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## 경영 요약 Leerink Partners는 **BioMarin Pharmaceutical Inc. (BMRN)**의 등급을 '시장수익률'로 하향 조정하고, 목표 주가를 82달러에서 60달러로 낮췄다. 이는 회사 가치 평가 및 상당한 경쟁 과제에 대한 우려가 커진 데 따른 결정이다. 이러한 움직임은 고립된 사건이 아니라 제약 부문에 압력을 가하는 광범위한 역풍을 반영한다. **노보 노디스크**, **머크**, **리제네론**을 포함한 업계 선두 기업들은 비만 치료제와 같은 고성장 시장에서의 치열한 경쟁부터 임박한 특허 만료, 규제 기관 및 지불 기관의 강화된 가격 심사에 이르기까지 유사한 어려움을 겪고 있다. ## 자세한 사건 경위 2025년 12월 3일, 투자 은행 **Leerink Partners**는 희귀 질환에 중점을 둔 회사인 **BioMarin**에 대한 전망을 조정했다. 회사의 등급은 '시장수익률'로 하향 조정되었으며, 이는 분석가들이 주식이 광범위한 시장과 보조를 맞춰 움직일 것으로 예상한다는 것을 나타낸다. 더 중요한 조정은 12개월 목표 주가가 주당 82달러에서 60달러로 26.8% 감소한 것이다. Leerink는 과도한 가치 평가와 어려운 경쟁 환경의 조합을 이번 수정의 주요 동인으로 꼽으며, 회사의 단기 성장 전망에 대해 보다 신중한 입장을 표명했다. ## 시장 영향: 압력을 받는 부문 **BioMarin** 등급 하향 조정에서 강조된 문제들은 바이오 제약 산업 전반에 걸친 시스템적 압력의 증상이다. 경쟁은 전례 없는 수준으로 심화되었다. 예를 들어, 대사 질환 분야에서 **노보 노디스크**는 GLP-1 약물인 오젬픽과 위고비에 대해 **일라이 릴리**와 **스트럭처 테라퓨틱스**, **바이킹 테라퓨틱스**와 같은 소규모 바이오텍을 포함한 경쟁사로부터 시장 점유율 침식을 겪고 있으며, 이들 모두 새로운 경구용 및 주사용 비만 후보 약물을 개발하고 있다. 동시에, 바이오시밀러 경쟁의 위협은 이미 확립된 블록버스터 약물에 현실화되고 있다. 예를 들어, **머크앤드컴퍼니**는 주력 항암제인 키트루다에 대해 2028년 미국 특허 절벽에 직면해 있다. 이러한 미래 위협에 대한 명확한 신호로, **포미콘**과 **자이더스 라이프사이언스**는 최근 키트루다 바이오시밀러 개발을 위한 파트너십을 발표했다. 이러한 압력은 미국 인플레이션 감소법에 따라 **머크**의 당뇨병 치료제 자누메트에 부과된 85% 가격 인하와 같은 정부 주도의 가격 협상으로 더욱 심화되어 장기적인 수익 모델에 직접적인 영향을 미친다. ## 전문가 논평: 분열된 월스트리트 Leerink의 **BioMarin**에 대한 신중한 입장은 제약 부문에 대한 월스트리트의 더 넓고 종종 분열된 분석가 정서의 일부이다. 일부 기업은 등급을 하향 조정하고 있지만, 다른 기업은 가치를 보고 있다. > **아르거스 리서치**는 최근 "GLP-1 약물 시장 점유율 침식"과 가격 양보를 이유로 **노보 노디스크**의 등급을 '보유'로 하향 조정했다. 잭스 투자 리서치도 이 약세 견해에 동조하여 회사에 "강력 매도" 등급을 부여했다. > 대조적으로, 다른 분석가들은 특정 종목에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있다. **구겐하임**과 **골드만삭스**는 모두 폐동맥고혈압 치료제인 윈레비어와 같은 자산으로 회사의 파이프라인을 다각화하고 있음을 언급하며 **머크**의 목표 주가를 각각 122달러와 120달러로 상향 조정했다. > **리제네론 (REGN)**은 또 다른 사례 연구를 제공한다. Eylea 프랜차이즈에 대한 규제 및 제조 차질로 인해 어려운 한 해를 보낸 후, 최근 승인은 **BMO Capital Markets**가 상황을 반전시키는 데 "진전"이 이루어지고 있으며, 주식이 850달러까지 상승할 수 있다는 기대를 표명하게 했다. 그러나 Leerink는 최근 승인이 단순히 리제네론을 "더 나은 위치"에 놓이게 할 뿐이며, 시장 심리의 취약한 본질을 강조했다고 언급했다. ## 광범위한 맥락 및 사업 전략 현재 환경은 제약 업계 리더십의 단호한 전략적 조치를 요구한다. 전략은 단일 블록버스터에 의존하는 것에서 벗어나 다각화된 포트폴리오를 구축하는 것으로 전환되고 있다. **머크**는 COPD 약물과 백신 및 항체-약물 접합체(ADC)의 심층 파이프라인을 확보하기 위해 **베로나 파마**를 100억 달러에 인수함으로써 이 전략을 적극적으로 실행하고 있다. 마찬가지로, **노보 노디스크**는 MASH(지방간 질환) 시장에 진출하기 위해 **아케로 테라퓨틱스**를 47억 달러에 인수하여 핵심 당뇨병 및 비만 초점에서 벗어나 다각화를 완료했다. 이러한 수십억 달러 규모의 거래는 특허 만료와 경쟁 공세에 앞서 외부 혁신을 확보하고 미래 수익 흐름의 위험을 줄이기 위한 부문 전반의 경쟁을 강조한다. **BioMarin**과 같은 회사에게 시장의 메시지는 분명하다. 즉, 기존 제품을 넘어 강력하고 방어 가능한 장기 성장 전략을 입증하는 것이 그 어느 때보다 중요해졌다.
## 요약 **노보 노디스크** (NVO)는 지난 1년 동안 주가가 약 58.5% 폭락하면서 상당한 시장 재평가에 직면해 있습니다. 한때 비만 및 당뇨병 시장에서 무적의 선두 주자로 여겨졌던 GLP-1 약물 현상의 설계자는 이제 강한 압력을 받고 있습니다. 판매 성장 둔화, 경쟁 심화, 지불자로부터의 가격 압력, 그리고 임박한 특허 만료가 복합적으로 작용하여 주식의 가치 하락을 초래했습니다. 현재 주가는 선행 PER 약 12.7에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 29.3과 극명한 대조를 이룹니다. 이는 투자자들에게 역설을 안겨주었습니다. 심각한 문제를 나타내는 주가 차트와 잠재적인 저가 매수를 시사하는 가치 평가 지표가 공존합니다. 회사는 전략적 인수 및 파이프라인 다각화를 통해 적극적으로 자사 영역을 방어하고 있지만, 이러한 움직임이 이전의 성장 궤도를 되찾기에 충분한지에 대해서는 시장의 의견이 분분합니다. ## 상세 이벤트 **노보 노디스크**를 둘러싼 부정적인 분위기는 일련의 애널리스트 등급 하향 조정과 우려스러운 재무 전망으로 굳어졌습니다. **Argus Research**는 최근 NVO의 등급을 '매수'에서 '보유'로 하향 조정했는데, 이는 "GLP-1 약물의 시장 점유율 침식", 가격 양보, 그리고 알츠하이머병과 같은 관련 분야에서의 실망스러운 임상 시험 결과에 대한 직접적인 증거를 인용했습니다. 이는 **Zacks**의 "강력 매도"(순위 5위) 등급으로 더욱 악화되었는데, 이 등급은 **Wegovy**와 **Ozempic**의 판매 모멘텀 둔화와 2025년 및 2026년 수익 추정치의 하향 조정을 강조했습니다. 재무 예측은 이러한 우려를 더욱 분명히 보여줍니다. 수년간의 초고속 성장 이후, 2025년 매출은 7.8%의 완만한 성장을 기록한 후, 2026년에는 1.9%로 급격히 둔화될 것으로 예상됩니다. 주당 순이익(EPS)도 2026년에는 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 이러한 예측은 경쟁의 실제 영향과 회사의 사실상 독점 시대의 종말을 반영합니다. ## 재무 메커니즘 분석 이러한 위협에 대응하기 위해 **노보 노디스크**는 다각화에 초점을 맞춘 다각적인 재무 전략을 실행하고 있습니다. 핵심적인 움직임은 최근 **Akero Therapeutics** (AKRO) 인수를 완료한 것입니다. 이 거래에는 **47억 달러**의 선불 현금 지급이 포함되었으며, 이는 **주당 54달러**의 가격에 해당합니다. 또한, Akero의 선도 후보 물질인 **efruxifermin (EFX)**이 미국 규제 당국의 대사 기능 관련 지방간염(MASH) (진행성 지방간 질환의 한 형태) 승인을 받으면 지불될 추가 **주당 6달러**(약 5억 달러)의 **조건부 가치권(CVR)**도 포함됩니다. 이 인수는 단순히 파이프라인에 추가하는 것을 넘어선 전략적 전환점으로, 심혈관 대사 합병증으로의 전환을 의미하며, 노보의 매출 기반을 2032년 미국에서 만료될 세마글루타이드 특허에 대한 과도한 의존에서 벗어나 다각화합니다. MASH 분야에서 잠재적인 동급 최고 자산을 인수함으로써 노보는 밀접하게 관련되어 있고 수요가 높은 치료 영역에서 새로운 해자를 구축하려고 시도하고 있습니다. ## 광범위한 시장 영향 **노보 노디스크**가 직면한 과제는 수익성 높은 비만 약물 시장의 패러다임 변화를 예고합니다. 단일 지배적인 플레이어의 시대는 끝났고, 고도로 경쟁적인 환경으로 대체되었습니다. * **경쟁자들의 부상:** **일라이 릴리 (LLY)**는 **orforglipron** 및 **retatrutide**와 같은 자체 경구 및 주사 후보 물질 포트폴리오를 통해 가장 강력한 도전자로 부상했습니다. **Structure Therapeutics** 및 **Viking Therapeutics**를 포함한 소규모 바이오텍들도 유망한 경구 GLP-1 후보 물질을 개발하고 있으며, 잠재적으로 더 편리한 제형으로 시장 점유율을 확보하려 하고 있습니다. * **새로운 상업 모델:** 영국에서 **Hims & Hers**가 **Wegovy**를 제공하는 것과 같은 소비자 직접 판매(DTC) 체중 감량 채널의 출시는 전통적인 유통 및 상환 모델의 분열을 나타냅니다. 이는 추가적인 가격 압력으로 이어질 수 있으며, 동시에 새로운 수익 흐름을 열 수도 있습니다. * **M&A 활동 증가:** 전체 제약 부문이 이에 대응하고 있습니다. **화이자 (PFE)**는 최근 GLP-1 후보 물질에 대한 협력 계약을 체결했으며, 이는 주요 플레이어들이 심혈관 대사 분야에서 경쟁하기 위한 자산을 적극적으로 추구하고 있음을 시사합니다. 이러한 추세는 계속될 가능성이 높으며, 유망한 바이오텍 자산의 가치를 높일 것입니다. ## 전문가 의견 애널리스트 커뮤니티는 **노보 노디스크**에 대해 두 가지 뚜렷한 서술을 만들어내며 의견이 극명하게 나뉩니다. **Argus**, **Zacks**, **Jefferies**를 포함한 비관론 진영은 악화되는 경쟁 환경과 재정 둔화에 초점을 맞춥니다. 그들은 가격 결정력 침식과 하향 조정된 수익 예측을 회사가 성장주에서 상당한 역풍에 직면한 성숙한 가치주로 전환하고 있다는 증거로 지적합니다. 세마글루타이드가 알츠하이머병 임상 시험에서 명확한 이점을 보여주지 못한 것도 좌절로 간주되어, 이 분자의 대사 질환 이외의 잠재력을 제한합니다. 반대로 **Berenberg**와 커버링 애널리스트의 거의 60%를 포함한 낙관론 진영은 주식 매도가 과도하다고 주장합니다. 그들은 선행 PER 약 12.7에서 시장이 강력하고 현금을 창출하는 프랜차이즈와 깊은 파이프라인을 가진 회사를 과도하게 할인하고 있다고 주장합니다. 이 진영은 **Akero** 인수와 **CagriSema** 및 **amycretin**과 같은 내부 파이프라인 후보 물질을 성장을 유지할 수 있는 견고하고 장기적인 전략의 강력한 증거로 봅니다. 예를 들어, Berenberg는 **62달러**의 목표 주가를 유지하고 있으며, 이는 현재 수준에서 상당한 상승 여력을 의미합니다.
