Edgen Stock·Oct 12 2025, 00:18米国世帯の直接的および間接的な株式保有額が金融資産の45%に達し、史上最高を記録したことで、経済学者は懸念を表明しています。これは、市場の変動に対する経済の脆弱性を大幅に高めます。
米国世帯は、2025年第2四半期に直接的および間接的な株式保有額が金融資産の記録的な45%に達し、株式市場への前例のないコミットメントを示しました。連邦準備制度理事会のデータによると、この配分の大幅な増加は、経済学者やアナリストに、広範な経済が潜在的な市場変動に対して脆弱であることへの懸念を抱かせました。米国人が保有する企業株式とミューチュアルファンドの総額は、驚異的な51.2兆ドルに達しています。株式エクスポージャーの急増は、最近の市場高騰と、401(k)のような株式投資退職制度の人気上昇に起因しています。
45%という配分は、2021年の高値を含む過去のピークを超え、2000年のドットコムバブル時に観測された水準を約7パーセンテージポイント上回っている点で特に注目に値します。2020年の安値以降、この数字は約15ポイント上昇しており、伝統的な市場における持続的な「リスクオン」センチメントを反映しています。S&P 500指数は目覚ましい上昇を記録し、2024年には年率23.3%の上昇で57回の記録的な高値を達成し、2025年もその勢いを維持し、2024年11月には6,000ポイントを突破し、2025年8月には6,501.86の高値に達しました。2025年10月7日現在、S&P 500は年初来で15.31%のリターンを示し、ナスダック100は18.22%とそれを上回っています。これらの上昇の重要な原動力は人工知能ブームであり、「マグニフィセント・セブン」（Googleの親会社、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla）を含む大手テクノロジー企業が今年のS&P 500の上昇の約41%に貢献しています。この集中は、投資家のリターンが少数の大企業の業績にますます依存していることを意味し、マグニフィセント・セブンの時価総額はS&P 500の34%を占めています。
現在の家計の株式保有水準の高さは、経済安定に重大な影響を及ぼします。経済学者は、この高水準のエクスポージャーが、10年前と比較して、米国の経済全体を市場の低迷に対して著しく脆弱にしていると警告しています。ネッド・デイビス・リサーチの歴史的分析によると、過去最高の株式保有期間は、しばしば市場下落リスクの増加と平均以下のリターンに先行します。
「株式保有の割合が過去最高水準にある場合、市場下落のリスクが増加し、将来的に平均以下のリターンを得る可能性も高まります」と、ネッド・デイビス・リサーチの米国産業戦略家であるロブ・アンダーソンは述べています。「投資家は、過去10年間で達成された高リターンが将来も繰り返されることを期待すべきではありません。今後10年間でリターン率は低下する可能性が高いでしょう。」
現在の市場の上昇は消費支出を押し上げていますが、長期的な低迷はすぐにこの傾向を逆転させ、家計消費と経済全体の心理に影響を与える可能性があります。LPLフィナンシャルのチーフエコノミストであるジェフリー・ローチはこの点を強調し、「株式市場が狂乱するか暴落するかに関わらず、経済全体への影響は10年前よりもはるかに大きくなるだろう」と述べています。
さらなる分析により、これらの株式配分を推進する富の著しい集中が明らかになりました。米国人の62%が株式を保有していますが、所有権は大きく偏っており、上位20%の世帯が株式需要の大部分を牽引しています。これにより、資産評価益がさらなる富を生み出し、それがさらなる需要と評価益につながる強力なフィードバックループが生まれます。一方、多額の資産を持たない人々にとっては異なる経済的現実が存在し、住宅、医療、教育における資産主導型インフレに対して賃金が伸び悩む経済を経験しています。この格差は、2025年に401(k)からのハードシップ引き出しが過去最高水準に達し、参加者の4.8%が早期に退職資金を引き出しており、2020年の1.7%から増加したことによって強調されています。
市場の評価額も懸念点です。S&P 500は現在、約22.5の予想PERで史上最高値に近い水準で取引されており、これは1999年から2000年のドットコムバブルのピークに匹敵する水準です。連邦準備制度理事会の**「総時価総額対GDP比率」（通称バフェット指標**）は、2024年第3四半期時点で約185%であり、歴史的に100%を超えると過大評価を示唆しています。
危険な集中を示す同時指標には、家計株式配分が43.7%（年金資産を除く）、米国株式の外国人保有率が時価総額の28%で史上最高値に近いこと、インサイダーの売買比率が8:1を超えることなどがあります。後者、すなわちS&P 500のインサイダーが2025年第1四半期に128億ドルを売却し、15億ドルを購入したことは、1990年の追跡開始以来最も顕著な不均衡を表しています。Crescat Capitalの分析は、裁量的投資に限定した場合、現在の配分は1999年と2007年の以前のピークを超えており、システム的な脆弱性を生み出していると強調しています。
株式市場以外では、債務水準の上昇がさらなるリスクをもたらしています。OECDグローバル債務報告書2025によると、OECD加盟国の中央政府市場性債務対GDP比率は85%に達すると予想されており、2019年の水準を大幅に上回っています。世界の社債未償還残高も2024年末時点で35兆ドルに達しました。政府の利払い費が2024年にはGDPの3.3%に増加するなど、借入コストの上昇は将来の投資能力を制限するリスクがあります。
Crescat Capitalの分析が強調するように、家計株式配分が40%（年金資産を除く）を超えた期間は、常に大きな下落に先行していました。1999年のピーク（40.2%）後、S&P 500は31ヶ月で49%下落しました。同様のダイナミクスは2007年から2009年の金融危機前にも発生し、38.1%の配分が57%の暴落と一致しました。
家計株式エクスポージャーの記録的な高さ、市場評価額の高騰、マクロ経済の変化が複合的に重なり合っているため、慎重な監視が必要です。注目すべき主要な要素は以下のとおりです。
これらのダイナミクスを考慮すると、現在の環境では過去10年間の高い年率リターンが持続可能ではない可能性があるため、投資家は米国株式の長期リターン期待を緩和することが推奨されます。市場の集中度と経済の株式パフォーマンスに対する感度の高まりは、将来のボラティリティがより顕著なシステム的な影響を及ぼす可能性を示唆しています。
