화룬 맥주, 백주 사업 감액으로 인한 순이익 29% 급감에도 '매수' 의견 유지

동방증권은 화룬 맥주(00291.HK)가 연간 순이익 28.9% 감소를 기록했음에도 불구하고 '매수' 의견을 유지하고 목표 주가를 35.35 홍콩달러로 설정했습니다.

4월 7일자 보고서에 따르면, 동방증권의 긍정적인 전망은 최근 인수한 백주 부문의 일회성 손상차손을 상쇄하고 있는 핵심 맥주 사업의 꾸준한 프리미엄화에 근거하고 있습니다.

화룬 맥주의 2025년 순이익은 백주 운영에 대한 28.8억 위안의 영업권 감액으로 인해 33.7억 위안으로 감소했습니다. 그러나 하이네켄과 같은 고가 제품에 대한 강한 수요에 힘입어 핵심 사업의 조정 순이익은 19.6% 증가한 57.2억 위안을 기록했으며, 특히 하이네켄 판매량은 약 20% 급증했습니다.

이번 상각 처리는 회사의 다각화 전략이 직면한 과제를 보여주지만, 분석가들은 핵심 맥주 부문의 수익성이 계속 개선되고 있다고 믿습니다. 새로운 35.35 홍콩달러 목표 주가는 2026년 주당 순이익 추정치인 1.83 위안에 주가수익비율(P/E) 17배를 적용해 산출되었습니다.

2025년 전체 매출은 1.7% 감소한 379.9억 위안을 기록했습니다. 맥주 부문의 판매량은 1.4% 증가했으나 톤당 매출은 1.4% 하락했습니다. 주로 원자재 가격 하락으로 인한 톤당 비용의 3.7% 감소 덕분에 맥주 사업의 매출 총이익률은 1.4%포인트 상승한 42.5%를 기록했습니다.

프리미엄 카테고리의 성장이 주요 하이라이트였습니다. 서브 프리미엄 이상 맥주 판매량은 한 자릿수 후반대의 성장률을 보였습니다. 특정 브랜드의 성과도 두드러져 올드 스노우(Old Snow)와 레드 에일(Red爵)의 판매량이 각각 약 60%와 100% 이상 급증했습니다. 이러한 구조적 최적화는 맥주 사업의 조정 EBITDA를 17.4% 증가한 96.1억 위안으로 끌어올리는 데 기여했습니다.

백주 사업은 업계의 대대적인 조정으로 인해 큰 역풍을 맞으며 매출이 30.4% 감소했습니다. 동방증권은 감액 손실을 반영하여 화룬 맥주의 2025년 수익 전망치를 하향 조정했으나, 백주 사업이 2026년에 바닥을 치고 이듬해 회복될 것으로 예상하여 2026년과 2027년 전망치는 상향 조정했습니다.

보고서는 투자자들이 표면적인 이익 감소보다는 핵심 맥주 부문의 강력하고 마진 높은 성장에 주목해야 한다고 제안합니다. 시장은 이제 백주 사업의 안정화 징후와 2026년까지 이어질 프리미엄 맥주 판매의 지속적인 모멘텀을 주시할 것입니다.

이 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 권유를 구성하지 않습니다.