Key Takeaways:
도이체방크 보고서는 네 가지 주요 시장 모순을 강조하며 최근의 주식 랠리가 취약한 기반 위에 있음을 시사했습니다.
도이체방크의 보고서에 따르면 주식과 채권, 석유와 같이 위험에 민감한 자산 사이의 괴리가 커지면서 시장이 진행 중인 이란 갈등의 영향에 대해 깊이 모순된 신호를 보내고 있습니다. 5월 7일 발표된 거시 전략가 헨리 알렌의 분석은 자산군들이 서로 다른 이야기를 하고 있는 네 가지 중요한 탈동조화를 식별하며 시장 조정 위험이 높아지고 있음을 나타냅니다.
도이체방크의 전략가 헨리 알렌은 "이란 갈등 첫 달에는 석유, 채권, 주식이 모두 일관된 움직임을 보이며 서로 다른 자산군 사이에 긴밀한 상관관계가 있었다"며 "하지만 그의 차트가 보여주듯 4월 중순 이후 주식은 석유 및 금리와 강하게 괴리되었다"고 말했습니다.
가장 큰 균열은 주식과 채권 사이에서 나타납니다. 갈등이 시작된 이후 미국 10년물 국채 수익률은 브렌트유 가격과 보조를 맞춰 움직이며 에너지 쇼크로 인한 인플레이션 위험을 직접적으로 반영해 왔습니다. 그러나 S&P 500 지수는 이 관계에서 벗어나 사상 최고치를 향해 다시 상승했습니다. 이러한 괴리는 에너지 쇼크에 대한 노출이 더 큰 유럽에서도 나타나며, STOXX 600 지수는 정점 대비 불과 1.7% 하락한 수준입니다.
핵심 모순은 채권 시장이 높은 인플레이션과 위험이 지속될 것으로 반영하는 반면, 주식 시장은 이를 일시적인 현상으로 일축하고 있다는 점입니다. 보고서에 따르면 두 시장이 모두 맞을 수는 없으며, 채권 시장의 평가가 옳은 것으로 드러날 경우 주식은 급격한 하향 재평가에 직면하게 됩니다.
두 번째 주요 이상 현상은 중앙은행 정책에 대한 시장의 가격 책정에서 나타납니다. 선물 시장은 현재 향후 12개월 동안 미국 연준의 조치가 거의 없을 것으로 보고 있으며, 2027년 3월까지 단 2bp(베이시스 포인트)의 인상만을 시사하고 있습니다. 반면, 동일한 시장은 같은 기간 동안 유럽중앙은행(ECB)의 25bp 인상 2회를 완전히 반영하고 있으며 세 번째 인상 가능성도 3분의 1로 보고 있습니다.
이러한 가격 책정은 경제 펀더멘털로 정당화하기 어렵습니다. 미국의 3월 근원 PCE 인플레이션은 3.2%였고, 유로존의 4월 근원 CPI는 2.2%였습니다. 또한 미국 경제가 더 빠르게 성장하고 있으며 최근 비농업 고용 데이터는 15개월 만에 가장 강력한 성과를 보였습니다. 보고서는 미국의 성장과 인플레이션이 모두 더 높은 상황에서 시장이 ECB에 대해서는 매파적이고 연준에 대해서는 관망세를 보이는 것이 논리적으로 모순된다고 지적합니다.
설상가상으로 신용 시장은 여러 위험 요소를 무시하고 있습니다. 에너지 쇼크, 성장률 전망 하향 조정, 중앙은행의 매파적 전환에도 불구하고 미국과 유럽의 하이일드 및 투자 등급 신용 스프레드는 갈등이 시작되기 전보다 더 축소되었습니다. 이는 2022년의 위험 회피 환경에서 보였던 스프레드 확대와 극명한 대조를 이룹니다.
네 번째이자 아마도 가장 중요한 괴리는 장기 인플레이션 목표에 대한 시장의 흔들리지 않는 신뢰입니다. 장기 기대치를 측정하는 핵심 지표인 5년/5년 선도 인플레이션 스왑 금리는 유로존 약 2.16%, 미국 약 2.41%로 갈등 이전 수준에서 거의 변하지 않았습니다. 이는 투자자들이 인플레이션이 중앙은행의 목표치로 돌아갈 것이라고 굳게 믿고 있음을 나타냅니다.
이러한 낙관론은 도전적인 현실에 직면해 있습니다. 미국의 PCE 인플레이션은 현재 5년 연속 연준의 2% 목표치를 상회하고 있으며, 최근의 에너지 쇼크는 이 기간을 연장시킬 가능성이 높습니다. 더 넓은 역사적 관점에서 보고서는 1971년 브레튼우즈 체제 붕괴 이후 어떤 국가도 장기간 평균 인플레이션율을 2% 미만으로 유지하지 못했다고 지적합니다. 이러한 역사적 맥락은 저인플레이션으로의 신속한 복귀에 대한 시장의 확신이 잘못된 것일 수 있음을 시사합니다.
궁극적으로 보고서는 이 네 가지 모순된 신호가 논리적으로 무한정 공존할 수 없다고 결론짓습니다. 랠리 중인 주식, 위험 회피적인 채권 시장, 축소되는 신용 스프레드, 낙관적인 인플레이션 기대치 사이의 괴리는 내부적으로 일관되지 않은 시장을 가리키며, 이러한 이상 현상이 해결됨에 따라 조정 가능성이 높아지고 있습니다.
본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
