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## イベント詳細 複数のSaaS（Software-as-a-Service）企業の最近の業績データは、従来の成長指標に依存するビジネスモデルにおける潜在的な脆弱性を浮き彫りにし、投資家の懸念を高めています。具体的には、**Asana (ASAN)** は、平均請求額の伸びがわずか9.3%にとどまり、純収益維持率も95.7%と報告されており、既存顧客からの収益喪失が獲得収益を上回っていることを示唆しています。同様に、**Q2 Holdings (QTWO)** は、過去1年間で年間経常収益（ARR）の伸びが平均11.3%と低調であり、売上高成長率の予測が10.7%であることから、継続的な減速が示唆されています。 ## 市場への影響 これらの数字に対する投資家の否定的な反応は、孤立した事象ではなく、市場がソフトウェア企業を評価する方法におけるより大きな変化の兆候です。強力なARR成長に対して高いマルチプルが与えられていた従来のSaaSの定石は、人工知能の経済性によって挑戦を受けています。 A prime example of this is the recent market response to **Oracle's (ORCL)** earnings. The company's stock plunged over 11% despite reporting a massive 438% year-over-year increase in Remaining Performance Obligations (RPO) to $523 billion, fueled by major AI deals. The sell-off occurred because the company could not convert this demand into recognized revenue quickly enough, missing analyst estimates. This "Deployment Gap" underscores that investors are no longer valuing contract signings alone; they are now pricing in the physical and capital-intensive constraints of building and energizing the necessary data center infrastructure. The market decline also impacted other AI-related stocks, including **Nvidia (NVDA)** and **AMD** を含む他のAI関連株にも影響を与え、それぞれ3%と4%下落しました。 ## 専門家のコメント コンサルティング会社 **AlixPartners** のレポートによると、AIファースト経済においてARRの指標はますます「無意味」になりつつあります。同社は、AIモデルの実行に関連する高い変動費用が、固定されたシートごとのサブスクリプションモデルの維持を困難にしていると指摘しています。代わりに、使用量ベースおよび成果ベースのビジネスモデルが注目を集めています。その結果、AlixPartnersは、投資家がAI投資を具体的な収益と効率向上に変換する企業の能力を優先するハイブリッドな評価アプローチに移行していると主張しています。 Analysts at Trefis have elaborated on this, describing Oracle's situation as a "Deployment Lag." They note: > “The bottleneck has changed. It is no longer about selling cloud credits; it is now about pouring concrete and securing megawatts... The stock’s 11% drop mirrors investors recalibrating to the notion that Oracle’s growth will depend on how swiftly it can establish new capacity, rather than solely on demand.” This transition also introduces a "Depreciation Drag," as massive capital expenditures on GPU clusters will lead to higher depreciation expenses, creating a headwind for earnings per share (EPS). Investors are now hesitant to assign a high "Software Premium" to a business that increasingly resembles a capital-intensive utility provider. ## より広範な文脈 Asana、Q2 Holdings、さらにはOracleの逆説的な状況が直面する課題は、ソフトウェアセクターの根本的な再評価を示唆しています。何十年もの間、この業界はほぼ瞬時のスケーラビリティと高い粗利益率によって特徴づけられてきました。AI時代は、投資家が現在モデル化せざるを得ない、重要な物理世界の依存関係をもたらしています。 Valuation frameworks are evolving to capture this new reality. AlixPartners suggests investors are focusing on new metrics, including: * **AIレバレッジ比率：** AI投資が収益と利益にどれだけ効果的に変換されているかを測定する。 * **成果ベースのパフォーマンス：** ユーザー数ではなく、タスク完了時間の短縮など、顧客の生産性向上に焦点を当てる。 * **新しい予測指標：** 「使用までの時間」や「使用量の変動性」などの指標を通じて、顧客の採用速度と消費の安定性を測定する。 最終的に、市場は明確なメッセージを送っています。AI時代の価値は、実証された影響と運用上の実行に結びついています。ARRのようなレガシーな指標に依存し、AI能力を効率的に展開して収益化できることを証明できない企業は、継続的な評価圧力に直面する可能性が高いでしょう。
