ゴールドマン・サックス、フィンテック情勢の変化とマクロ経済の逆風を受けペイパルを格下げ

フィンテック分野が経済的逆風に直面する中、PayPalは格下げに直面

ゴールドマン・サックスのアナリスト、ウィル・ナンスは、PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL)の格付けを「中立」から「売り」に引き下げ、目標株価を70ドルに設定しました。2025年10月13日に発表されたこの格下げは、第4四半期が近づくにつれて投資家の間で慎重な見方が強まっていることを反映しており、PayPalの2026年の財務予測に対する潜在的な下振れリスクを浮き彫りにしています。この評価は**Marqeta, Inc. (NASDAQ:MQ)**にも及び、同社も2026年の見通しに関する同様の懸念から「中立」から「売り」に格下げされました。

格下げの詳細分析

ナンス氏によるPayPalの分析は、短期的な成長を妨げる複数の要因を指摘しています。経営陣のコメントによると、特に昨年好調だった第4四半期の業績と比較すると、ブランド決済の成長が加速する可能性は低いとされています。主要事業で大幅な回復がなければ、Braintreeの再価格設定による恩恵や信用活動の強化など「2026年の追い風を帳消しにする」要因と、継続的な金利圧力とが相まって、PayPalの総利益率成長は現在のコンセンサス予想を下回る可能性があります。具体的には、ナンス氏はPayPalの2026年の総利益率成長率を約**3%と予測しており、市場コンセンサスである~5%**を著しく下回っています。

さらに、ブランド決済の短期的な回復が見込みにくいことへの懸念もこの見通しを裏付けています。ドイツでの低迷、関税や少額免税関連の問題に起因する米国での混乱、そして競争激化が主要な障壁として挙げられています。これは、年末までにブランド成長が強化されるという以前の市場の楽観的な見方とは異なり、進化するオンラインコマースの状況の中で継続的なバリュエーション圧力への期待につながっています。

Marqetaの場合、格下げは主にBlockへの過度な依存に対する新たな懸念に起因しています。Blockが最近、新しい発行体処理パートナーを追加したことで、来年のMarqetaの粗利益が2%減少する可能性があり、BlockがMarqetaの取引量と収益の約半分を占めていることを考慮すると、長期的な逆風を示唆しています。フィンテック企業による処理の内製化やStripeによるカードプログラムの拡大など、総アドレス可能市場（TAM）に対するより広範な圧力も、慎重な見通しに寄与しています。

市場の反応と広範な影響

ゴールドマン・サックスのような主要金融機関によるPayPalの格下げは、短期的には株価にさらなる売り圧力をかける可能性があります。PayPal株は2025年にすでに厳しい年を経験しており、年初から約19%下落して70ドル前後で取引されています。この状況は、マクロ経済の圧力が継続する中で、特に消費者支出に大きく依存する企業にとって、より広範なフィンテック分野における潜在的な逆風を浮き彫りにしています。

現在の世界経済は、持続的なインフレ、金利上昇、そして消費者行動の微妙な変化を特徴としています。中央銀行はインフレに対抗するために金利を維持または引き上げており、これにより消費者と企業の双方にとって借り入れコストが上昇しています。これは裁量的支出全体を直接抑制し、特に長期的な成長期待に評価が結びついているハイテク企業の資本コストを上昇させます。

消費者支出のトレンドとバリュエーションの背景

米国全体の消費者支出は、主に高所得世帯のおかげで回復力を見せていますが、低所得層はより大きな財政的負担を経験しています。PwCの分析によると、一般的に低所得層とされるZ世代の消費者は、2025年1月から4月の間に全体の支出を13%削減し、今年はホリデーシーズンの支出を23%削減する計画です。この層は、79%以上が商品のセールを待つなど、お買い得品を探す傾向が強いです。

PayPalの2024年の収益は約310億ドルで、前年比9%増でしたが、以前の2桁成長という物語には届きませんでした。総決済額（TPV）は約1.6兆ドルに達しましたが、eコマースの拡大鈍化と競争激化により、その成長は1桁に減速しています。現在の1株あたり70ドルという価格では、PayPalは将来の利益の約14倍、将来の売上の3倍弱で取引されており、これはBlockのような一部のフィンテック競合他社と比較してより有利な評価です。

しかし、収益成長が低迷し、利益率改善が停滞すれば、投資家はより大幅な割引を要求し、株価を50ドルまで押し下げる可能性があります。営業利益率は約**20%**前後で推移していますが、Apple Pay、BlockのCash App、従来の銀行などの競合他社からの圧力と、コンプライアンスコストの増加が収益性に影響を与える可能性があります。Venmoの収益化も遅れており、収益成長への貢献は限られています。

専門家のコメントと今後の展望

ナンス氏が予測するPayPalの2026年の取引マージン成長率**3%は、コンセンサスの~5%**を大幅に下回っており、eコマースにおける競争が継続する中で潜在的な評価の見直しを示唆しています。この見通しは、InvestingProの分析によると、良好な財務健全性評価と、強力な事業効率を示す完璧なピオトロスキー・スコア9とは対照的です。

ゴールドマン・サックスとウルフ・リサーチ（後者はPayPalをピアパフォームに格下げし、2026年末の公正価値範囲を70～80ドルとしました）は慎重な姿勢を示していますが、一部のアナリストはより楽観的な見方を維持しています。Citizensは、PayPalの「マーケットアウトパフォーム」評価と100ドルの目標株価を維持しており、新たに発表された広告プラットフォーム「PayPal Ads Manager」の潜在力を挙げています。このツールは、中小企業がリテールメディアネットワークを構築するのを支援することを目的としており、2026年初めに米国で、続いて英国とドイツでローンチされる予定です。

今後、投資家はPayPalが2024年に50億ドル以上のフリーキャッシュフローを生み出したリストラとコスト削減策を実行する能力を注意深く監視するでしょう。同社の4億3,000万のアクティブアカウントという大きな規模と、後払い決済（BNPL）、暗号通貨統合、中小企業向け融資といった新たな成長エンジンは、多角化のための潜在的な道筋を提示しています。しかし、持続的なインフレと、連邦準備制度理事会の利下げを促す可能性のある米国の労働市場の軟化という広範な経済環境は、消費者支出パターンとフィンテック分野の収益性見通しを形成し続けるでしょう。