アルコア、変化するアルミニウム市場のダイナミクスの中で関税の逆風を乗り越える

米国関税がアルコアのアルミニウム部門への圧力を強める

アルコア・コーポレーション（NYSE: AA）は、米国政府がアルミニウム関税を引き上げたことにより、大きな財政的逆風に直面しています。アルミニウムに対する米国セクション232関税は6月4日付けで25%から50%に引き上げられ、直近の四半期だけでアルコアのアルミニウム部門の調整後EBITDAに9,500万ドルの影響を与えました。アルミニウム部門の調整後EBITDAの減少は主にこの関税によるものであり、価格構成の改善と販売量の増加による部分的な相殺効果を上回りました。金属価格の低迷と不利な為替レートも影響しましたが、これらは酸化アルミニウムコストの削減によって大部分相殺されました。

戦略的転換と市場再編

関税の引き上げに対応して、アルコアは2025年3月以降、従来米国市場向けだったカナダ産金属の10万トン以上を非米国顧客に積極的に転換しました。この戦略的転換は、四半期ごとの米国輸入量の約16%に相当し、4月にはオランダに11,800トン、5月にはイタリアに25,500トンが送られるなど、欧州市場への出荷量が大幅に増加し、新たな貿易回廊の出現を浮き彫りにしています。この転換は、歴史的に米国市場に供給してきたカナダ事業に対する関税の悪影響を軽減しようとする同社の努力を強調しています。

カナダの生産者にとっての財政的影響は依然として大きいままです。アルコアCEOウィリアム・オプリンガー氏によると、カナダの生産者は米国への出荷における関税コストと輸送費用を賄うために、ポンドあたり70～75セント（またはトンあたり1,540～1,650ドル）のプレミアムを必要とします。2025年半ばの中西部プレミアムはポンドあたり68セント（1月は24セント）に大幅に上昇しましたが、これらの増加したコストを完全に相殺するには依然として不十分です。関税はまた、アルコアにケベック州でのすべての成長プロジェクトを中断させ、カナダ事業の長期的な戦略的アプローチの変化を示しています。

広範な市場動向と不確実性の中での回復力

米国関税は、世界のアルミニウム貿易パターンを根本的に再構築しており、2025年上半期の米国の一次アルミニウム輸入は2%減少しました。第1四半期は、トレーダーが関税引き上げ前に出荷を前倒ししたため、堅調な輸入が見られましたが、4月以降、取引量は大幅に減少しました。この変化は、世界のアルミニウム市場のボラティリティ増加に貢献し、アルミニウム先物は1トンあたり2,557.50ドルで取引されており、将来のサプライチェーンと生産調整に関する市場の継続的な不確実性を反映しています。

即座の財政的圧力にもかかわらず、アルコアは15億ドルの強力な流動性を維持し、設備投資の約4倍の営業キャッシュフローを生み出しています。この堅調なキャッシュ生成と保守的な貸借対照表のポジションは、現在の関税誘発型変動に対する緩衝材を提供します。

アナリストは、アルコア株が魅力的な企業価値対EBITDA（EV/EBITDA）3.61〜3.87で取引されていると指摘しています。現在の2025年第3四半期のEBITDAは最低5億700万ドルと推定されていますが、関税がなければ潜在的な2026年EBITDAは21億6,900万ドルから25億2,800万ドルに達する可能性があると予測されています。この潜在的な上昇はアナリストの楽観論を刺激し、一部は市場状況が改善され、関税が撤廃された場合、アルコア株に43%の上昇の可能性があるとし、1株あたり45ドルを目標としています。

専門家の見通しと将来の政策考慮事項

ゴールドマン・サックスは、2025年6月のレポートで、市場の余剰が予想よりも少ないことを理由に、2025年後半のアルミニウム価格予測を140ドル引き上げ、1トンあたり2,280ドルとしました。しかし、同銀行は2026年初めに価格が下落すると予想しており、2026年には平均2,230ドル、2027年には2,500ドルと、以前の推定よりも低い値を予測しています。この改訂された見通しは、世界的な貿易摩擦の影響がより穏やかであることに基づいており、2025年の世界のアルミニウム需要成長率予測を1.8%に引き上げています。逆に、インドネシアの新しい製錬所（2026年半ばまでに稼働予定）からの予想される強力な生産は、2026年に100万トンの余剰を生み出すと予測されており、これは2020年以来最大です。特にアルミナおよびエネルギー価格におけるコストデフレも、2026年を通じてアルミニウム価格に下落圧力をかけると予想されます。

国内サプライチェーンの完全性への焦点をさらに強化するため、米国アルミニウム協会は2025年10月に、特定の種類のアルミニウムスクラップに対する広範な輸出制限を提案しました。北米外への使用済み飲料容器（UBC）の輸出の即時禁止を含むこれらの措置は、国内利用のための高品質のリサイクル可能材料を保護することを目的としています。このイニシアチブは、国内アルミニウム生産を活性化し、北米内で安全で自給自足のサプライチェーンを確保するためのより広範な戦略の一部として、既存の輸入関税を補完するものです。この組み合わせたアプローチは、この地域への製造業のリショアリングをより強く奨励する準備が整っています。

今後の展望：関税解決とグローバル貿易の進化

アルコア・コーポレーションと広範なアルミニウム市場の軌跡は、引き続き米国の貿易政策に大きく左右されます。現在のアルミニウム関税の潜在的な撤廃または削減は、アルコアにとって大きな触媒となり、株価の大幅な上昇を促し、財務健全性を改善するでしょう。逆に、これらの関税が存続し続けると、世界のアルミニウム貿易の流れとサプライチェーンが再構築され続け、主要なプレーヤーによる継続的な戦略的調整が必要となります。監視すべき主要な要因には、関税と輸出制限に関する将来の米国の政策決定、世界のアルミニウムの需給ダイナミクス、そしてアルコアのような企業がこれらの進化する貿易環境を乗り切る上での有効性が含まれます。輸入関税と提案された輸出制限の協調戦略は、より地域化され安全な北米の金属エコシステムへの長期的なコミットメントを示唆しており、これは国際的なスクラップ市場と世界の川下製造業者の競争力に波及効果をもたらす可能性があります。