Edgen Crypto·Oct 02 2025, 01:09갤럭시 리서치의 2025년 1분기 보고서는 암호화폐 레버리지의 상당한 재균형을 자세히 다루고 있으며, 전체 암호화폐 담보 대출, 특히 DeFi의 축소와 기업 재무부의 비트코인 담보 부채 증가, 그리고 기관 성장에 따른 선물 시장의 다각화가 특징입니다.
2025년 1분기에는 암호화폐 레버리지 환경에서 눈에 띄는 재균형이 관찰되었으며, 이는 암호화폐 담보 대출의 축소, 분산형(DeFi)과 중앙화(CeFi) 금융 부문 간의 상이한 성과, 그리고 기업 재무부의 부채 기반 비트코인 축적의 지속적인 증가로 특징지어집니다. 선물 시장 또한 상당한 변화를 겪었으며, 기관 플랫폼이 성장하고 영구 계약 거래소가 빠르게 성장했지만, 경쟁 역학은 진화했습니다. 전반적인 시장 심리는 불확실성에서 높은 변동성이 예상되는 범위에 이르기까지 다양하며, 기업 부채와 다양한 레버리지 메커니즘의 상호 작용에서 새로운 시스템적 위험이 나타나고 있습니다.
암호화폐 담보 대출 역학
암호화폐 담보 대출 부문은 2025년 1분기에 미상환 차입금이 4.88% 감소하여 390억 7천만 달러에 달했습니다. 이는 2023년 3분기 이후 첫 분기별 감소입니다. 이러한 감소는 주로 DeFi 대출 애플리케이션에 의해 주도되었으며, 미상환 차입금이 21.14%(47억 5천만 달러) 상당하게 감소하여 177억 달러를 기록했습니다. 대조적으로, CeFi 대출 기관은 차입금을 11억 4천만 달러(9.24%) 증가시켰습니다. 동시에 담보 부채 포지션(CDP) 스테이블코인의 암호화폐 담보 부분은 16억 달러 증가하여 25.56% 증가했습니다.
그러나 2025년 2분기에는 온체인 암호화폐 담보 대출이 42% 성장하여 265억 달러로 사상 최고치를 기록하며 강력한 반등을 보였습니다. 2분기 말까지 DeFi 대출 애플리케이션은 암호화폐 담보 대출 시장의 49.86%를 차지하여 CeFi 기관의 33.48%와 CDP 스테이블코인의 16.65%를 넘어섰습니다.
기업 비트코인 재무 전략
비트코인 재무 회사들은 2025년 1분기에 비트코인 구매를 위해 특별히 21억 달러의 신규 부채를 추가했습니다. 대표적인 예시인 **Strategy (MicroStrategy)**는 현재 비트코인 재무 전략을 지원하기 위해 82억 달러 이상의 부채를 보유하고 있습니다. 이 회사는 평균 67,458 달러의 가격으로 취득한 528,000 BTC 이상을 보유하고 있습니다. 비트코인이 약 76,000 달러에 거래되고 있음에도 불구하고, Strategy는 2025년 1분기에 거의 60억 달러의 미실현 손실을 예상했습니다. 총 80억 달러의 부채, 연간 3,500만 달러의 이자, 1억 5천만 달러의 배당금에 직면하여, 이 회사는 3월에 운영 자금을 조달하고 추가 비트코인 인수를 위해 8% 배당금이 있는 영구 우선주 발행을 통해 21억 달러를 조달할 계획을 발표했습니다.
디지털 자산 재무 회사(DATCO)가 2분기에도 계속 주목받았지만, 비채무 기반 전략에 의존했기 때문에 비트코인 DATCO의 미상환 부채는 변동이 없었습니다. 2025년 9월 시장 조정으로 인해 기업 디지털 자산 재무부의 비트코인 구매량이 7월 64,000 BTC에서 8월 12,600 BTC로 76% 급락했습니다.
선물 시장의 진화
주요 거래소의 선물 미결제 약정은 5월 24일까지 1,159억 7천만 달러에 달했으며, 이더리움(+7.95%)과 솔라나(+17.74%) 선물에서 상당한 성장이 관찰되었습니다. 기관 CME는 2025년 중반까지 비트코인 선물 미결제 약정에서 바이낸스를 크게 추월하여 165억 달러를 기록했으며, 바이낸스는 123억 달러를 기록하여 규제된 플랫폼으로의 전환을 시사했습니다. 5월에는 전체 거래소의 비트코인 선물 미결제 약정이 700억 달러를 넘어섰고, 이더리움 선물은 300억 달러를 넘어섰습니다.
영구 선물 시장에서 Hyperliquid는 미결제 약정이 175.33% 증가하여 네 번째로 큰 거래소가 되면서 엄청난 성장을 경험했습니다. 2025년까지 Hyperliquid의 미결제 약정은 150억 달러에 달했으며, 이는 전년 대비 359% 증가한 수치입니다. 2025년 1분기 말까지 영구 계약 DEX 시장에서 73%의 시장 점유율을 차지했습니다. 그러나 2025년 9월까지 Hyperliquid의 시장 점유율은 격렬한 경쟁과 Aster DEX의 급부상으로 인해 38%로 떨어졌습니다.
스테이블코인 차입 금리 조정
스테이블코인 차입 금리는 2025년 1분기에 11.59%에서 5%로 크게 하락했는데, 이는 주로 시장 활용도 감소와 Aave의 금리 매개변수 업데이트 때문입니다. 온체인 비트코인(BTC) 및 이더리움(ETH) 차입은 장외(OTC) 옵션보다 여전히 비용 효율적이었습니다. Aave는 나중에 대부분의 스테이블코인에 대한 목표 차입 금리를 시장 가격 금리와 더 잘 일치하도록 6.50%로 설정할 것을 권고했습니다. 2분기에는 가중 평균 스테이블코인 차입 금리가 3월 31일 4.7%에서 7월 31일 4.96%로 약간 증가했으며, 온체인 USDC 금리는 2025년 7월 28일까지 OTC 금리보다 180 베이시스 포인트 낮은 것으로 관찰되었습니다.
진화하는 암호화폐 레버리지 환경은 시장 참여자들이 위험 모델과 자본 배분 전략을 재평가할 것을 요구합니다. 1분기에 DeFi에서 CeFi 대출로의 전환, 이어서 2분기에 DeFi의 반등, 그리고 Aave에 Pendle과 같은 새로운 담보 유형의 출현은 역동적이고 적응하는 생태계를 시사합니다. Hyperliquid와 같은 플랫폼의 빠른 성장은 파생상품에서 진화하는 소매 및 정교한 트레이더 행동을 반영하며, 고성능 거래 장소에 대한 수요 증가를 나타냅니다.
MicroStrategy의 광범위한 차입금으로 예시되는 기업 재무부의 부채 기반 비트코인 축적 증가는 암호화폐 시장에 새로운 시스템적 위험을 초래합니다. 금융 기관들은 암호화폐를 인수하기 위해 전환사채를 통해 자본을 조달하는 기업들이 시장 스트레스 시 강제 매각에 취약하며, 이는 위험한 피드백 루프를 생성하고 가격을 하락시킬 수 있다고 경고했습니다. 선물 시장의 상당한 미결제 약정은 시장 조건이 빠르게 변화할 경우 변동성이 커질 가능성을 더욱 시사합니다. CeFi, DeFi, 기업 부채 및 선물과 같은 다양한 레버리지 소스 간의 상호 의존성은 한 영역의 문제가 전체 생태계에 전파되어 잠재적인 청산 폭포를 유발하고 전반적인 시장 안정성에 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.
Galaxy Research의 보고서는 암호화폐 레버리지 시장 내재된 복잡성과 상호 의존성을 강조하며, 다양한 부문에서 축소와 확장을 모두 언급합니다. 전문가들은 이전에 암호화폐 자산을 인수하기 위해 전환사채 도구를 활용하는 기업, 특히 금융 공학 외에 근본적인 실체가 부족할 수 있는 (디지털 자산 재무부)(DATs)로 지정된 기업의 취약성에 대해 경고했습니다. 이러한 전략은 시장 스트레스 기간 동안 강제 매각의 내재된 위험을 수반하며, 투자자 신뢰에 연쇄적인 영향을 미 미칠 수 있습니다.
암호화폐 레버리지 시장에서 관찰된 변화는 디지털 자산과 전통 금융 및 더 넓은 거시 경제적 요인과의 통합이 증가하고 있음을 강조합니다. 연방 준비 은행의 매파적 금리 정책과 같은 요인에 의해 주도되는 "위험 회피" 환경은 암호화폐 시장에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. CME와 같은 규제된 파생상품 플랫폼으로의 기관 이동은 비트코인 선물 미결제 약정에서 비규제 거래소를 추월하여 규제 강화 속에서 규정 준수 중심 인프라에 대한 수요 증가를 반영합니다. 비트코인을 상품으로 분류하는 미국 CLARITY 법안과 2025년 2분기까지 580억 달러 이상의 자산을 유치한 SEC의 현물 비트코인 ETF 승인은 법적 모호성을 줄이고 유동성을 향상시켜 이러한 기관 채택을 가속화했습니다. 현재 파생상품은 전체 암호화폐 거래량의 77%를 차지하며, 이는 더욱 정교한 금융 상품 및 규제된 인프라로의 구조적 전환을 나타냅니다. 액체 스테이킹 토큰(LST) 및 액체 재스테이킹 토큰(LRT)을 포함하는 "루핑 전략"의 출현은 이더리움 스테이킹 수익률에 대한 레버리지 노출을 얻기 위해 DeFi 공간 내에서 지속적인 금융 혁신을 더욱 잘 보여주며, 동시에 위험 관리에 대한 새로운 고려 사항을 제기합니다.
