Edgen Stock·Oct 23 2025, 10:19主に人工知能への投資によって米国株式市場が過去最高値を記録する中、セクターの資金調達構造に対する懸念が高まっています。AIの構築は「ベンダーおよび循環的資金調達」と多額の負債にますます依存しており、このパターンは一部のアナリストによって過去の市場バブルを彷彿とさせる「サイクル後期の兆候」と見なされています。
米国株式市場は最近、人工知能（AI）セクターへの多額の企業投資に牽引され、過去最高値を記録しました。しかし、この勢いは、AI産業の急速な拡大を支える持続可能性と複雑な資金調達構造に関する懸念によって、ますます影を落としています。
人工知能への企業投資は、最近の市場上昇の主要な触媒となっています。JPモルガンのエコノミストは、2025年上半期におけるAI投資が米国の国内総生産（GDP）全体の成長に最大**1.1%貢献したと推定しています。主要なチップメーカーであるNVIDIA Corp.（NVDA）**は、同時期にS&P 500の利益の約4分の1を占めたと報じられています。
しかし、この投資の性質は変化しており、レバレッジと「循環的資金調達」モデルへの依存度が高まっています。これらの取り決めは、大規模な相互資金調達および購入契約を含み、多くの場合、大規模なハードウェア展開に結びついた株式投資または新株予約権の形で構築されます。顕著な例としては、NVIDIAがOpenAIに最大1,000億ドルを投資することに合意し、その後OpenAIが数百万個のNVIDIAチップを購入することを約束したことが挙げられます。同様に、Advanced Micro Devices（AMD）はOpenAIと提携し、6 GWのAMD GPUハードウェアの展開コミットメントを条件として、AMD株式最大1億6,000万株の新株予約権を含むものです。
さらに複雑なことに、OpenAIは**「スターゲート」データセンタープロジェクトに関連する計算能力のために、オラクル（ORCL）と5年間で3,000億ドルという野心的な契約を調整していると報じられています。推定4.5 GWの電力が必要となるこのような大規模な契約を履行するために、オラクルは債券市場を活用すると予想されています。この大規模な投資ラッシュを推進しているにもかかわらず、OpenAIは2025年上半期に43億ドルの売上を報告しましたが、25億ドルの現金燃焼を被り、今世紀末近くまでキャッシュフローがプラスにならないと予想されています。OpenAIの年間現金燃焼は140億ドル**と予測されており、サム・アルトマンCEOは物理インフラに「数兆ドル」を投資する計画を示唆しています。
金融アナリストは、これらの絡み合った資金調達アレンジメントをますます精査しています。ブラサダ・キャピタルは、この債務主導のAI構築が**「サイクル後期の設備投資バブル」を示すものだと警告しています。同社は、レバレッジと循環的資金調達へのこの移行が「古典的なサイクル後期の兆候」**であり、過去の市場バブルと類似していると強調しています。
懐疑論者は、この構造が**「成長の蜃気楼」を生み出し、製品需要の真の性質を曖昧にしていると主張しています。これは、ドットコムバブル期のシスコシステムズ（CSCO）のベンダーファイナンスの慣行を彷彿とさせる現象です。オラクルのような債務に頼るプレーヤーが、かつてはマイクロソフト（MSFT）やアマゾン（AMZN）のようなハイパースケーラーによる規律あるキャッシュフロー資金調達による競争だった分野に参入することは、「債務主導の軍拡競争」を開始するものと見なされており、過剰な設備能力と破産につながった通信バブルとの比較を呼び起こしています。機械学習研究者であり、NYUの心理学名誉教授であるゲイリー・マーカス**は簡潔に述べています、「> 私たちはAI評価に関して崖っぷちにいます。」
AI業界内の利益の流れも乖離を示しています。NVIDIA、データセンター、電力会社などのサプライヤーは現在、大きな利益を上げていますが、「真のAI企業」はしばしば不確実な収益と激しい競争に直面しています。評価指標はこの懸念を強調しており、NVIDIAは過去の収益の約70倍、Arm Holdings（ARM）はほぼ90倍で取引されていると報じられており、これらの水準はドットコム時代のピークとの比較を促しています。
AIに多額の投資をしている少数のテクノロジー大手、しばしば**「マグニフィセント7」と呼ばれる企業へのS&P 500の集中度が高まっていることは、市場全体がそれらの持続的な成長にますます依存していることを意味します。AI株だけでも、最近のS&P 500の利益の75%**を占めています。この集中は、これらの主要プレーヤーの低迷がより広範な市場修正を引き起こす可能性があるため、システムリスクを増幅させます。
真のリスクは、多様な事業を持たず、投機的な資金調達に依存し、AIのタイムリーな採用と収益化に完全に依存している新規参入者や**「ミッドスタック」**企業にあると予測されています。逆に、マイクロソフト（MSFT）、アマゾン（AMZN）、アルファベット（GOOGL）、**メタ・プラットフォームズ（META）のようなハイパースケーラーなど、「強固なバランスシートと再現性のあるフリーキャッシュフロー」**を持つプラットフォームは、AIへの野望を内部的に資金調達できるため有利です。**ブロードコム（AVGO）**も重要なサプライヤーとして挙げられており、ハイパースケーラー向けのカスタムAIチップで優れており、周期性を緩衝する高マージンのソフトウェア事業を持っています。
イングランド銀行や国際通貨基金を含む規制当局は、評価額が実際の経済ファンダメンタルズからますます乖離していることについて警告を発しています。SECもAI関連の開示に対する精査を強化しており、「AIウォッシング」に警鐘を鳴らし、AIに関する主張には合理的な根拠と正確性が必要であることを強調しています。財務データはさらなる乖離を浮き彫りにしています。2023年以降、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトの合計純利益は73%増加して910億ドルに達しましたが、フリーキャッシュフローは30%減少して400億ドルとなり、実際の現金生成に対する潜在的な圧力を示唆しています。
AI投資の将来の軌道は依然として不確実です。フォーブス誌の2025年10月の記事では、3つの潜在的なシナリオが示されています。ソフトランディング（35%の確率）、継続的なブーム（40%の確率）、または**OpenAI破産連鎖（25%の確率）です。後者のシナリオは、NVIDIA株が40-50%下落し、S&P 500が20-30%**下落する可能性があり、より広範な景気後退を引き起こす可能性があります。
監視すべき主要な要素には、2028年までにAIデータセンターに予測される1.5兆ドルの負債、および企業AIパイロットプロジェクトの**95%**が最小限の財務リターンしか示していないという憂慮すべき統計が含まれており、より広範な収益性と持続可能性について疑問を呈しています。これらの資金調達モデルに対する規制措置と精査の強化は、AI企業により具体的なリターンと持続可能なビジネスモデルを示すよう強制する可能性があります。投資家は、投機的な資金調達から生じる潜在的な「バランスシート事故」を積極的に回避しつつ、強固なバランスシート、真の経済的堀、および一貫したキャッシュフローを持つ企業を優先し、慎重かつ選択的なアプローチを維持することが推奨されます。
