 아폴로의 데이터에 따르면 31조 달러 규모의 국채 시장에서 이들의 비중은 최고 8%까지 치솟았습니다.

6조 달러 규모의 베이시스 트레이드

이러한 확장은 국채 가격과 해당 선물 계약 사이의 미세한 차이에서 이익을 얻으려는 전략인 '베이시스 트레이드'에 의해 거의 전적으로 주도되었습니다. 수익이 매우 적기 때문에 유의미한 수익을 내기 위해서는 레포 시장과 프라임 브로커가 제공하는 엄청난 레버리지가 필요합니다.

이러한 위험 집중은 상당히 가려져 있습니다. 연방준비제도 이코노미스트들은 보고 누락분을 수정한 결과, 케이맨 제도에 등록된 헤지펀드들이 현재 중국이나 일본 같은 주권 국가를 제치고 미국 국채의 단일 최대 역외 보유자라고 추정합니다. 2022년에서 2024년 사이 이들 펀드는 미국 중장기 채권 순발행량의 37%를 흡수했습니다.

불안정한 토대 위의 10조 달러 차환

이 구조의 취약성은 재무부의 막대한 자금 조달 요구에 의해 시험받게 될 것입니다. 미상환 국채의 약 3분의 1이 만기에 도달함에 따라 정부는 내년에 약 10조 달러 규모의 신규 채권 구매자를 찾아야 합니다.

이는 전통적인 구매자들이 물러나고 있는 시점과 맞물려 있습니다. 외국 중앙은행들은 순매도세를 보이며 총 820억 달러 이상의 국채를 매각하여 보유량을 2012년 이후 최저치로 낮췄습니다. 이러한 역학 관계는 시장의 안정성이 거대 레버리지 거래를 위한 저렴한 자금의 지속적인 공급에 의존하는 위태로운 상황을 만듭니다. 헨리 폴슨 전 재무장관은 최근 정책 입안자들에게 미국 부채 수요가 붕괴되는 시나리오에 대한 비상 계획을 수립할 것을 촉구했습니다.

이 구조가 직면했던 지난 2020년 3월의 중대한 시험에서 베이시스 트레이드는 붕괴되었고, 연준은 시스템적 붕괴를 막기 위해 전례 없는 유동성을 주입해야 했습니다. 현재 레버리지가 당시보다 훨씬 높은 상황에서, 표면적으로는 기만적일 만큼 평온해 보이는 시장 위로 이와 유사하거나 더 큰 혼란의 가능성이 드리우고 있습니다.

본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.