GoodRx Holdings、長期的な株価下落と評価論争の中で精査に直面

GoodRx Holdings、市場力学の変化の中で長期的な下落を経験

GoodRx Holdings (GDRX) は、今週株価が7.9%下落し、年初来で16.0%の減少、過去5年間で92.3%という大幅な下落に貢献し、株主価値の著しい浸食に直面しています。この低迷は市場全体とは対照的であり、過去6ヶ月間で株主が9.8%の損失を被ったのに対し、S&P 500 は同期間に30.6%上昇しました。この継続的な下落は、競争の激しいデジタルヘルスケア分野における同社の評価と戦略的方向性に関する厳しい精査につながっています。

財務上の低迷と競争上の逆風

同社の財務実績は根本的な課題を反映しています。GoodRxは、2025年第2四半期の総収益が前年比でわずか1%増加し、2億310万ドルに達したと報告しました。この限定的な成長は、主に 製薬メーカーソリューション (PMS) 部門の拡大によってもたらされたものであり、同部門は前年比32%急増し、現在総収益の17%を占めており、経営陣は2025年に同部門で30%以上の成長を見込んでいます。しかし、中核となる処方箋取引事業は、薬局の閉鎖や 薬局給付管理者 (PBM) の慣行の変化による逆風に直面しています。

顧客獲得も課題となっており、最新四半期には総顧客数が570万人に達しましたが、過去2年間で年平均成長率はわずか 2.9% であり、セクターを отставатьしています。さらに、GoodRxの5年間平均 投下資本利益率 (ROIC) はマイナス19.4%であり、投資がプラスのリターンを生み出していないことを示し、その効率性はヘルスケアセクターで最低レベルに位置しています。これらの指標は、競争が激化する中で新規契約を獲得し、差別化を図る上での潜在的な困難を浮き彫りにしています。

評価の多様な見解

市場はGoodRxの現在の評価について多様な見解を持っています。2段階のフリーキャッシュフロー・トゥ・エクイティ手法を用いた割引キャッシュフロー (DCF) 分析は、潜在的な過小評価を示唆しており、1株あたり 8.45ドルから8.78ドルの intrinsic value を生み出しています。2025年10月21日現在、株価が1株あたり約 3.94ドルで取引されていることを考えると、これは計算された公正価値に対して48.1%から56.4%という大幅な割引を意味します。このモデルは、株価が強く過小評価されている可能性があることを示唆しています。

逆に、収益倍率の分析はより微妙な状況を示しています。GoodRxの株価収益率（PER）は38.5倍とされており、これはヘルスケアサービスの業界平均と比較可能です。しかし、他の評価では、その実際のPERが44.1倍であり、「公正な比率」である37.5倍や世界のヘルスケアサービス業界平均の38.4倍よりもやや高いとされています。このプレミアムは、成長期待が満たされない場合に潜在的な評価リスクを示唆しており、投資家が成長または収益性の加速を期待して代金を支払っている可能性があることを意味します。これらの異なる見方にもかかわらず、成長見通し、リスク、利益率、時価総額を考慮に入れた同社の独自の「公正な比率」ツールは、PERが約38.5倍の場合、現在の水準で株価は「ほぼ適正」であると示唆しています。

戦略的な転換と将来への影響

市場力学と競争圧力に対応して、GoodRx は事業戦略を適応させています。同社は、Walgreens (WBA) を含む主要な小売薬局パートナーと直接契約を結ぶことで、従来の PBM ネットワークを超えて積極的に動いています。この直接契約モデルは、薬局の粗利益を安定させ、GoodRx とそのパートナーの両方の取引量を増やし、消費者に改善された処方薬価格を提供することを目的としています。この例として Walgreens との提携があり、これにより約200種類の処方薬の平均価格が40%削減され、Walgreens のクレーム量が増加し、GoodRx の利用が拡大しました。

高マージンサービス、特に製薬メーカーソリューション部門の力強い成長への重点と、遠隔医療およびサブスクリプションサービスへの拡大は、GoodRx の戦略的転換を示しています。2025年第2四半期の調整後 EBITDA は 6,940万ドル に達し、34.2% のマージンを記録しており、コスト規律とこの戦略的転換を反映しています。

今後、市場はGoodRxが改訂された戦略を効果的に実行する能力を綿密に監視するでしょう。主要な要因には、高マージンB2Bサービスの持続的な成長、直接薬局パートナーシップの成功裡の拡大、そして競争圧力や進化する医療費償還改革（2025年の最恵国待遇（MFN）価格設定モデルの潜在的な影響など）に対処する能力が含まれます。急速に進化するデジタルヘルス環境において、同社が持続可能な成長と改善された収益性を示すために努力するにつれて、投資家心理は不安定な状態が続く可能性が高いでしょう。