米国企業債務見通し：短期的な借り換え緩和が迫り来る満期ウォールリスクを覆い隠す

進行する満期ウォールの中で変化する企業債務のリファイナンス需要

ムーディーズの最近の分析によると、米国企業債務のリファイナンスの状況には顕著な変化が見られます。今後5年間で、米国企業のリファイナンス需要は**5.6%**減少し、1.9兆ドルとなり、2018年以来初の減少を記録しました。この進展は、来年の企業デフォルト率予測の引き下げに貢献すると予想されており、信用市場における短期的な安定期を示唆しています。

迫り来る満期ウォールの詳細

企業デフォルトの即時的な見通しはより良好に見えるものの、より手ごわい課題が迫っています。それは「満期ウォール」の進行です。S&Pグローバルによると、米国企業は2024年から2026年の間に2.3兆ドルの満期ウォールに直面しており、そのうち1.8兆ドルは特に2025年と2026年に満期を迎えます。この債務は、ほとんどがほぼゼロ金利の時代に発行されたもので、現在、以前の2〜3倍となる大幅に高いリファイナンスコストに直面しています。投資適格企業債の利回りは現在約**5%ですが、高利回り（ジャンク）債の利回りは8%**を超えています。

この満期課題の範囲は企業債務にとどまりません。2025年だけでも、7.3兆ドルの米国債、9,510億ドルの米国企業債務、そして推定6,600億ドルの米国商業用および集合住宅用不動産ローンが満期を迎える予定です。機関投資家向けレバレッジドローン市場の大部分を占める担保付ローン債務（CLO）市場も、活動の活発化に備えています。約1,170億ドルのCLOが2025年にノンコール期間を終了する予定であり、これにより、米国の投機的格付けデフォルト率が2024年10月の**5.6%から2025年10月までに2.6%**に低下すると予測される中、新たなリファイナンス機会が促進されます。

市場の反応と企業戦略の調整

リファイナンス需要の減少が直ちにもたらす影響は、企業デフォルト圧力の潜在的な緩和であり、ムーディーズのバイスプレジデント、ボティル・シャリポフ氏がより広範な文脈で述べたように、貸し手と借り手の双方にとって「かなり好ましい」環境を育んでいます。しかし、既存債務の借り換えコストの増加は、企業の間で戦略的な再評価を促しています。企業は、自社株買いのような裁量的な活動から、バランスシートの強化と財務回復力の確保へと資本配分をますますシフトさせています。この根本的な変化は、収益、信用市場、株式リターンに波及効果をもたらし、歴史的に米国株式のパフォーマンスを支えてきた「自社株買いによる買い支え」を潜在的に弱めるものと予想されます。

より広範な背景とシステム的な影響

集計された債務の数値は、迫り来るリファイナンスの波の規模を浮き彫りにしています。企業債務市場は10.8兆ドル、商業用不動産（CRE）市場は21.8兆ドル、そして米国政府の未決済市場性証券の合計は28.2兆ドルに達します。これらの莫大な金額のリファイナンスは、兆ドル規模の赤字、増加する対GDP債務比率（2024年度は123%）、持続的な高金利、量的引き締め、そして米国債の外国保有の減少によって複雑化しています。

借り手は高い金利負担に直面するでしょう。例えば、2025年に満期を迎え、中央値クーポンレートが3.8%のBBB格付け社債は、リファイナンス時に債務利回りが2パーセントポイント増加する可能性があります。この動向は連邦予算にも影響を与え、2025年、2026年、2027年に満期を迎える米国市場性国債の加重平均債務利回りは2.3%から3.5%の範囲にあり、財政圧力を悪化させています。2024年には1,080億2千万ドルが発行された（そのうち**45.20%**が変動金利であった）**商業用不動産担保証券（CMBS）**市場は、潜在的な資本ギャップを埋める上で役割を果たしています。

高まるリスクに関する専門家のコメント

短期的な好材料にもかかわらず、進行する満期ウォールは資本市場リスクを大幅に高めるものと見なされています。ムーディーズ・インベスターズ・サービス社は、ボティル・シャリポフを含むアナリストが共同執筆したレポートで、米国の投機的格付け企業がリファイナンスおよびデフォルトリスクの増大に直面していることを強調しています。これは、「より高い金利がより長く続く」環境と信用市場へのアクセス制限によるものです。2024年から2028年の間に満期を迎えるジャンク債の総額は1.87兆ドルに急増し、前年予測から**27%**増加しており、脆弱性の増大を示しています。

今後の展望：複雑な要因の相互作用

今後数ヶ月間の米国経済と金融市場の軌道は、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定と、市場が債務借り換えの津波を吸収する能力によって決定的に影響を受けるでしょう。FRBの6月の会合では、将来の利下げに関する内部対立が明らかになり、19人の政策立案者のうち7人が、根強いインフレリスクのため2025年の利下げに反対しました。経済的な逆風は継続しており、FRBは2025年のGDP成長率予測を1.4%に大幅に引き下げ、インフレ予測（PCEを3%、コアPCEを**3.1%**に）を上方修正しました。**4.5%**に達すると予測されている失業率の上昇は、見通しをさらに複雑にしています。

債券市場参加者は、記録的な国債発行により、潜在的な利回り変動に直面しています。さらに、非投資適格企業債務および商業用不動産セクターの脆弱性（それぞれ2028年までに7,300億ドル、2029年までに3.2兆ドルの満期に直面）は、より広範な信用市場に波及する可能性があります。最終的な試練は、市場の流動性と、米国財務省が金利を不安定化させることなくリファイナンス需要を管理する能力でしょう。企業は、借り入れコストの増加と財務審査の厳格化という環境を乗り切るため、バランスシートの強化を優先し続け、自社株買いを通じて株主リターンを制限する可能性があります。