Key Takeaways:
이더리움상의 우량 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜의 수익률이 3% 아래로 떨어지며 전통적인 저축 예금 금리에도 미치지 못하게 되었습니다. 이는 높은 리스크에 대해 높은 리턴을 제공한다는 업계의 핵심 가치 제안을 뒤흔드는 결과입니다.
대출 프로토콜 모포(Morpho)의 공동 설립자 폴 프랑보(Paul Frambot)는 코인데스크와의 인터뷰에서 "차별화되지 않은 대출은 무위험 금리로 수렴하게 된다. 모든 예치자가 동일한 담보, 동일한 매개변수 및 동일한 결과를 공유할 때 전문화의 여지는 제한적이며 수익률은 압축된다"고 밝혔습니다.
수익률 압착 현상은 극명합니다. 최대 DeFi 대출 프로토콜인 에이브(Aave)는 현재 USDC 예치에 대해 2.61%의 연이율(APY)을 제공하고 있는데, 이는 인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers)가 유휴 현금에 대해 제공하는 3.14%보다 낮습니다. 이러한 역전 현상은 DeFi 투자자들이 과거 20% 이상의 수익률을 기록했던 시절과는 근본적으로 대조적으로, 이제는 정부가 보증하는 '무위험' 금리보다 낮은 수익을 위해 상당한 스마트 컨트랙트 리스크를 감수하고 있음을 의미합니다.
문제는 두 가지입니다. 온체인상의 유기적인 대출 수요가 고갈되었고, 리스크는 더욱 두드러졌습니다. 써틱(CertiK)의 데이터에 따르면 2025년 상반기에만 해커들이 24.7억 달러 이상을 탈취했습니다. 낮은 수익률과 높은 리스크의 결합은 생태계 내 자본이 더 매력적인 전통 금융이나 실물 자산(RWA) 기반 프로젝트로 유출될 위협을 가하고 있습니다.
하락세는 급격했습니다. 2024년 에테나(Ethena)와 같은 프로토콜은 토큰 인센티브에 힘입어 USDe 스테이블코인에 40% 이상의 수익률을 제공하며 수십억 달러를 끌어모았습니다. 그러나 디파이라마(DefiLlama) 데이터에 따르면 해당 APY는 약 3.5%로 압축되었으며, 총 예치 자산(TVL)은 정점인 약 110억 달러에서 36억 달러로 급감했습니다.
시장 전반의 상황도 비슷합니다. 에이브의 최대 USDT 풀 수익률은 1.84%에 불과합니다. vaults.fyi의 데이터에 따르면 이더리움상의 USDT와 USDC라는 두 개의 최대 스테이블코인 풀은 총 85억 달러의 예치금에 대해 2%를 약간 상회하는 수익률을 보이고 있습니다. 스카이(Sky)의 3.75% USDS 저축률과 같이 경쟁력 있는 금리를 제공하는 소수 프로토콜은 수익의 대부분을 미국 국채나 기관 신용 한도와 같은 오프체인 소스에서 얻고 있는데, 이는 많은 DeFi 순수주의자들이 피하고자 했던 모델입니다.
낮은 수익률에 더해 보안 침해 사고의 급증은 투자자 신뢰를 흔들고 있습니다. DeFi 거래 인프라의 초석인 밸런서 랩스(Balancer Labs)는 최근 1.1억 달러 규모의 익스플로잇 발생 이후 법인을 폐쇄했습니다. 더 심각한 점은 공격의 성격이 스마트 컨트랙트 결함에서 운영상의 실패로 옮겨가고 있다는 것입니다.
수익형 스테이블코인 리졸브(Resolv)의 최근 2,500만 달러 규모 익스플로잇은 코드 버그가 아닌 기본적인 오라클 체크 및 민팅 한도 부재로 인해 발생했습니다. 마찬가지로 드리프트(Drift) 프로토콜의 2.7억 달러 규모 익스플로잇은 북한 정보국의 6개월에 걸친 정교한 사회 공학 작전에 의한 것으로 밝혀졌습니다. 이러한 사건들은 표준 코드 감사로는 보호할 수 없는 공격 표면이 넓어지고 있음을 시사하며, 투자자들에게 새로운 리스크 계층을 추가하고 있습니다.
시장 및 보안 과제 외에도 미국은 DeFi의 남은 수익 모델을 직접 겨냥할 수 있는 입법을 추진 중입니다. 업계에서 가장 중요한 계류 법안인 '디지털 자산 시장 명확성 법안'에는 스테이블코인을 단순히 보유함으로써 얻는 수동적 수익을 금지하는 조항이 포함되어 있습니다.
결제와 같은 특정 활동과 연계된 보상은 허용될 수 있으나, 업계 내부자들은 초안 문구가 "지나치게 좁고 불분명하다"고 지적합니다. 10x 리서치의 마르쿠스 틸렌(Markus Thielen)에 따르면, 이 법안이 통과될 경우 수익이 다시 전통 금융 및 규제 상품으로 중앙 집중화되어 DeFi 프로토콜에 큰 역풍이 될 수 있습니다. 이는 수익률 하락, 지속적인 리스크, 좁아지는 미래 수익 경로 속에서 섹터를 위태로운 상황에 빠뜨리고 있습니다.
이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
