3iグループ株、主要資産の成長懸念で30％急落
## イベント詳細
2025年11月13日、**3iグループ**は2025年9月30日を期末とする上半期の好調な決算を発表しました。同社は、期首株主資本に対する13%のリターンに相当する32.9億ポンドの総リターンと、1株当たり純資産価値（NAV）が6ヶ月前の2,542pから2,857pに増加したことを発表しました。しかし、市場は報告書内の重要な詳細、すなわち主力資産であるオランダのディスカウント小売業者**Action**の業績に注目しました。
Actionの純売上高と営業EBITDAは、10月下旬までの10期間でそれぞれ17%と15%の成長を維持し堅調でしたが、既存店（LFL）売上高成長率は減速の兆候を示しました。LFL成長率は、前報告期間の6.3%から5.7%に減速し、Actionの収益の約3分の1を占める**フランス**市場での顕著な軟化が見られました。このニュースは市場の急激な反応を招き、投資家や空売り筋、特に**ShadowFall Capital**が小売業者の成長軌道と評価に疑問を呈したため、**3iグループ**の株価は1回の取引セッションで約14.5%下落しました。
## 財務メカニズムの分析
3iの戦略は、最も確信度の高い保有銘柄に資本を集中することであり、これは**Action**の取り扱いによって例証されています。報告期間中、3iは積極的に小売業者における所有権を**62.3%**に増やしました。これは2つの主要な取引を通じて実行されました。9月には、新たな3i株式7億3,900万ポンドの発行を通じてGICから追加で2.2%を取得する取引、そして10月にはActionが16億ユーロのタームローンを調達した後、7億5,500万ポンドの収益を再投資する取引でした。
この「賭け増し」アプローチは、企業の自信を浮き彫りにする一方で、いかなる減速の財務的影響も増幅させます。市場の混乱にもかかわらず、3iの基礎的なバランスシートは依然として堅固です。同社は、わずか7億7,200万ポンドの純負債を報告しており、これは非常に低い3%のギアリング比率に相当します。さらに、最近借り換えられた12億ポンドのリボルビング信用枠によって補強された総額16億4,000万ポンドの流動性を保有しており、これにより重要な事業運営の柔軟性が提供され、強制的な資産売却が排除されます。
## 市場への影響
投資家の厳しい反応は、**3iグループ**に関連する主要なリスクであるポートフォリオ集中を浮き彫りにしています。プライベートエクイティポートフォリオ価値の推定70〜80%が**Action**に結びついているため、この投資会社の株式は、事実上、小売業者に対するレバレッジをかけた投資となっています。Actionの業績におけるわずかな弱点であっても、3iの時価総額とNAVに対するプレミアムに不均衡な影響を与えます。
プライベートエクイティ業界全体の出口環境の低迷により、状況はさらに悪化しています。実現の機会が少ないため、3iのような企業は、NAV成長のために未実現の評価額上昇にますます依存しています。この市場の神経質な状態は、高金利環境下でのプライベートアセット評価の持続可能性に疑問を呈する空売り筋の主張に重みを与えています。
## 専門家コメント
3iを取り巻くアナリストの意見は深く分かれています。一方では、空売り筋の**ShadowFall Capital**がActionの評価額と成長余地について公に疑問を呈しています。投資銀行の**UBS**も慎重な姿勢を示しており、他の資産の分離後、2026年の1株当たり利益（EPS）が5.7%減少する可能性を予測し、4,120pの目標価格で「売り」の評価を出しています。
他方、より広範なコンセンサスは依然として強気です。**MarketBeat**は、ブローカーから平均12ヶ月目標価格**4,600p**で「買い」のコンセンサスを報告しており、これは現在の水準から45.7%の上昇の可能性を示唆しています。この楽観論は、インサイダーの活動によって裏付けられており、**3iグループ**のインサイダーが売却後に約270万ポンド相当の株式を購入したという報告があります。この意見の相違は、3iを恐怖とファンダメンタルズの典型的なケースとして位置付けており、強気筋は基礎となる質を指摘し、弱気筋は集中リスクと評価に焦点を当てています。
## より広い背景
**3iグループ**の現在の窮状は、以前に莫大なリターンをもたらした集中戦略の直接的な結果です。金融危機後に広範なポートフォリオから転換した後、同社の**Action**に対する高い確信度の賭けは、過去5年間で300%の総リターンを牽引しました。同社は現在、成長ドライバーを微妙に多角化しようとしています。最近の出版物「Still the land of opportunity?（まだチャンスの国なのか？）」で、3iは北米インフラプラットフォームを拡大するための明確な戦略を概説しました。
この戦略は、特にデジタルインフラ、交通、およびデータセンターの発電など、**AIブーム**をサポートするサービスといったミッドマーケットのインフラ資産に焦点を当てています。これらの分野に投資することで、3iは小売保有資産と並行して第2の成長エンジンを構築し、ある程度の景気循環的な安定性と、**Action**の運命を超えた長期的な物語を提供することを目指しています。
