Spark DeFiプロトコル、国債利回り低下の中、Superstate USCCファンドに1億ドルを割り当て

エグゼクティブサマリー

DeFiレンディングプロトコルSparkは、Skyエコシステムの主要コンポーネントであり、ステーブルコイン準備金1億ドルをSuperstateのUSCCファンドに割り当てました。2025年10月23日木曜日に発表されたこの戦略的動きは、米国財務省証券利回りが6ヶ月ぶりの低水準に達したことを受けて、従来の政府証券からの大幅な多角化を意味します。USCCファンドは、暗号資産のベーシス（キャッシュ・アンド・キャリー）取引を通じて利回りを生み出すように設計されています。

イベントの詳細

Sparkは、ステーブルコイン保有額の1億ドルをSuperstate Crypto Carry Fund (USCC)にコミットしました。この割り当ては、SparkとSuperstateが説明するように、オンチェーンプロトコルによる政府証券担保型利回り生成からの脱却を目指す最初の大規模な試みです。歴史的に、Sparkは、BlackRockのBUIDLやFranklin TempletonのFOBXXファンド（これらは米国政府債務に投資します）といったトークン化された財務省証券商品に依存して、貸し手のために実質的な利回りを生み出してきました。この転換は、最近の米国財務省証券利回り低下に直接対応するものであり、代替的で非相関な利回り源の探索を必要としています。

DeFiLlamaのデータによると、SuperstateのUSCCファンドは現在、総ロックアップ価値（TVL）が4億1,100万ドルを超えています。このファンドは、ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、ソラナ（SOL）、XRPを含む暗号資産の現物市場と先物市場を活発に取引しています。30日間の利回りは8.35%と報告されています。

金融メカニズム

SuperstateのUSCCファンドが利用する中心的な金融商品は、暗号資産のベーシス（キャッシュ・アンド・キャリー）取引です。この戦略は、現物市場で暗号資産を同時に購入し、同じ資産に対応する先物契約を通常、より遅い受渡日に対して売却することを含みます。利回りは、現物価格と先物価格の差、いわゆる「ベーシス」から生まれます。このアプローチは、先物市場に内在するプレミアムを捉えることを目指し、従来の財務省証券投資と比較して、連邦準備制度の金利政策の直接的な影響を受けにくいと理論的に考えられるリターンを提供します。

これは、Sparkが以前に依存していたトークン化された米国財務省証券商品とは対照的です。BlackRockのBUIDLやFranklin TempletonのFOBXXのようなファンドは、短期米国政府債務から派生する利回りへのオンチェーンアクセスを提供します。安定性を提供するものの、それらのリターンは、最近圧縮された一般的な財務省証券金利に直接結びついています。

事業戦略と市場ポジショニング

Sparkの決定は、DeFi財務管理における進化する戦略を反映しており、多角化と非相関利回りを優先しています。Sparkの開発グループであるPhoenix LabsのCEO、Sam MacPherson氏は、USCCファンドがSparkに対し「常に優先している安全性とコンプライアンスのレベルを維持しながら、その準備金を多様化する」ことを可能にすると述べました。これは、利回り最適化と並行してリスク管理へのコミットメントを強調しています。

SuperstateのCEO、Robert Leshner氏は、この投資によりSparkが「コンプライアンスに準拠した制度的枠組みの中で、連邦準備制度の金利政策とは相関しない利回り機会へのエクスポージャーを維持できる」とコメントし、「財務省証券のリターンが圧縮されるにつれて、安定的で多様な利回りへのアクセスがますます重要になっている」と指摘しました。

この動きは、Sparkを大規模な暗号資産ネイティブ利回り戦略を探求する先駆者として位置づけます。これは、USDeドル製品にキャッシュ・アンド・キャリー取引を利用するEthenaなどの他のエンティティと類似点があり、主に現金と政府債券で準備金を保護するTetherやCircleなどの主要なステーブルコイン発行者とは一線を画しています。

広範な市場への影響

Sparkの割り当ては、DeFiエコシステム内のより広範なトレンドを示唆し、伝統的な金融利回りが低迷する中で、他のプロトコルが暗号資産ネイティブ利回り生成戦略を探求することを奨励する可能性があります。この機関投資家の参加の増加と**デジタル資産財務戦略（DATS）**の追求は、暗号資産市場のダイナミクスを再構築しています。

一つの重要な影響は、先物市場におけるレバレッジ需要の増加を反映するビットコインとイーサリアムのベーシス市場の拡大の可能性です。例えば、ビットコインの3ヶ月年率ベーシスは、2025年6月下旬の約4%から8月上旬には約10%近くまで上昇した後、約5%に戻りました。このような変化は、レバレッジへの関心の高まりを示しており、ファンディングレートに影響を与える可能性があります。

しかし、DeFi財務管理の高度化は、複雑なリスクダイナミクスももたらします。トークン化された米国政府債務は、レバレッジをかけた暗号資産取引の担保として使用されてきましたが、これにより市場は地政学的リスクや流動性リスクにさらされます。ムーディーズによると、トークン化された短期流動性ファンドは、従来の信用リスクや流動性リスクに加えて、独自の技術的脆弱性にも直面しており、堅牢なリスク管理の必要性を強調しています。トークン化された資産の流動性と市場心理の相互作用は、レバレッジをかけたポジションの変動性を増幅させる可能性があり、担保価値が著しく低下した場合、自動清算や追証につながる可能性があります。BlackRockのBUIDLファンド（約29億ドルのロックアップ価値を持つ）のようなトークン化された米国財務省証券ファンドの機関投資家による採用は、潜在的なシステミックリスクをさらに増幅させるため、地政学的要因、財政政策、技術的脆弱性に対する警戒が必要です。

専門家のコメント

Phoenix LabsのSam MacPherson氏は、多角化を追求しながらSparkの「安全性とコンプライアンス」へのコミットメントを強調しました。SuperstateのRobert Leshner氏は、従来の財務省証券リターンが圧縮される中での「安定的で多様な利回り」の決定的な必要性と、「連邦準備制度の金利政策とは相関しない」利回り機会の重要性を強調しました。市場は、Sparkのこのイニシアチブが、変動性の高い暗号資産市場に内在するリスクと利回り追求のバランスを取りながら、DeFiエコシステム全体で同様の戦略のより広範な採用を促進するかどうかを注視するでしょう。