DeFiの再帰的貸付と過剰担保戦略が、誇張されたTVLの中でシステムリスク懸念を高める

イベント詳細：DeFiのレバレッジ戦略

分散型金融（DeFi）エコシステムは、再帰的貸付や過剰担保借入を含む高度なレバレッジ戦略への様々な参加者による依存度が高まっていることを目の当たりにしています。これらの技術により、ユーザーは担保を預け入れ、同じ資産を繰り返し借り入れ、再預け入れすることでリターンを増幅させることができます。このアプローチは、プロトコルの報酬が純借入コストを上回ることに依存していますが、システム内の固有のリスクを著しく増幅させます。マーケットメーカーは、担保借入を利用して資本効率を高め、市場運営を支援し、プロジェクトはネイティブトークンを担保として活用し、運営費用と収益創出のためにステーブルコインを取得します。取引所はさらに高レバレッジ取引を強化し、手数料収入を増加させます。しかし、この多岐にわたるレバレッジの採用は、**ロックされた総価値（TVL）**を水増しし、潜在的な伝染的清算と経済的攻撃のリスクを伴う状況を作り出す可能性があります。

金融メカニズムとシステムリスク

暗号通貨におけるレバレッジは、デジタル資産へのエクスポージャーを増幅させるために資金を借り入れることを含みます。DeFiでは、Aaveのような貸付プロトコルが、従来の仲介者なしに、ブロックチェーン技術とスマートコントラクトに依存してこれを促進します。DeFi貸付プラットフォームの一般的な特徴は、高い担保比率です。例えば、Aaveは通常、ローンに対して約**150%**の担保を要求します。これは、借り手が100ドルを借りるために150ドルを預け入れる必要があることを意味します。この過剰担保はリスクを軽減することを意図していますが、「ルーピング」戦略によってしばしば回避されます。

借り入れた資産を直ちに担保として再預け入れしてさらに借り入れる再帰的イールドルーピングは、報告されているTVLを著しく水増しします。専門家は、TVLは実際の資本流入や効用を反映していないため、誤解を招く指標になっていると主張しています。その代わりに、ローン量や基本資産供給のような詳細な指標が経済活動をより正確に評価するために提唱されています。Contangoの推計によると、これらのルーピング戦略は現在、マネーマーケットにおける400億ドル以上の20～30%を占め、120億～150億ドルの建玉に相当し、現在の取引量では1000億ドルを超える可能性があります。これらの不透明な戦略の広範な使用は、測定不可能なシステムレバレッジをもたらし、不確実な市場環境に寄与し、市場ストレス期間中の重大な混乱に対する脆弱性を高めます。ローンの担保不足のリスクは、「キーパー」による自動清算を引き起こし、手数料を課し、市場のボラティリティをさらに悪化させる可能性があります。

ビジネス戦略と市場ポジショニング

暗号通貨市場内の様々なエンティティは、これらのレバレッジ戦略を distinct な戦略的優位性のために採用しています。潤沢な資本準備金と高度なアルゴリズムを備えたマーケットメーカーは、担保借入を利用して継続的な流動性を提供し、スプレッドを縮小し、注文フローのバランスを取ります。この資本効率は、効率的な取引を促進し、流動性が低く不安定な暗号通貨市場における価格を安定させる上で極めて重要です。マーケットメーカーがいなければ、エコシステムは流動性の増大、取引速度の低下、価格変動性の増加に直面するでしょう。

DeFi空間内のプロジェクトは、ネイティブトークンを担保として戦略的に使用し、USDCやUSDEのようなステーブルコインを借り入れます。これにより、運営費用を賄い、開発に投資し、または収入を生み出し、効果的に財務を管理することができます。同様に、暗号通貨取引所は、借入を促進することで高レバレッジ取引を促進し、これにより取引および清算ペナルティからの手数料収入を指数関数的に増加させます。レバレッジをコアビジネスモデルに統合することは、関連するリスクにもかかわらず、資本展開と収益創出におけるその認識された有用性を強調しています。

広範な市場への影響と規制環境

複雑なイールドルーピング戦略の普及は、より広範な市場に重大な影響を及ぼします。TVLの人為的な水増しは、DeFiプロトコルの真の経済的健全性を曖昧にし、投資家や規制当局が真の成長とリスクエクスポージャーを評価することを困難にします。この隠れたレバレッジはシステムリスクをもたらします。なぜなら、相互接続された貸付と連鎖的な取引は、単一の大規模な清算イベントが複数のプロトコルにわたる連鎖反応を引き起こす可能性のある環境を作り出すからです。過去の清算イベントは、市場の重大な不安定性の可能性に対する前例となっています。

規制当局はこれらの複雑さに積極的に対応しています。2025年には、米国GENIUS法やEUの暗号資産市場（MiCA）規制を含む主要市場における立法枠組みが、レバレッジ暗号取引の状況を再構築しています。2025年7月に制定されたGENIUS法は、ステーブルコインが高品質の資産によって完全に裏付けられることを義務付け、準備金破綻のリスクを低減することを目指しています。2024年12月から完全に施行されているMiCA規制は、具体的なレバレッジ制限を課しています。例えば、10倍レバレッジのポジションは、わずか10%の不利な価格変動で清算される可能性があり、固有のリスクを浮き彫りにしています。1inchがInnerworksのAIを活用した脅威検出を採用するなどのセキュリティ強化の取り組みは、リスクを軽減し、新たな脅威に対するDeFiエコシステムの回復力を高めるための業界全体の推進を反映しています。