주요 요점:
서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group, CRCL)의 주가는 연초 대비 35.5% 상승하며, 거래 중심 구조인 거대 거래소 코인베이스 글로벌(Coinbase Global, COIN)보다 스테이블코인 기반 비즈니스 모델에 대한 투자자들의 명확한 선호를 보여주었습니다. 같은 기간 코인베이스의 주가는 6.4% 하락했습니다. 이러한 차이는 시장이 변동성이 큰 암호화폐 거래량에만 노출된 모델보다 유틸리티와 다각화된 수익원을 가진 모델에 보상을 주기 시작했음을 시사합니다.
블록체인 분석업체 난센(Nansen)의 수석 연구 분석가 제이크 케니스(Jake Kennis)는 디크립트(Decrypt)와의 인터뷰에서 "두 스테이블코인 모두 충분한 담보를 유지하고 있지만, USDT의 광범위한 거래소 통합과 더 큰 기존 시장 점유율은 프로토콜 리스크가 높아지는 시기에 네트워크 효과를 강화하는 경향이 있다"고 설명했습니다. 이러한 역학 관계는 최근 드리프트 프로토콜(Drift Protocol)에서 발생한 2억 8,500만 달러 규모의 취약점 공격 이후 관찰되었습니다. 당시 테더(USDT) 시가총액은 2.1% 성장한 반면, 서클의 USDC는 1.4% 성장에 그쳐 스트레스 상황에서 더 깊은 유동성으로 자금이 쏠리는 현상을 보여주었습니다.
이러한 성과 격차는 두 가지 상이한 비즈니스 전략에 뿌리를 두고 있습니다. 서클의 수익은 주로 782억 5,000만 달러 규모의 USDC 스테이블코인을 뒷받침하는 준비금 수익에서 발생하며, 2025년 4분기 총 수익은 7억 7,000만 달러에 달했습니다. 반면, 2025년 72억 달러의 수익을 올린 코인베이스는 여전히 거래량과 암호화폐 가격에 민감하며, 최근 분기에는 암호화폐 투자에서 7억 1,800만 달러의 미실현 손실을 기록했습니다.
이는 상장된 암호화폐 섹터에 중요한 시험대를 마련했습니다. 서클과 같은 확장 가능한 금융 인프라 기업이 시장을 선도하지만 변동성이 큰 거래소보다 더 지속적인 장기 가치를 제공할 수 있는지에 대한 시험입니다. 분석가들은 서클의 2026년 매출이 15.55% 성장할 것으로 예상하고 있지만, 98.58배에 달하는 높은 선행 주가수익비율(Forward P/E)은 이미 높은 기대치가 가격에 반영되어 있음을 시사합니다.
서클의 사례는 확장 가능한 스테이블코인 인프라 모델을 기반으로 하며, 현재 풀스택 금융 플랫폼으로 확장하고 있습니다. 회사의 주력 자산인 USDC는 2025년 4분기 유통량이 전년 대비 72% 증가했으며, 온체인 거래량은 247% 급증했습니다. 이러한 성장은 결제, 거래 및 금융 애플리케이션 전반에서 채택이 가속화되고 있음을 반영합니다. 핵심 스테이블코인을 넘어 서클은 아크(Arc) 블록체인, 서클 페이먼트 네트워크(CPN) 및 상호운용성 솔루션을 개발하며 차세대 금융 레일의 중심에 자리 잡고 있습니다. 비자(Visa) 및 인튜이트(Intuit)와 같은 주요 기업과의 파트너십 심화는 네트워크 효과를 더욱 강화합니다.
한편, 코인베이스는 단순 거래 수수료에서 구독, 스테이킹, 그리고 자체 레이어 2 네트워크인 베이스(Base)로 다각화하는 '에브리싱 익스체인지(everything exchange)' 전략을 추진하고 있습니다. 이 플랫폼은 미국 암호화폐 현물 시장의 50% 이상을 점유하고 260개 이상의 암호화폐를 지원하며 타의 추종을 불허하는 폭을 자랑합니다. 구독 및 서비스 부문은 2025년 4분기에 7억 2,700만 달러의 수익을 창출하며 반복 수익 구축의 진전을 보여주었습니다. 그러나 수익성은 여전히 시장 사이클에 묶여 있으며, 2025년 순이익은 전년도 25억 달러에서 13억 달러로 감소했습니다.
강력한 주가 성과에도 불구하고 서클이 과제에 직면하지 않은 것은 아닙니다. 회사의 준비금 수익은 금리 변동에 매우 민감합니다. 또한, 스테이블코인 발행사는 시가총액이 1,880억 달러에 달해 USDC의 두 배가 넘는 테더(USDT)와의 치열한 경쟁에 직면해 있습니다. 최근 DeFi 취약점 공격 이후, 서클은 도난 자금 동결 실패 혐의로 집단 소송을 당했습니다. 제레미 알레어(Jeremy Allaire) CEO는 사용자 자산을 일방적으로 차단하는 것에 대해 "중대한 도덕적 딜레마"라고 언급했습니다. 이에 대응하여 투자은행 컴퍼스 포인트(Compass Point)는 서클 주식에 대해 목표가 77달러와 함께 '매도' 의견을 제시했으며, 화요일 주가는 98달러 미만에서 거래되었습니다.
분석가들은 경쟁사들에 비해 서클의 실적에 대해 더 건설적인 전망을 유지하고 있습니다. 잭스 컨센서스(Zacks Consensus)는 서클의 2026년 주당 순이익을 전년도 손실에서 크게 반등한 84센트로 추정하고 있습니다. 반면 코인베이스의 수익은 비영업 투자 손실로 인한 2025년 4분기 실적 부진에서 보듯 암호화폐 시장의 변동성에 종속되어 있습니다. 종합적인 암호화폐 경제를 구축하려는 코인베이스의 장기 전략은 야심차지만, 서클의 보다 집중적이고 유틸리티 중심의 모델이 현재 투자자들이 선호하는 베팅으로 보입니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
