YouTubeからの競争激化により、Spotifyの評価が精査される

アナリスト、競争圧力の中Spotifyに「売り」格付けを再表明

Spotify Technology S.A. (NYSE: SPOT) の株価は、特に Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) の YouTube Music からの競争激化と、根強い評価懸念を理由にアナリストが「売り」格付けを再表明したことで、再び精査の対象となりました。この評価は、Spotifyの現在の市場評価が、世界の音楽ストリーミング業界における競争激化の状況を適切に反映していないことを示唆しています。

音楽ストリーミングの状況の変化

アナリストのレポートは、SpotifyとYouTubeの加入者増加の軌跡に大きな隔たりがあることを強調しています。Spotifyは主要な音楽ストリーミングサービスとしての地位を維持しているものの、加入者数の拡大はYouTubeの急速な上昇に著しく遅れをとっています。過去4年間で、Spotifyは加入者数の年間平均成長率（CAGR）を16%記録しました。対照的に、YouTubeは同じ期間に43%のCAGRを示し、その積極的な市場浸透を浮き彫りにしています。この傾向は、世界の主要7社の音楽ストリーマー間における市場シェアの顕著な変化をもたらしました。Spotifyのシェアは2020年の43%から2024年には36%に減少し、これと並行してYouTubeのシェアは9%から18%に倍増しました。

重要な差別化要因は収益化の可能性にあります。2024年現在、Spotifyの約7億人のユーザーのうち約39%がプレミアム加入者であり、これは高いコンバージョン率ですが、既存の無料ユーザーを有料サブスクリプションに変換する理論上の上限が限られていることを示唆しています。逆に、推定22億人のユーザーを抱えるYouTubeは、MusicおよびPremiumサービスの有料加入者がわずか1億2500万人（6%）にすぎないと報告しています。この大きな乖離は、YouTubeにとってかなりの「プレミアム収益化の余地」があることを示しており、そのユーザーベースの94%が将来の潜在的な有料加入者を表しています。

評価指標の精査

アナリストの弱気な見方の核心は、競争リスクと比較すると過剰と見なされるSpotifyの評価倍率にあります。2027年のSpotifyは、先行企業価値/フリーキャッシュフロー（FWD EV/FCF）倍率27倍、先行株価収益率（FWD P/E）39倍で取引されています。2025年の他の予測では、EV/EBIT 49倍、EV/FCFF 35倍、EV/GP 19倍などの倍率が見込まれています。これらの数字は、将来の潜在的な成長を考慮しても高いと見なされています。

昨年、SPOT株が120%急騰したにもかかわらず、アナリストは、このプレミアム評価が、競争圧力の増大とYouTubeの市場プレゼンス拡大の長期的な影響を十分に説明していないと主張しています。

より広範な市場への影響と戦略的ポジショニング

音楽ストリーミング分野の先行者であるSpotifyは、確立されたユーザー習慣と親近感から利益を得ており、大幅なロックイン効果を生み出しています。しかし、YouTubeは、その巨大な既存ユーザーベースとビデオおよびテレビ消費における二重の役割を活用して、優れた相対的価値提案を持っています。これは既存のSpotifyユーザーを直接プラットフォームの切り替えに促すものではないかもしれませんが、YouTube Musicが引き続きかなりの市場シェアを獲得するため、Spotifyの将来の成長を大幅に制約すると予想されます。

過去12ヶ月で2500万人の加入者を追加し、有料ユーザー（トライアルを含む）が1億2500万人に達したYouTube Musicの浸透の拡大は、その勢いを強調しています。アナリストは、「このリスク（YouTubeからの）は、Spotifyのプレミアム評価には反映されていない」と強調しています。この評価はさらに、Spotifyの現在の価格が「独自の販売提案（USP）を構築しようとしている間、競争激化を適切に反映していない」と主張しています。この観点は、投資家の楽観主義が、進化する競争ダイナミクスを考慮すると持続不可能かもしれない評価にSpotifyの株価を押し上げたことを示唆しています。

専門家のコメント

アナリストは、「このリスク（YouTubeからの）は、Spotifyのプレミアム評価には反映されていない」と強調しています。この評価はさらに、Spotifyの現在の価格が「独自の販売提案（USP）を構築しようとしている間、競争激化を適切に反映していない」と主張しています。この観点は、投資家の楽観主義が、進化する競争ダイナミクスを考慮すると持続不可能かもしれない評価にSpotifyの株価を押し上げたことを示唆しています。

見通しと今後の主要要因

音楽ストリーミングにおける競争環境は、今後も激しさを増すことが予想されます。投資家は、加入者数の増加傾向、特にSpotifyとYouTubeの両方における無料ユーザーから有料加入者へのコンバージョン率を注意深く監視するでしょう。広告収入の伸びの鈍化や競争のさらなる激化の兆候は、Spotifyの楽観的な成長と収益性の仮定を脅かす可能性があります。Spotifyの長期的な軌跡は、競争の激しい市場でプレミアム評価を正当化するために、YouTubeの規模と収益化の可能性に効果的に対抗する戦略を明確にし、実行する能力に大きく依存するでしょう。